[摘要]A股市場量能萎縮，是當前市場最大的憂慮之一。事實上，當前的成交量依然在本輪牛市各時期的量能表現中屬于較高水平。
“如果放量下跌要很小心，只有縮量才能回暖。”量能萎縮，實際上也是監管層吸取流動性危機經驗和教訓，主動去杠桿、整頓場外配資和高頻交易，促進市場健康發展的正常結果。
A股牛市基調未改，但短期的震蕩，也使得部分投資者的風險偏好有所降低，轉而選擇暫時離場，投入更為安全的投資場所。
多個市場正在為避險資金敞開大門。首先當仁不讓的自然是債市，7月下旬以來，受股市震蕩影響，大量資金涌入債市，將債市作為重要的避險場所，從而導致了中高評級信用債利差大幅降低，現券收益率急劇下行，債市輪動上漲，債市牛市正“王者歸來”。
債牛之外，外匯市場上美元走強以及新興市場貨幣走弱的機會也引來投資者側目。而在商品市場，空頭在享受了4年多的做空盛宴之后，目前超跌的價格似乎已經進入底部區域，長期來看，多頭的潛伏期或許已經到來，有海外對沖基金已經跑步進入國內商品市場。
A股量能萎縮 時間換空間
本輪A股牛市以來，量能巨大是股指持續大幅攀升的內生動力，一度在5月28日達到2.36萬億元的天量成交，令投資者驚嘆不已。但經歷了6月中旬以來的“流動性危機”以及短期的強勢反彈之后，步入8月的A股量能，出現了一定程度的萎縮，成交額處于7000億元至9600億元之間震蕩。
整體而言，當前的成交量依然在本輪牛市各時期的量能表現中，屬于較高水平。量能萎縮，實際上也是監管層吸取流動性危機經驗和教訓，主動去杠桿、整頓場外配資和高頻交易，促進市場健康發展的正常結果。
持續縮量，表明有資金正在離場，首當其沖的自然是監管層主要清理整頓對象——場外配資資金。
“我們在5月份的時候，感受到一些監管力度，當時并沒有覺得壓力很大。但是到最近，特別是兩次公告之后，我們的業務遭到了毀滅性打擊。我們現在所有的業務全部停頓，線上全部停頓，線下也有停頓，有的是給老客戶進行一個服務，新的客戶再也不接。保證金全部推掉，銷戶后賬戶也不再開，逐步全部清倉。”658金融網線上配資平臺前CEO在國金證券策略組舉辦的杠桿資金場外配資的電話會議指出。
據其介紹，658金融網到業務暫停為止，線上配資總量是40億元人民幣。在行業場外配資最好的時候，其估計金額大概可達2000億元左右。“現在的總量其實沒剩多少了。因為線上的很多錢來自信托，來自P2P，其實這筆錢早就收回了，估計能剩十分之二、三就很好了，非常慘烈。線下其實是占大部分的，畢竟是高凈值客戶。估算來講線下比線上大概1500∶500的狀態。”該CEO表示。
傳聞在7月初市場企穩反彈的過程中，又有大量投資者殺回來要求配資，但該CEO表示“是有人要求，但是我們沒敢做。”
除了配資公司的被動去杠桿之外，銀行的股票配資業務也在降低杠桿率。譬如，近期市場傳出“光大銀行重啟股票二級市場配資等業務”的謠言，而事實是，光大銀行并非重啟，而是將股票配資業務的杠桿率由此前較高的杠桿率調降至1:1。根據，目前銀行業對股票配資業務都很謹慎，有的直接暫停了，有的雖未暫停，但是新項目要通過審批也不是容易的事情。而目前多家銀行都在降低配資杠桿，目前行業的情況都是1:1，都較此前有所降低。
當然，前期市場的下跌，也導致了一些杠桿資金主動去杠桿。兩融余額在6月18日達到2.27萬億元的歷史峰值，此后持續縮量，在7月份減幅擴大，回到了今年3月份的水平。
“野火燒不盡，春風吹又生。到了股市回暖之后，哪里有需求，哪里就會有市場。”658金融網線上配資平臺前CEO說。
部分高頻程序化交易資金也在退潮之列。從監管層突然宣布對24個賬戶采取限制交易措施，第一次將大棒揮向程序化交易，到中國金融期貨交易所調整手續費收取方法，到滬深交易所連續公布對三批次賬戶采取限制交易措施，令許多高頻量化對沖私募感到“壓力山大”，部分新近打算發行的對沖私募也面臨擱置風險。
“我們是低頻交易，所以政策對我們影響并不大。目前震蕩市，我們的倉位主要集中在股指的日內短線交易上，股票倉位在6月中旬大部分已經撤離，因當前市場波動大。”量化私募北京鼎金世紀投資管理有限公司聯合總裁投資總監徐東波表示，他依然整體看好A股市場的投資機會，去年底今年年初他就預計證券市場可能迎來黃金十年，但不是單邊牛市，而是寬幅震蕩偏強，并且震蕩的幅度可能非常大，最大的機會在股指期貨。
“如果放量下跌要很小心，只有縮量才能回暖。”有業內人士分析認為，成交萎縮的現象也反映了當下市場信心有所動搖，場內投資者低吸高拋很難帶動整個市場出現反彈行情，市場需要用時間來換取未來上行的空間，連續縮量也反映了市場當前更大的可能性是處于筑底階段，而不是急速反轉。
股牛之外還有債牛與外匯
