人民幣匯率是2016年的熱點話題。隨著人民幣兌美元匯率逼近7這一心理關口，市場對人民幣貶值的關注再度升溫，有關當前漸進式貶值是否可持續，以及是否應該讓人民幣匯率自由浮動的討論也日漸熱烈。

 

　　筆者認為，出于三方面的原因，當前人民幣匯率應當堅持盯住一籃子貨幣的調控方式，而不應走向自由浮動。

 

　　第一，當前人民幣匯率調控模式可以持續。從2015年“811”匯改至今，人民幣匯率運行經歷了無序波動和有序波動兩個階段。2015年8月至12月，盡管我國累計消耗了3209億美元的外匯儲備來穩定匯率，但貶值壓力仍難緩解。而在2016年1月到11月間，隨著對中間價管制力的加強，匯率走勢重回可控軌道。更重要的是，通過盯住一籃子貨幣，在美元強勁升值的背景下，人民幣貶值預期基本保持了穩定。

 

　　第二，自由浮動未必能釋放人民幣貶值壓力，卻必然帶來巨大風險。有觀點認為，只要放開人民幣匯率自由浮動，讓人民幣一貶到位就能釋放貶值壓力。但匯率不完全由經濟基本面決定，匯率走勢也會通過影響預期的方式反作用于自身。

 

　　換言之，自我實現的預期所形成的多重均衡在外匯市場普遍存在。而且，自由浮動的匯率通常會“超調”，一貶多半就會貶過頭。所以，寄希望于一次貶值到位，以此實現人民幣匯率的穩定是不現實的。相反，自由浮動后，匯率難免大幅波動，對經濟及金融的沖擊很難預估。從風險和收益的對比來考慮，當前放任人民幣匯率自由浮動并不明智。

 

　　第三，有必要通過穩定人民幣匯率，過濾國際外匯市場過度波動對我國的沖擊。根據國際清算銀行的調查，2016年全球外匯市場日均交易量超過5萬億美元。而目前全球一年的GDP總量不過70萬億美元出頭。顯然，在外匯市場龐大的交易量中，非基本面的投機性因素占了不小比例。特別是在次貸危機之后，全球主要央行紛紛采取極度寬松貨幣政策，更加劇了全球匯率的大幅震蕩。在這樣的背景下，保持人民幣匯率穩定，有助于過濾掉外部投機性沖擊對我國的影響，維護國內經濟和金融穩定。

 

　　當然，當前的匯率調控方式并非沒有代價。為了穩匯率而消耗外儲以及加強資本管制，被不少人詬病。臨近年關，遠期匯價所顯示的人民幣貶值預期明顯升溫，表明短期內穩匯率的政策力度還得加大。放任人民幣匯率自由浮動似乎能避免前面這些問題，但會引發更大風險，讓中國經濟付出更大代價。

 

　　所以，當前有必要繼續保持對人民幣匯率的調控，加大政策力度，抑制人民幣的貶值預期。3萬億美元的外儲是我國政府手里的一張“王牌”。但如果總是束手束腳，該出牌時不出牌，那王牌最后也會變成廢牌。考慮到特朗普所倡議的寬松財政必然會大幅增加美國國債水平，且美元走強、利率走高必然會對美國經濟帶來負面影響，當前美元的升勢并不可持續。在當下關口，加強人民幣匯率調控政策力度才是上策。