繼24日央行意外上調MLF操作利率之后，25日的公開市場操作利率便成了市場關注的焦點，不過，這次央行并沒有采取進一步的動作。

 

　　25日，央行逆回購交易如期保持低量，全天公開市場操作(OMO)凈回籠1700億元，創下過去半年多來單日凈回籠量新高。此次逆回購操作利率并未跟隨MLF利率上調。市場人士指出，MLF利率上調釋放的政策邊際收緊信號明確，未來公開市場操作利率仍存上調可能，但進度取決于國際國內經濟金融形勢的發展變化，從逆回購利率持穩來看，這一過程將是緩慢的、漸進的。

 

　　逆回購并未調價

 

　　25日央行開展了300億元逆回購操作，包括150億元14天期和150億元28天期，交易量保持在近期較低水平，但當日逆回購到期回籠量增至2000億元，央行此次操作因而實現凈回籠1700億元，為本周以來的OMO的連續第三次凈回籠，且凈回籠量創下2016年7月7日以來的新高。

 

　　OMO延續凈回籠在意料之中，逆回購操作利率才是市場關注的重點。

 

　　本周以來，OMO重新轉向凈回籠，一則因上周央行通過逆回購、臨時流動性便利釋放巨額流動性之后，節前流動性缺口基本得到填補，短期流動性已有所改善；二則，對于部分仍存在流動性缺口的機構，央行也繼續通過MLF予以支持。24日，央行再對22家機構開展MLF操作2455億元，其中6個月1385億元、1年期1070億元。但出人意料的是，此次兩個期限MLF操作利率分別為2.95%、3.1%，均較上期上升10BP。這是央行2014年創設MLF以來，首次上調其操作利率。

 

　　市場普遍認為，作為當前央行貨幣政策操作的主流工具之一，MLF利率上調釋放了貨幣政策邊際收緊的信號。而作為另一項主流貨幣政策工具，在MLF調價之后，逆回購定價會否隨之調整自然引發了強烈關注。但據央行公告披露，25日，14天和28天逆回購操作利率仍分別維持在2.40%、2.55%水平。

 

　　政策邊際趨緊

 

　　中金公司報告指出，從歷史上來看，MLF利率的調整并不是跟隨央行基準利率調整的，而是帶有一定的額外政策信號作用。逆回購利率主要是跟隨存貸款基準利率調整而調整，與基準利率的相關性更高。

 

　　據此，有市場人士表示，央行并未上調逆回購操作利率，可能意味著央行無意全面迅速地上調貨幣政策操作利率，從而避免釋放過于強烈的政策緊縮信號。

 

　　自去年8月央行啟動“鎖短放長”操作以來，貨幣市場利率的期限利差不斷拉大，中長期貨幣市場利率持續上漲，連帶著中長期債券收益率也出現了明顯上漲。

 

　　以SHIBOR為例，1月25日，3個月SHIBOR報3.86%，較2016年9月上旬出現的全年低點2.78%高出108BP；隔夜SHIBOR最新報2.17%，只比2016年8月最低時上漲17BP。短期和長期限SHIBOR期限利差明顯拉大。去年四季度以來，債市收益率曲線也有所增陡，10年期國債與1年期國債利差自低位擴大了超過30BP。

 

　　市場人士表示，市場利率期限利差走闊，已提前反映了市場對未來政策邊際趨緊的預期。從這一點來說，此次MLF利率上調印證了市場的預期，但也屬于滯后性調整，且調整幅度不大，信號意義大于實際影響。

 

　　市場人士亦稱，MLF操作釋放的政策取向信號依然值得關注，未來公開市場操作利率乃至基準利率都有上調可能，進度取決于國際國內經濟金融形勢的發展變化。在海外美聯儲進入加息周期，國內經濟企穩、通脹預期抬頭、防風險意志堅決的情況下，貨幣政策有邊際趨緊傾向，未來政策利率易上難下。但從此次逆回購利率持穩來看，這一過程將是緩慢的、漸進的。