凌昆

　　聯儲局會議的公布，一半在意料中，另一半意外;加息四分一厘已是路人皆知，但稍出意外的是宣布了縮表方案，將在今年稍后擇機進行。這便確認了美國進入貨幣全面收緊時期，既加息又縮表，價格及數量工具并用。這對美國以至全球的影響自不容忽視而要充分估計。

　　聯儲局加息縮表

　　加息雖在意料中，但仍須注意聯儲局的鷹派論點。主席耶倫指美國經濟前景向好，勞力市場表現亦佳，故通脹雖暫未達標，仍可先行加息，改變之前的「等一等，看一看」做法而轉為先發制人。對於縮表，市場本就估計會在今年末或明年初啟動，卻想不到在6月便得到確認。縮表辦法是每月減持債券，首月國債減60億美元、按揭債券減40億，之后逐步調升減幅至上限，分別為300億及200億，合共500億。對此動作有幾點看法：

　　一、行動或比預期早：縮表可能在下一次會議時便開始，還可能要趕在明年2月耶倫卸任前完成。如是則比較急，但如耶倫只是啟動而讓計劃跨任期完成，則比較和緩。

　　二、收緊力度頗大。每月500億收緊的是基礎貨幣，計入貨幣乘數流動性便收緊過千億，且此乃直接從金融體系中抽走的。如是每年抽走6000億，聯儲局資產便可於6年后回到金融海嘯前的約9000億水平而復常。但這等於每年從體系中抽走過萬億的流動性。

　　三、直接影響財政及樓市。收緊將提高財政融資成本并推高還債負擔，且不利財政平衡。如利率推高一個百分點，財政每年便要多花2000億付息。這對特朗普施政極不利：他要減稅又增軍費的目標更難達到。按債資金成本上升則對樓市不利。當年次按爆煲后，主要靠房利美等「國有企業」負按債及擔保按貸來支撐樓市，后來量寬時，聯儲局又買按債幫忙。

　　四、影響經濟及金融市場。貨幣收緊無論是加息或縮表都有推高利息的作用;聯儲局加息主要影響短息，而縮表主要影響長息。在這情况下，將推高匯率，但實際走勢卻較复雜。由於加息將影響實體經濟及資產市場，再加上特朗普唱淡美元，或令投資者失去信心而走資，故反可能壓低美元。

　　港須警惕新一浪冲擊

　　貨幣收緊對資產市場的影響不容低估。美國的樓股債市均偏高而有不少泡沫，故收緊觸發深度調整，亦屬正常。美國樓市價格(按Shilling-Case指數)已超越海嘯前高位，股市屢創新高而P/E亦相較歷史水平偏高;債市已有調整，卻仍未到位。在這情况下，確須防收緊會引爆泡沫，如是后果可大可小。其實幾天前，科技股曾出現較大調整，有一天五大龍頭股的市值便蒸發千億美元。這是否調整的首浪，又會否拉動其他股價及其他市場調整，則有待觀察。總之，有何風吹草動都須提高警覺。市場每事先調整，當年伯南克宣布停止量寬買債后，債市便見息率由低谷回升，如10年國債息率便曾升逾一厘。

　　自金融海嘯后，美國經歷了一段罕有的長期貨幣超寬松狀態，造成了許多扭曲，現在要開始逆轉自然會遭遇阻力及作痛苦調整，但這關必須闖過去，長痛不如短痛。早些時，前金管局總裁任志剛已發出預警，指10年一次的金融風暴或將要來，且其冲擊將比之前的更甚。陳家強隨后指出風暴前的三徵兆;錢多息低易借，資產價格過高和投資者追逐高風險產品。這等條件早已具備，表示調整隨時可來。林鄭競選特首時任總出山挺之，是否已準備要再戰江湖，應對新一浪冲擊?

　　無疑，香港作為資金自由港及聯匯制把貨幣與美元挂恥，美國若有事變，其影響將直接而快速地傳達本港。近期也確有令人關注异象;港匯近月持續偏軟，由貼近最高位(7.75)下調至直迫7.8，顯示有持續性走資。暫時銀行體系結算餘額及拆息等均未受明顯影響，但若新風暴到來，情况或有變。此外，本港樓市持續升溫，價格不斷創新高，而泡沫比97風暴時更甚。不單樓價指數、家庭債負及供樓負擔率等均見新高，且還是在超低息下達致的，若遇上加息浪潮，情况將更凶險。何况多重按揭及家族信貸的情况不少，故遇上調整時，影響更甚，顯然全港上下都要提高警惕了。