國家發改委周二發文鼓勵境內企業發行外幣債券，取消發債審批制，實行備案登記制管理。有分析認為這將拓寬資本項目可兌換的程度，也是資本項目改革的一大步。但在美國加息在即，美元升值的大背景下，如今放開外債審批的時機相對敏感。

 

　　發改委的意圖在公告中體現的非常明確。該部委表示，為應對經濟下行壓力，有效利用境外低成本資金，鼓勵資信狀況好、償債能力強的企業發行外債，引導資金投向國家鼓勵的重點行業、重點領域、重大項目，優先用于支持“一帶一路”、京津冀協同發展、長江經濟帶與國際產能和裝備制造合作等重大工程建設和重點領域投資。

 

　　另有市場人士稱，本次改革中，鼓勵海外融資并明確允許資金可以在境內外自由使用，拓寬資本項目可兌換的程度，可以認為是資本項目改革一大步。

 

　　巴克萊亞太區債券發行聯席主管Avinash Thakur稱，中國發改委取消企業發行外債的額度審批，此舉將提升離岸債券發行規模。

 

　　“這可能主要是因為‘一帶一路’戰略”Thakur表示，“很多銀行正在為此籌集資金，而且銀行為境外需求籌集美元資金可以少受匯率波動的影響”。

 

　　另外有分析指出，開放外債的同時還需要注意強化真實貿易背景下的管理，防止虛假貿易套利，需要加強監測，如果負債外幣化，可能會出現匯率波動外匯套利交易。

 

　　敏感的時間點

 

　　然而，在當前時點發行外債，有一點不能忽視——美聯儲加息。正如惠譽所警告的：背負龐大外債的新興市場極易受到美聯儲加息的影響。

 

　　自全球金融危機以來，由于主要發達國家基準利率紛紛降至歷史最低水平，甚至降為零，許多新興市場因此抓住時機大舉借債。根據惠譽提供的數據，新興市場國家外債總額自雷曼危機以來已增加2.8萬億美元，至7.5萬億美元。Dealogic數據顯示，僅今年前七個月，中國企業和銀行發行的美元計價債券規模就達到570億美元，創下歷史記錄。

 

　　惠譽在9月13日發布的報告中表示，國際市場對美國加息的消化要比美聯儲自身慢得多，所以，如果美聯儲加息，那么東亞等新興市場就將面臨潛在的金融風險。

 

　　隨著市場流動性收緊，新興經濟體可能出現外匯儲備下降、資本外逃。嚴重資本外流可能引發資本管制措施。這顯然不利于境內企業的資金流通。

 

　　此外，美聯儲等主要發達國家先前釋放出的大規模廉價資金使得包括人民幣在內的新興市場國家貨幣幣值被相對高估。如今，一旦美聯儲貨幣政策收緊，這些國家的本幣匯率將出現回調。

 

　　華爾街見聞此前提及，獨立策略師、獨立研究報告發布平臺ERIC的創辦者Russell Napier認為，一旦外債高企的新興經濟體本幣迅速貶值，就將引發償付能力問題。

 

　　在中國央行8月中旬引導人民幣大幅貶值之后，市場就預計中國企業的海外融資負擔會加重。因為中國企業在償還離岸借款本金和利息時必須將人民幣兌換為美元等外幣。彭博社當時稱，中國企業未償歐元和美元債券及貸款合計5290億美元，在中國央行下調人民幣中間價后，中國企業的外債成本可能增加100億美元。

 

　　國際信用評級機構穆迪的分析師Ivan Chung認為，大多數中國企業沒有對沖外匯風險，人民幣突然貶值會加大離岸人民幣債務的壓力，特別是嚴重依賴離岸發債的房地產企業。

 

　　標普駐香港大中華區企業評級董事總經理Christopher Lee提到，中國房產開發商有許多離岸債務尚未償還，約占其總債務的20%以上，而且它們大部分杠桿高，現金流少。如果人民幣持續貶值，這些企業會面臨償債壓力。

 

　　不過，Russell Napier同時強調，如今，除了馬來西亞之外，多數亞洲國家并沒有像97/98年那么高的外債比例。現在亞洲國家的公司已經吸取了1997年的教訓，減少了外債比例，同時對美元債務進行風險對沖，所以在此出現區域性危機的可能性很小。

 

　　至少，中國不會出現區域性危機。海通證券首席宏觀分析師姜超團隊曾提及，中國外債占GDP的比例不足20%。

 

　　但也有分析師認為現在美元有加息升值預期，相對來說，理性的企業，可能沒有負債外幣化沖動，即使放寬額度，也不太愿意去美元融資，外債負債激增及外債失控風險的可能性有限。

 

　　附公告全文：

 

