近日，摩根士丹利最新研究報告顯示，截至2014年，中國的負債率已經達到224%，企業負債也達到178%。

　　昨日(5月31日)的新供給金融圓桌論壇上，央行[微博]金融研究所所長姚余棟告訴《每日經濟新聞》記者，中國式去杠桿，特別是企業部門債務率是中國的切膚之痛。高杠桿的成因則包含股市融資功能的缺失，2009年之后應對刺激，還有城鎮化轉型，高儲蓄率等。

　　摩根大通中國首席經濟學家朱海斌說，當前階段企業直接主動去杠桿基本沒有可能，企業的利潤率一直處于下滑階段，今年前四個月利潤增長是負增長。從2012年以后實體經濟的實際利率水平一直處于非常高的水平。

　　金融杠桿不能被“神化”

　　中國銀監會副主席王兆星在“清華五道口全球金融論壇”上表示，金融杠桿不能被“神化”，金融“加杠桿”的興奮隨之而來的就是“去杠桿”的痛苦。

　　朱海斌說，如果按負債率來看的話，2007年到現在負債率明顯上升的幾個主要行業，集中在產能過剩的傳統制造業、采礦、房地產以及批發和零售的貿易。

　　他指出，與高杠桿相對應的是，最近幾年投資效率出現明顯下滑，從這個意義上來說，高杠桿和產能過剩是一個問題的兩個方面，投入產出效率從2007年到目前降了一半多。

　　圍繞中國企業杠桿率并沒有權威數據，但姚余棟說，企業負債率存在250魔咒。信貸對GDP的比例全球沒有超過250%的國家。“在達到250%之前都崩潰了，這里的信貸指標還沒包括債券和影子銀行，只是銀行信貸這一塊，目前中國是140%，所以還有十年左右時間。”

　　但目前這一問題已經需要得到重視，有央行官員就曾告訴《每日經濟新聞》記者，不少企業反映，增加債務并非為了擴大投資，而是因為客戶的生產經營也比較困難，資金鏈緊張。強勢企業憑借市場地位，拖欠上游貨款，預收下游訂貨款，盡量使用票據支付，增加了供貨企業的生產經營難度。“企業生產經營中工資、水電費和稅收都需要現金支付，為周轉資金，企業被動提高杠桿率。”這位人士說。

　　在姚余棟看來，我國企業的杠桿率持續走高，企業財務成本不斷增加，進一步弱化企業投資能力，對企業長期可持續盈利能力帶來較大負面影響。企業債務風險日漸積聚，壓低經濟潛在增長率，危及經濟持續健康發展。

　　“去杠桿”難一蹴而就

　　盡管企業杠桿率偏高，但去杠桿并非一蹴而就。

　　5月25日，國家發改委的一份通知指出，為了促進企業債券融資，進一步放寬了企業債的發行門檻。這與已經急需考慮企業去杠桿的現狀似乎相悖。

　　摩根士丹利觀點認為，放寬企業債和“去杠桿”并不矛盾。最近三年來中國杠桿率增長過快，不是因為信用總規模或是M2規模太高，而是因為名義GDP增速下降太快。中國的“去杠桿”眼光要放長遠，短期之內不能夠走西方式“一刀切”的方法，即削減信用規模，而是要把基數做大。

　　如果盲目地要求我國非金融企業去杠桿，企業利潤空間將進一步壓縮，企業的流動性受到威脅，去杠桿化的進程將極為困難、緩慢甚至適得其反。前述央行官員說，不宜盲目采取去杠桿的措施，應該把著力點放在維持經濟穩定增長上。

　　姚余棟說，發展的飛機還要繼續飛，需要在給企業發展的時間和空間，企業收入利潤增加，債務負擔相對減輕，存量債務相對減少，就要給它增加股權投資，減少債務比重，改善資產負債表，增加資產項，減少負債項，從而實現去杠桿。

　　他說，銀行處理企業杠桿的傳統方式是提前抽貸、順周期、停止繼續借貸。“它的弊端是無法區分企業發展差異，不利于實體經濟復蘇，根本上導致不良貸款坐實，扭曲銀行對風險價值的判斷。”

　　朱海斌說，如果未來幾年我們能夠通過金融改革或者通過央行貨幣政策傳導機制的調整，能把信貸的使用效率往回調的話，那我們才有可能看到信貸政策趨于正常化，另外一方面仍然對實體經濟保持一個相對有利的支持。