貨幣政策動向，歷來萬眾矚目。春節假期結束後的第一個工作日，人民銀行上調了逆回購利率和常備借貸便利(SLF)利率。而在春節放假前，中期借貸便利(MLF)利率就已上調。

　　在當今複雜的國際國內、經濟金融形勢下，利率的接連上調，引發市場高度關注。為什麼人行選擇在貨幣市場進行操作利率的上調?這預示著2017年中國貨幣政策怎樣的走向?

　　不直面公眾 不等於加息

　　值得注意的是，這次人行「出手」的對象，是存在於銀行等金融機構之間的貨幣市場，而不是直接影響公眾和實體企業的存貸款領域。

　　「人行上調給金融機構提供資金時收取的利率，並沒有上調存貸款基準利率。貨幣市場的利率變化，與存貸款利率不是亦步亦趨的關係，有的會逐漸傳導，有的會由金融機構自行承擔消化，所以這次上調不等於加息。」交通銀行首席經濟學家連平指出。

　　人行近來的貨幣政策操作，越來越集中在銀行間貨幣市場。在這個市場上，人行通過多種方式向需要流動性的金融機構提供資金，而操作利率就是金融機構獲得資金的成本。逆回購是人行每個工作日進行的公開市場操作，而SLF和MLF是人行對金融機構「一對一」的操作，提供的資金期限從隔夜到1年不等。

　　「從短期利率到中期利率，從公開市場操作到『一對一』操作，貨幣市場利率確實是在逐漸上行。」中國社科院金融所銀行研究室主任曾剛分析。

　　連平指出，人行此次上調貨幣市場操作利率，也是順勢而為、隨行就市之舉。從去年下半年開始，貨幣市場的中樞利率就在逐漸上行，國際市場利率也在總體上行，如果人行保持此前的操作利率不動，就容易產生金融機構從人行借錢套取利差的情況。

　　但貨幣市場發生的變化，並不會迅速、直接傳導到企業和百姓。連平強調，與發達國家不同的是，中國金融機構更加依靠存款，中國實體企業更加依靠銀行貸款，所以貨幣市場利率的變化並不一定會完全、迅速傳導到存貸款利率上去。人行對貨幣市場操作利率的調整，影響大大低於調整存貸款基準利率。

　　債市風險較為突出

　　儘管貨幣市場利率對實體經濟和百姓生活的影響是間接的，但不可否認的是，這一操作仍然釋放出明確的政策信號。

　　「人行這次的舉動，向市場傳遞出防風險、去杠杆的信號預期，同時採用震動較小的上調貨幣市場操作利率的辦法，給市場參與方預留緩衝時間和機會，防止對宏觀經濟運行和金融穩定造成較大衝擊。」中國人民大學重陽金融研究院客座研究員董希淼認為。

　　嘉合基金投資經理嚴曙光直言，資產泡沫和金融風險，不論對實體經濟還是對虛擬經濟都是不穩定因素，需要去杠杆、抑泡沫。目前債券市場的風險比較突出，人行近期的操作可以起到擠壓債券市場期限錯配套利空間、抬高炒作成本的作用。

　　關於房地產市場，前海開源基金首席經濟學家楊德龍認為，去年國慶以來熱點城市都出台了房地產調控措施，而人行幣策的新動向，將會對房地產調控起到進一步「加碼」的作用。

　　幣策應對不確定性

　　貨幣政策的取向，開年已經非常鮮明。但2017年無論是經濟還是金融，最突出的難點是充滿不確定性。貨幣政策將怎樣應對這種不確定性?

　　在錯綜複雜的國內外環境中，2017年的貨幣政策顯然需要更好地平衡穩增長、調結構、抑泡沫和防風險之間的關係。

　　目前，世界政治經濟發展正處在歷史關口，美聯儲雖宣稱將連續加息但實際操作小心謹慎;國內經濟企穩態勢有待進一步鞏固，新舊動能轉化仍待加力，人民幣匯率仍然承壓。貨幣政策在為供給側結構性改革創造適宜環境的同時，要兼顧多方面的因素，受到多方面的制約，需要高超的操作技巧和調控藝術。

　　「人行的貨幣政策操作，雖然方向已經很明確了，但必然會採取有序、漸進的做法。同時會考慮對金融市場和實體經濟等各方面的影響，保持總體穩健的態勢。未來如果經濟形勢出現較大變化，貨幣政策也會隨之調整。」曾剛說。

　　連平認為，未來貨幣政策仍會很謹慎，很可能是「走一步看一步」：一方面要看國內金融市場的反應，另一方面要看實體經濟的走勢，此外還要關注美聯儲加息進程和人民幣匯率的走勢，不會貿然採取過大舉動。