一季度經濟數據不錯，但這些經濟數據遮蓋了部分深層次矛盾，中國經濟轉型遠遠沒有結束。

　　一季度GDP同比增長6.7%，主要由融資與投資拉動，這可能引發產能在短暫的停滯后進一步爆發。這也是近期股市反彈的根本原因，即流動性增加。

　　第一，流動性增加拉動了經濟，穩定了證券市場，但為未來債務風險埋下隱患。

　　李迅雷分析認為，2016年全年融資量或超去年全年。一季度銀行放貸4.67萬億元，同比多增9301億元，新增貸款額創下歷史新高。2015年銀行新增貸款達到11萬億元，已經很高了，這一勢頭如果持續下去，可能超過2015年15.41萬億元的全年社會融資規模。

　　數據顯示，一季度社會融資規模增量為6.59萬億元，比去年同期多1.93萬億元。融資規模創歷史最高水平，使得金融業的GDP增速提高至8.1%，對GDP的拉升作用明顯。

　　李迅雷的研究顯示，資金投向主要是基建與房地產等，以及對外投資。基建投資（不含電力）增速達到19.6%，中西部地區投資比重繼續加大，投資增速快于東部。

　　產能過剩行業貸款下降。4月15日，央行調查統計司司長盛松成在金融統計數據發布會上披露，今年一季度末，產能過剩行業中長期貸款余額同比下降0.2%，首次出現負增長，增速較去年同期回落3.4個百分點。第二產業中，工業投資32971億元，同比增長6.7%，增速比1~2月份回落0.4個百分點；其中，采礦業投資1178億元，下降18.1%，降幅收窄11.4個百分點；制造業投資27716億元，增長6.4%，增速回落1.1個百分點。

　　政府投資迅速增加，尤其是地方政府的投資方面，再過幾年，化解債務恐將再次成為一個難題。

　　今年前兩個月，中央項目投資3464億元，同比增長2.8%，1~2月份為下降4.4%；地方項目投資82379億元，增長11.1%，增速比1~2月份加快0.2個百分點。投資增長最快的是電力、熱力、燃氣及水生產和供應業投資4076億元，增長19.4%，增速加快0.9個百分點。此外，第三產業中的基礎設施投資（不含電力）15384億元，同比增長19.6%，增速比1~2月份加快4.6個百分點。筆者打聽地方政府動向，似乎都在為未來投資什么而傷神。

　　第二，過剩產能反彈可能性較大。

　　4月13日，海關總署發布的統計數據顯示，3月中國鋼材出口998萬噸，同比大增29.6%；一季度累計出口2783萬噸，同比增長8%。3月出口量創下年內月度新高，遠超預期。

　　數據顯示，3月份588種產品中有412種產品同比增長，其中鋼材9923萬噸，同比增長3.3%；水泥20139萬噸，增長24.0%；10種有色金屬431萬噸，增長4.4%；乙烯162萬噸，增長10.0%。大宗商品反彈后，產能也會迅速反彈，削弱了去產能的種種努力。

　　房地產業投資隨固定資金投資增加而上升，去庫存在加速。3月居民中長期貸款新增4397億，居民中長期貸款主要是房貸，看起來房地產去庫存形勢喜人，3月末，商品房待售面積73516萬平方米，比2月末減少415萬平方米。

　　不過，值得注意的是，前三個月全國房地產開發投資17677億元，同比名義增長6.2%（扣除價格因素實際增長9.1%），增速比1~2月份提高3.2個百分點。3月末，全國商品房待售面積73516萬平方米，同比增長13.1%。一季度房地產開發企業到位資金31992億元，同比增長14.7%。未來，三四線城市尤其是西部城市房地產去庫存形勢依然嚴峻。

　　第三，資金外流勢頭或仍在延續。

　　3月出口數據非常不錯，遠超市場預期，讓人不解的是，內地與香港之間的進出口數據。海關總署官網站最新公布的外貿數據顯示，今年前三月，內地與香港貿易方面進出口貿易額為643.2億美元。其中，內地對香港出口605.3億美元，同比下降6.5%；內地自香港進口37.8億美元，同比上升90.8%。考慮到這些數據并不全面，似乎可以從側面印證，內地從香港進口快速增加，可能意味著資金流出還在延續。