　　國家發展改革委關于推進企業發行

 

　　外債備案登記制管理改革的通知

 

　　發改外資[2015]2044號

 

　　各省、自治區、直轄市及計劃單列市、新疆生產建設兵團發展改革委，各中央管理企業和金融機構：

 

　　為統籌用好國內外兩個市場、兩種資源，進一步發揮國際資本市場低成本資金在促投資、穩增長方面的積極作用，有序推進企業發行外債管理改革，創新外債管理方式，促進跨境融資便利化，支持實體經濟發展，現就有關事項通知如下：

 

　　一、穩步推進企業發行外債備案登記制管理改革

 

　　（一）本通知所稱外債，是指境內企業及其控制的境外企業或分支機構向境外舉借的、以本幣或外幣計價、按約定還本付息的1年期以上債務工具，包括境外發行債券、中長期國際商業貸款等。

 

　　（二）取消企業發行外債的額度審批，改革創新外債管理方式，實行備案登記制管理。通過企業發行外債的備案登記和信息報送，在宏觀上實現對借用外債規模的監督管理。

 

　　（三）企業發行外債，須事前向國家發展改革委（以下簡稱國家發改委）申請辦理備案登記手續，并在每期發行結束后10個工作日內，向國家發改委報送發行信息（企業發行外債信息報送表，附件1）。

 

　　（四）在總結經驗的基礎上，選擇若干綜合經濟實力較強、風險防控機制完善的省份和大型銀行，擴大外債規模切塊管理改革試點。根據地方和企業實際需要，國家發改委按年度一次性核定外債規模，企業可視國內外資本市場狀況和項目建設需要分期分批完成發行。

 

　　二、擴大企業外債規模，支持重點領域和產業轉型升級

 

　　（五）根據國際資本市場動態和我國經濟社會發展需要及外債承受能力，按照“控制總量、優化結構、服務實體”的原則，國家發改委對企業發行外債實行規模控制，合理確定總量和結構調控目標，引導資金投向國家鼓勵的重點行業、重點領域、重大項目，有效支持實體經濟發展。

 

　　（六）為應對經濟下行壓力，有效利用境外低成本資金，鼓勵資信狀況好、償債能力強的企業發行外債，募集資金根據實際需要自主在境內外使用，優先用于支持“一帶一路”、京津冀協同發展、長江經濟帶與國際產能和裝備制造合作等重大工程建設和重點領域投資。

 

　　三、簡化企業發行外債備案登記

 

　　（七）企業發行外債應符合以下基本條件：信用記錄良好，已發行債券或其他債務未處于違約狀態。具有良好的公司治理和外債風險防控機制。資信情況良好，具有較強的償債能力。

 

　　（八）企業發行外債提交的備案登記材料包括：發行外債的申請報告與發行方案，包括外債幣種、規模、利率、期限、募集資金用途及資金回流情況等。申請人應對申請材料及信息的真實性、合法性和完整性負責。

 

　　（九）對于實施外債規模切塊管理改革試點的省市，企業和金融機構向試點省市發展改革委提出備案登記申請。中央管理企業和金融機構，以及試點省市以外的地方企業和金融機構直接向國家發改委提出備案登記申請。

 

　　（十）國家發改委在收到備案登記申請后5個工作日決定是否予以受理，自受理之日起7個工作日內，在外債總規模限額內出具《企業發行外債備案登記證明》（附件2）。外債發行人憑備案登記證明按規定辦理外債資金流出流入等有關手續。當外債總規模超出限額時，國家發改委將向社會公告，同時不再受理備案登記申請。

 

　　（十一）企業發行外債實際情況與備案登記情況差異較大時，應在信息報送時予以說明。對于惡意虛報外債備案登記規模的企業，國家發改委將其不良信用記錄納入國家信用信息平臺。

 

　　四、加強事中事后監管，切實防范風險

 

　　（十二）為做好相關服務，國家發改委將盡快開發網上備案登記系統，方便企業辦理備案登記手續。同時，會同有關部門加強對全口徑外債的宏觀監測和管理，及時匯總分析企業發行外債備案登記和信息報送情況，關注跨境資本流動中出現的苗頭性、傾向性、潛在性問題，加強事中事后監管，確保負債率、債務率、償債率等主要外債指標控制在安全線以內，切實有效防范外債風險。

 

　　（十三）外債規模切塊管理改革試點的地方發展改革部門要簡化程序、推進改革，防止以備案登記名義進行變相審批。同時，要密切關注本地區企業發行外債情況，及時了解有關動態，會同有關部門建立本地區外債風險監測指標體系，并于每年年底前向國家發改委報送外債使用基本情況（包括企業發行外債規模、結構、投向及外債償還和余額等）。