本文作者為麥格理集團首席經濟學家，中國首席經濟學家論壇理事胡偉俊

　　（譯者：張昱星　就職單位：中國人民銀行）

　　2016年一季度以V型反彈收官

　　上周，H股上漲了1.6%，而A股則上漲1.0%。人民幣對美元匯率也達到了三個半月來的最高值。與此同時，由于季末現金需求上升，短期流動性在上周五趨緊，對股市也產生了影響。剛剛過去的一季度可以用急劇的V型回升來形容。一季度的頭六個星期情況堪憂，但隨后市場便呈現出上升走勢。盡管人民幣在2016年首個星期的貶值震驚了世界市場，截止一季度末，人民幣對美元已經上漲了1%。

　　宏觀面上的好時點

　　對于中國來說，現在已經來到了一個經濟和匯率的好時點。年初，出于對硬著陸和貨幣貶值的擔心，華爾街的分析師們紛紛下調對中國GDP和人民幣的預期。最近幾個星期以來，頹勢已經扭轉，分析師們也開始修正預期。發生了什么？還會持續多久？

　　經濟：進入微上升周期

　　正如我們在2016年展望報告所說的那樣，中國今年的首要主題將緊緊圍繞2017年的換屆和權力交接。因此，2016年將是又一個微周期年，決策者們將盡其所能，實現今年的增長目標。年初，不利增長的因素的確很強勁，故而短時間內密集出臺了多項政策刺激措施。因此，隨后的數據也顯示出了穩定的跡象。上周五，國家統計局公布的制造業PMI指數達到了50.2（二月份為49.0），這是自去年七月以來首次突破50。在政策因素帶動加之數據基數低的情況下，三月份的其他宏觀數據也將好轉。值得一提的是，主要獨立電力生產商的煤炭消費顯著回升，這是工業增速回升的一個信號。

　　回升態勢將持續多久？

　　根據我們的觀點，當前的回升更像是2012年四季度和2013年三季度的短暫回暖，而不會是2009年那樣的V型回升。當前，決策者們不大可能尋求過度刺激。2009年的時候他們把M2的增速在短短12個月內翻了一番，而現在，他們會小心翼翼地把M2的增速控制在13%-14%的區間內。此外，最近幾個月來的回升更多地是由補充庫存所導致的，反映的并不是真實需求。盡管鋼鐵價格已經上漲，而水泥價格，由于不受庫存補充影響，則顯得相對疲軟。由此，我們預計一季度的GDP的同比增速為6.7%。盡管這看上去不是那么振奮人心，但依然要比市場預期的要好。而2016年第二季度，中國可能還將保持6.7%的增速。盡管標準普爾指數已盡數收復失地，H股與年初相比依然下降了8%。

　　匯率與資本流動

　　我們認為，人民幣的走勢主要取決于美元的強勢與否。2016年第一季度，美元指數疲軟，這減少了人民幣的貶值壓力。如果美元再次走強，則人民幣還將貶值。盡管匯率的不確定性依然存在，我們認為對中國資本外流的擔憂在接下來的幾個季度中將會減少。原因很簡單：熱錢畢竟是有限的。2014年第三季度中國首次出現資本外流的跡象，到現在已經過去了七個季度。如果熱錢真是“熱”的話，那它應該早就離開了。從2009年第一季度到2014年第二季度，中國一共才舉借了3450億美元的外債，但從2014年第三季度到2015年第四季度，外債一下子就增加了2780億美元。因此，資本外流的勢頭應該是減緩了。