當前，A股牛市基礎依然存在，但市場震蕩加劇，短期內輕倉或空倉觀望，等待趨勢明確的右側機會不失為不錯的策略。7月下旬以來，受股市震蕩影響，大量資金涌入債市，將債市作為重要的避險場所，從而導致了中高評級信用債利差大幅降低，現券收益率急劇下行，債市輪動上漲，債市牛市正“王者歸來”。
“過去幾周，中高評級信用債利差被這些避險資金大幅壓低，以至于達到1/4分位數以下，未來似乎進一步壓縮空間較為有限。時至今日，我們的判斷與市場走勢較為吻合。最近在與客戶溝通路演中，眾多客戶問我們還敢不敢繼續看多債市。”中信證券分析師黃文濤表示，看多債市的邏輯和背景并沒有發生變化。
黃文濤仍然認為債券牛市還有下半場，而且可能會發展成慢牛行情。其看多債市有四大邏輯：第一，三季度經濟仍然存在下行風險。來自于金融（股市）的貢獻回歸平均值后，導致GDP回撤可能有0.5%以上；第二，全年包括未來幾年我們面對的不是通脹壓力而是通縮風險，僅僅是最近4個月的豬肉價格上漲還不足以推動整個CPI遠離1時代；第三，實際利率高仍然是制約中國經濟企穩復蘇的核心障礙之一，未來仍然有降息的空間和必要性（年內還要完成利率市場化），降準更是未來1-2年的常備政策手段以對沖單順差時代外源流動性減少的風險和為N萬億地方政府債置換營造寬松貨幣條件，貨幣市場寬松將是常態，套利操作空間較大；第四，投資者風險偏好降低，資金在股市和債市之間的轉移未完成。
隨著美國加息步伐提速，不少專業人士也將目光投向了外匯市場。白石資產基金經理宣以麟表示：“最近我一直在關注外匯的機會，接下來的機會在美元上漲的做多和非美貨幣的做空上。美元指數在3-6個月可以看得到突破100-120點新高，而加元、澳元和巴西的雷亞爾還有泰銖則加速貶值。”
“2015年下半年，美元指數將重新回到之前的強勢軌道。”東航國際金融公司分析師陳東海指出，由于希臘年初上臺的齊普拉斯政府在危急關頭放棄了他們所發動的全民公投決議，轉而重新接受了歐盟的援助條件，歐盟已重續對希臘的援助，希臘的銀行于是重新開業，希臘的債務問題至少在一年內不會再次激化，希臘退出歐元區的危機暫時告一段落，所以目前外匯市場關注點重新聚焦到了經濟基本面態勢上。美國方面，其非農部門6月新增就業崗位22.3萬個，失業率從前月的5.5%降至5.3%，顯示勞動力市場持續改善。而美國的通貨膨脹指數在前期一度惡化之后，最近幾個月已經呈現見底回升的現象。所以，市場對于美聯儲在今年年底前加息的預期是較高的，美元指數有在93.00附近做成雙底的跡象。
不過，外匯市場的這種波動對于新興國家是一種考驗。“新興國家貨幣全線做空，但我們也無須太擔心，本幣貶值是全球商品美元價格下降的重要驅動力，既是全球商品需求頹勢的體現，也是各國自救的努力。全球壓力逐漸轉向中國，在澳元、紐元、泰銖、新幣、歐元、日元、韓元之后，商品全線下跌，國際金融資本開始盯上了人民幣貶值……非常令人擔憂。更擔心的還是國際沖擊將激活國內普通民眾的避險美元賣盤。”濟桓投資表示。
海外對沖基金瞄準國內商品
2014年以來是大宗商品空頭的狂歡，受供給過剩，中國需求疲弱以及美聯儲加息預期帶動美元走高影響，原油、黃金、鐵礦石、銅、橡膠、黑色金屬以及農產品，無一例外地在熊市中苦苦掙扎。時至今日，許多商品價格已經腰斬，做空的空間也變得越來越狹窄。
根據，國內大宗商品巨頭混沌、敦和等私募已經削減了大宗商品持倉，尤其是工業品交易。
消息人士表示，期市大佬葉慶均旗下的浙江敦和投資自7月初以來已暫停金屬交易，因“大宗商品價格已經過低，拿下更多空頭頭寸的投資者可能賠錢，而多頭又不預期商品價格會反彈。”
而葛衛東旗下的混沌投資也在過去三周減少了銅等金屬以及石化產品的交易，但近期對鐵礦石和螺紋鋼期貨展開了投資。
不過，市場總是存在多空分歧，有人恐懼之時就有人貪婪。據，全球最大的高頻交易公司之一Virtu正式進入中國市場交易，其目標是大宗商品。據Virtu首席執行官DougCifu介紹，公司在二季度與國內一下券商達成協議，公司運用自動交易做市場策略在中國大陸買賣大宗商品相關的產品。
“經濟轉型絕非一帆風順，這個過程可能會很長很長。目前國內低估的商品處于最困難的時期，若管理層真的抓落實，商品應該更有投資價值，市場重心轉向商品。”濟桓投資表示，經歷過4年長跌之后，目前商品已經超跌，全產業鏈虧損等待減產，當前商品市場處于自我均衡的底部周期，而且是國際匯率遍之后的國際均衡，按照美元絕對價格看，目前價格已經非常不錯。但國內商品的清庫存還不夠，需要時間。目前價格已經處于長期的安全區域。雖然市場情緒慣性向下但下行空間有限，濟桓投資正在等待市場變化的開始（減產）。目前的商品，看起來投資難其實最安全。