中國銀監會近日要求各家銀行排查包括萬達、海航、安邦、復星、羅森內里等數家著名民企的授信及風險分析。事件令上述企業股份和債券一度大跌。有分析指，被排查民企近年在海外併購上表現進取，認為內地當局關注民企併購方向及其融資風險。香港商報記者林展鋒

　　綜合市場資料，內地民企海外併購風波的源頭，是6月中旬市場流傳的一封電郵。該電郵顯示中銀監於6月初向各大銀行發出緊急電話，要求銀行提供上述5家企業的境外投資借款情况及風險分析，并重點關注所涉及的併購貸款、內保外貸等跨境業務的風險情况。

　　事實上，早在年初，中國人民銀行行長周小川於全國兩會記者會表示，中國支持企業「走出去」，但有部分企業的海外併購不符合中國對外投資產業的政策要求，例如體育、娛樂、俱樂部等，對中國沒有太大好處，有必要進行政策指導。兩個星期前，國家外匯管理局原國際收支司司長管濤指，內地自去年起，企業國際投資錄得净流出，令國際收支基礎的順差大幅減少，短期資本外流亦直接冲擊中國的外匯儲備，因此政府必須進行調控，維護正常的外匯市場秩序。綜合兩者言論，可見當局關注企業併購方向及非理性海外併購。

　　針對娛樂體育產業海外併購

　　以大連萬達集團為例，翻查該集團近年的海外併購，不難發現其併購企業以娛樂體育為主，當中又以去年35億美元收購美國傳奇影業最為矚目。即使今年年初收購金球獎制作公司DCP計劃告吹，萬達依然是世界最大的電影院線運營商。除了雄霸影視界外，萬達更於2015年先后併購瑞士盈方體育傳媒、美國世界鐵人公司及收購西甲強隊馬德里體育會20%股權，一躍成為世界最大的體育公司。

　　同樣投資體育產業的，還有被排查的浙江羅森內里，該集團近年最大的收購就是以約61億元入股意大利褪色班霸AC米蘭。無獨有偶，央視在7月中旬點名批評早前入主意大利球隊國際米蘭的蘇寧投資海外足球。

　　經濟學家關焯照接受本報訪問時指，體育娛樂產業并非實體經濟，而且經營球隊只得微薄利潤，大多數球隊甚至年年蝕錢，「即使球隊年年拿冠軍都不能賺錢，因此當局會認為這些企業的併購只有炫耀用途，不值得花外匯儲備作這些沒經濟效益的投資」。

　　為高風險融資編織安全網

　　至於其餘被排查的民企，包括安邦系、海航系及復星系，雖然都將併購資金投放在實體經濟上，但當中涉及巨額資金，其中又以海航系斥資最多。單是去年，海航就分別斥資100億美元及65億美元，收購飛機租賃公司CITGroup及著名酒店集團希爾頓，兩年間更投得4幅本港啟德地皮，總值272億元。雖然集團在短時間內急速擴張，但其融資方法卻有一定風險。

　　關焯照表示，海航在內的某些民企會以「按上按」方式進行融資，對於這些海外併購較進取的企業，內地當局最關注就是其融資風險。所以他形容內地排查民企海外併購，是事先編織一張安全網，「有些民企幾乎每項可作融資的資產都作融資，短時間內當然可獲得大量資金，但萬一資金鏈出現問題，就會影響公司還債能力，以海航為例，如果他們手持的德意志股份股價大跌，就會被要求補倉，如果資金一時趕不上來，他們就有可能要變賣資產。」

　　堵塞資本外流漏洞

　　除了併購方向及融資風險外，交銀國際研究部主管洪灝接受本報訪問時指，近兩年有企業盲目斥巨資購買海外公司、球隊、酒店等，出價比市價高很多，同時這些收購并不具經濟效益，令資本大量流失，尤其內地去年外匯儲備下降近3200億美元，故內地需要填補資本外流的漏洞。

　　參考被排查民企的併購項目，除了上文提及的「按上按」外，他們另外一種融資方法就是「內保外貸」，即是以境內資產作擔保在境外貸款，例如去年年底以88.37億元投得首塊啟德住宅地的海航集團，有消息指其項目獲東亞、南商及創興3間銀行按地皮估值提供過渡期貸款，但項目所需的股本餘額，就是經「內保外貸」形式獲國內銀行提供，可見企業的海外併購間接令資本外流的情况出現。

　　民企海外併購料趨低調

　　對於銀監會要求各家銀行排查數家民企的成果，關焯照認為短期內已見成效，最重要是事件具有警示作用，日后其他企業進行海外併購時，都會考慮其投資動機以及融資風險。至於涉事的數家民企，他認為不論是內地銀行或海外銀行，都不會在事件平息前協助有關企業進行融資，故估計在完成原本的併購計劃后，涉事民企會暫時停止再進行海外併購，將精力放回原來業務，并會積極降低負債比率。

　　自事件傳出，萬達在7月10日將旗下酒店與文旅項目出售給融創及富力地產，總值632億元人民幣。萬達聲稱，這筆交易所得的新資金，要用來償還銀行貸款。萬達董事長王健林表示，這次三方合作就是響應全國金融工作會議的要求，更指「去槓桿、降負債不僅是國家政策，企業尤其是大企業更應該積極行動起來」。

　　種種迹象顯示民企開始積極減少負債風險。洪灝亦認同監管具成效，因人行日前公布中國7月外匯儲備為30807.2億美元，由年初至今已連升6個月，反映資本外流情况回穩，惟相信監管措施仍會持續一段長時間，但他強調內地并非反對「走出去」，而是反對非理性海外併購，因此估計未來併購會轉向低調。

　　【拆局解碼】投資球隊是盤燒錢生意

　　內地當局似乎對企業大灑金錢收購球隊大為不滿。的確，要以投資球隊來獲取豐厚利潤絕對是難過登天。就以浙江羅森內里收購的AC米蘭為例，這支老牌意甲球隊上季成績差強人意，今年為「重振家聲」，2個月間花近2億歐元(即約18.5億港元)來重整陣容。即使受惠電視轉播及門票收入水漲船高，去年意甲球隊總收入約56.7億歐元，平均每隊球隊分得2.8億歐元，但亦未能彌補平均每隊3億歐元的巨額支出。

　　不過，就算球隊奪得錦標，也不意味球隊有盈利能力，因為越強的球隊就需要更多球星來保持球隊實力，而球星的升值能力分分鐘比香港樓價更快。去夏英超勁旅曼聯以8900萬英鎊(折合約9億港元)破世界紀錄轉會費，羅致法籍中場球員普巴;但上個月，這個紀錄就已被巴西球星尼馬的2.2億歐元(折合約20億港元)轉會費打破。因此，說經營球隊是燒錢的生意亦不為過，難怪內地當局關注有關收購。林展鋒