美國十年期債息利率變化主導全球金融市場資金流向。然而，美國經歷6年近零息環境，引發市場憂慮未來美國公債價格將易跌難升。事實上，美國經濟前景、聯儲局加息時間、公債供需等將影響利率升跌，繼而支配港股資金流向。

　　影響美國息率短期變動的主因，包括美國經濟前景、聯儲局的貨幣政策取向以及地緣政治因素等。不難發現，短期美國債息大幅抽升的壓力不大。

　　IMF預估今年美國增長率為1.7%(4月預估2.8%)，2015年增長率3%(4月預估2.9%);加上，俄羅斯與烏克蘭的政治局勢，中東地區地緣政治風險，令資金流向短期對美國公債有利。

　　通脹微美難提早加息

　　至於聯儲局的貨幣政策取向，其貨幣政策決策主要考量為通脹與通縮預期、勞工市場表現。聯儲局2015年預期失業率目標為6%，局方通脹目標為2% (PCE)。尽管近月美國失業率提前降至近聯儲局的目標，但若果美國通脹壓力不大，聯儲局將偏向不作提前加息決定。

　　美國爆發金融海嘯后，聯儲局實施近零利率的高度寬松貨幣政策，并把資產負債表擴至4.4萬億美元，替金融市場主要提供「資金盛宴」;加上，歐美日的央行近數年通過量化寬松政策及極低利率政策造成全球流動性氾濫，令亞洲股市、房市及債券等資產市場期間累積大量跨境資金或熱錢。美十年債息升資金流股市根據國際貨幣基金組織(IMF)估計，自2009年后，流進新興市場的熱錢約40000億美元。故此，市場早前顧慮在資金盛宴結束下，擔心環球資金無序轉移，引發金融震蕩。反映若美國十年期債息能有序回升，有利資金由債市轉移股市。

　　港股再把注意力投放至內地經濟增長力度，8月份的中國制造業采購經理指數(PMI)，實際表現略低市場預期;豐編制的中國制造業PMI終值為50.2略低初值50.3，兩項數據表明制造業擴張皆放緩，并缺乏推動增長明確動力，加深市場對內地將推更多穩增長措施的預期。

　　官方8月份中國制造業PMI為51.1，較7月回落0.6個百分點，并現早前5個月連續回升后出現首次回調，尽管如此，8月份數值仍為今年來第二高點，而構成制造業PMI的5個分項指數中，生產指數及新訂單指數皆位於臨界點以上，前者53.2，低於7月1個百分點，新訂單指數52.5，低於7月1.1個百分點。

　　雖然生產指數及新訂單指數8月份比對7月份回落，但兩項指數8月份皆高於今年均值，8月份生產指數高於今年均值0.2個百分點，而8月份新訂單指數高於今年均值0.7個百分點，數據反映市場需求保持擴張，惟增速放緩，中央政府有需要推更多穩定增長措施。

　　恒指短線上試25500

　　實際上，內地實體經濟內的中小型企業面臨較多經營的挑戰及需要政府推行更多政策扶助。從反映企業規模的PMI數據顯示，只有大型企業PMI於8月份能站於盛衰分界線以上，報51.9，雖低於7月0.7個百分點，但仍為今年來次高點。然而，中型企業及小型企業PMI皆低於50水平，分別為49.9及49.1。反映縱使8月份官方及豐制造業PMI表現較市場預期遜色，但數據表現強化市場對中央政府加強穩增長政策力的預期，故對港股影響非全面利淡，恒指短線反覆上試25500點。

　　群益證券(香港)研究部董事曾永堅(筆者為證監會持牌人沒持上述股份)逢星期五刊出