作者：劉紀鵬 劉志強

　　劉紀鵬：從財富分配入手 建設公平與正義的股市

　　2015年的股市異常波動還沒有遠去，股民的記憶慘痛而又深刻。筆者建議，從股市的財富分配入手，建設公平與正義的股市。

　　股民是股市的衣食父母

　　股民是股市的衣食父母，但多年來，小股民被割了“韭菜”。“一股獨大”的大股東利用優勢地位，通過市值管理等手段牟取了暴利。

　　截至目前，500多家創業板企業的第一大股東，發行前平均持股53%，發行后平均持股39%。藍思科技周群飛夫婦，發行前持股達90%，發行后達81%。“一股獨大”極易產生嚴重的公司治理結構失衡問題。這種情況下獨立董事由大股東聘任，無法發揮制約大股東的作用。在缺乏有效監督的情形下，大股東無心于改善管理和技術革新，而是一門心思地進行“資本運作”，以“市值管理”之名行內幕交易、操縱股價之實。

　　大股東肆意減持套現，致使資本體制嚴重失血。發展股市的初衷是為實體經濟融資，但大股東減持后資金卻進入了個人的腰包。以股市異常波動發生前的2015年上半年為例，期間中小板和創業板共減持2100億元，同期IPO和定向增發的資金為1512億元；其中，創業板減持金額為734億元，同期IPO和定向增發的資金為560億元。由此可見，大股東減持的資金數額竟超過了流入實體經濟的資金數額。

　　至于大股東減持的理由，則大多比較牽強。2015年5月，樂視網宣布，賈躍亭要在接下來的6個月減持1．48億股，套現近100億元，減持資金要全部借給樂視網，用于公司日常經營。科新機電、華誼兄弟等幾家上市公司董事都曾以“為了孩子工作”為由而減持股份。不管大股東有什么樣的借口，都掩飾不了其希望通過減持牟利進行奢侈消費的目的，華誼兄弟某大股東花5．5億元在美國買了兩幅畫就是有力的佐證。

　　進行股權革命，限制大股東減持

　　應從財富分配體制入手，恢復股市的公平正義，保護好中小投資者的權益。為此，筆者有兩個建議。

　　首先，在一級市場進行股權革命，培育現代股份公司。監管部門應當對上市公司第一大股東持股比例作出強制性規定。筆者認為33%是比較合理的持股比例：比例太高容易導致大股東獨裁，中小股東無法有效制約大股東的行為；比例太低則不利于迅速、高效地進行決策。因此，可以把33%作為第一大股東持股的上限，將來申請上市的公司，凡是第一大股東持股比例高于33%的，發審部門都應責令其重新股改，達到這一要求后方可繼續審核上市。這對于中國公司的長遠發展具有重大意義。

　　目前，中國的很多民營企業都是家族一股獨大，這不利于進行科學合理的決策，形成完善的公司治理結構。因此，應當主動與世界一流公司的治理機制接軌，培育股權結構合理、公司治理機制健全的現代股份公司。

　　其次，二級市場鼓勵大股東預設減持的可流通底價。可流通底價不應太低，筆者一直主張4000點是滬指的合理點位。因此，可流通低價應當以4000點時22倍市盈率對應的股價為標準，可以高于這個價格但不可過分低于這個價格。監管機構或行業自律組織應當倡議上市公司自愿作出此類承諾，上市公司的股東會可承諾如下：公司股東和管理層對公司未來發展有堅定信心，并愿肩負起維護市場穩定的責任。為此，公司大股東和管理層鄭重承諾，只要公司股價低于某一價格，公司大股東及管理層不拋售、不減持。

　　證監會對于預設減持價格的行為應當予以鼓勵，在增發配股等方面給這類公司開辟綠色通道。同時，這一做法有助于熨平股市的大幅波動。一來股價過高時，大股東減持的預期有助于遏制股價進一步上漲；二來股價過低時，大股東不減持的承諾有助于避免市場恐慌，防止股價進一步下跌。如此，股市有可能走出慢牛行情，將股指維持在3500點－4500點。

　　股民既是投資股市的主力軍，也是實現中國夢的重要力量。股市的發展需要股民，中國夢的實現也需要股民。正義的天平不應失衡，股民的利益不容忽視。一個公正的股市才能匯聚起股民的磅礴力量，為中國夢奠定堅固的基石。

　　（劉紀鵬教授系中國政法大學資本金融研究院院長、博士生導師，中國企業改革與發展研究會副會長；劉志強系中國政法大學碩士生