【香港商報訊】上萬億人民幣規模中國特色的QE已經在悄然展開，盡管央行并沒有直接購買任何債券。中國的官方表態非常堅決稱不會實施美國式QE，但在經濟不斷放緩的背景下，央行試圖利用自己的資產負債表，為經濟托底或制造緩沖。

　　「這就是中國式的QE，」瑞穗證券亞洲首席經濟學家沈建光表示，「但這并不是央行直接購買資產的計劃。比起美國或日本，中國的寬松并不直接，且更加精細。」不過不管有沒有直接購買證券/債券，QE的最直接結果之一就是央行資產負債表的擴張。

　　間接支持財政刺激措施

　　在政府項目上，相較於直接出資購買地方政府的債務，央行選擇將資金注入所謂「政策性銀行」，通過這些銀行再向政府項目融資。在救市行動中，央行通過幫助中證金公司這樣一個「國家支持的平準基金」，靠它去市場上購買股票穩定股市波動，并不像金融危機時英美等國的財政部和央行直接出資買股。

　　盡管并沒有公開過詳細的策略，央行正在實施的各種計劃已經間接的在支援財政刺激措施，這些措施試圖為中國經濟增長劃定一條底線。

　　最近公開的規模至少1萬億人民幣的「專項金融債」，該類長期債券由國家開發銀行和農業發展銀行兩家政策性銀行，向郵政儲蓄銀行定向發行，央行將為郵儲銀行提供流動性支援。國金證券分析認為萬億專項債是為了填補財政資金缺口，拉動固定資產投資，以抵消股市調整給GDP帶來的下行壓力。

　　此外，上月初在股市大跌之際，央行稱已根據中證金的需求向其提供了充足的再貸款，規模超過1200億元。而再貸款也是央行擴充資產負債表的方式之一。華泰證券高級策略研究員薛鶴翔表示，「這實際上表明央行開始承擔股市的最后貸款人角色，證金公司在此關鍵時期已承擔起「平準基金」的角色。」

　　瑞信亞洲區首席經濟分析師陶冬表示，中國版QE是是2008年美國聯儲量化寬松政策和1998年香港政府干預股市的混合體，以背水一戰的姿態制止市場恐慌以及由此產生的惡性循環。

　　間接融資可防債務過重

　　不過，央行選擇間接融資的一個好處就是，可以防止中央政府的債務負擔過重。

　　另外有一個值得注意的點是，從前有不少信貸增長最后進入了已經存在的資產，意味著這些信貸不會直接創造任何GDP的增長。不過自2012年以來，央行就一直試圖在解決這個問題，紐約梅隆銀行策略師SimonCox表示，央行加大了定向信貸投放，以保證這些信貸可以幫助創造新的商品或服務。

　　「中國試圖將資金導向更加有促進動力的領域，」Cox表示，「如果這正好是一個缺錢的基建項目，那麼這最好不過，不過最重要的前提別忘了，就是這些錢一定要進入實體經濟。」

　　央行政策空間很大

　　央行如今在貨幣政策上的選項要比美聯儲或者日本央行多的多，因為后者在實施QE的時候，基準利率都已經接近0，而中國現在的1年期借款基準利率還有4.85%，存款準備金率也有18.5%，遠高於全球主要國家的水平。

　　央行在今年二季度貨幣政策報告中表示，重申將繼續實施穩健的貨幣政策，對下階段政策展望的措辭用語基本上與一季度一致，并未有更多的強調進一步寬松。「中國現在并不處於危機模式，央行沒必要干預太多，」澳洲聯邦銀行中國經濟學家LiWei表示。

　　央行多次表示，要為經濟結構調整與轉型升級營造中性適度的貨幣金融環境，國家總理李克強此前明確也表示不搞強刺激，這顯示高層如今願意為經濟轉型容忍經濟出現一些陣痛。

　　「這并不是像美聯儲那種毫無保留的QE，」法巴首席中國經濟學家陳興動認為，中國央行現在向借款者們打開了大門，但還沒到那種要把「資金向洪水一樣推向市場」的地步。