我們在上期文章「港股已見短期底反彈浪就在眼前」裏討論中美貿易戰，認為在8月底美國對2000億美元的中國商品加徵新關稅的諮詢期滿前，特朗普政府暫時不會再次升級中美貿易戰。

　　但在上周四（7月19日），特朗普在接受美國電視CNBC訪問時，又有新發揮，說已經準備好向中國5000億美元的商品徵稅。他的這個說法，究竟是什麼意思呢？

　　回顧特朗普上次談到向5000億美元中國商品徵稅，是在白宮6月18日的聲明中。他當時是這麼表述的：「我已指示美國貿易代表確定價值2000億美元的中國商品，要加徵10%關稅」，「如果中國再次提高關稅，那我們就會用再追加2000億美元中國商品來回應。美國和中國之間的貿易關係必須要比現在公平許多」。

　　美國實際希望與中國再次談判

　　從上面引文可見，在上次談到對中國加稅時，特朗普用的是肯定語氣，意思是只要中國敢反抗美國對2000億美元的中國商品加徵關稅，美國就會將加稅規模再擴大2000億美元，基本就是對全部的中國商品加稅。由於中國對美國加徵關稅的動作肯定會反擊，所以，按這個表述，美國基本肯定要向全部中國輸美商品加徵關稅。

　　但在7月19日的訪問中，特朗普對加徵5000億美元中國商品關稅的具體表述是：如果有必要，他可以對進口到美國的每一件中國商品徵收關稅。並對CNBC記者說：「我已經準備好對價值5000億中國商品徵收關稅了。」

　　對比這兩次談到對5000億美元中國商品加徵關稅的表述，上一次，特朗普基本上是告知外界他將要採取的下一個動作，確定性相當強；但這一次，特朗普只是表明如果有必要，他可以擴大徵稅，重點是強調他具備這個徵稅能力，至於說「我已經準備好對價值5000億中國商品徵收關稅了」，只是強調他所處的狀態是已經做好了準備，隨時都能進行徵稅的行動，但是具體是否行動呢？或者會否像上次說的，只要中國反擊就會開徵呢？沒有明說。從徵稅的確定性上來說，實際是下降的，過去是說肯定要徵，現在只是說有能力、也做好了徵的準備，至於最後徵不徵呢？反而沒有肯定。

　　有些人認為最近美國財長鉧欽和白宮經濟首席顧問庫德洛包括特朗普紛紛發表言論指責中國，是想繼續挑起事端，比如庫德洛就指責是中國的國家領導人在阻止中國與美國達成協議。但我們的看法不同，我們認為，鉧欽、庫德洛包括特朗普最近紛紛評論中美貿易戰，並非是想挑起事端，反而是試圖在不丟面子的情況下再次開啟與中國談判，他們評論中表現出的攻擊性，實際是試圖給中國壓力令中國主動提出重開中美經貿談判。

　　料貿易戰8月底前不再升級

　　只要回頭看看中美貿易戰的發展歷程，就可以看到美國在自以為有利的時候有多霸道。譬如中美5月19日剛在華盛頓經談判達成不打貿易戰的共識，並發布《中美貿易磋商聯合聲明》，但在一天後的20日，美國貿易代表萊特希澤就警告說，仍可能向中國商品徵收關稅。然後在5月29日，美國白宮宣布仍將對500億中國商品徵收25%的關稅，具體商品清單將在6月15日公布，至此，《中美貿易磋商聯合聲明》被棄如敝履了。

　　歷史上，美國在自以為有利的時候，是既不尊重協議也不屑於打口水仗的，大有一股「老子就是這麼幹了，你能把我怎麼樣」的氣勢。新中國的開國領袖毛澤東主席，作為與美國鬥了一輩子的老對手，對美國有如下的經典總結：「美帝國主義者很傲慢，凡是可以不講理的地方就一定不講理，要是講一點理的話，那是被迫得不得已了。」現在美國的高級官員乃至特朗普紛紛出來開啟口水戰模式，開始要和中國講道理，看來，應該是中國的堅定應戰有些出乎他們意料迫的。

　　根據這些迹象，我們仍然維持中美貿易戰8月底前不會升級的判斷。

　　信用債市場全面改善指日可待

　　上周的另一個重大事件是央行鼓勵商業銀行購買企業信用債。根據媒體報道，央行近日窗口指導銀行，將額外給予中期借貸便利（MLF）資金，用於支持貸款投放和信用債投資。對於貸款投放，要求較月初報送貸款額度外的多增部分按1:1給予MLF資金，多增部分為普通貸款，不鼓勵票據和同業借款。對於信用債投資，AA+及以上評級按1:1比例給予MLF，AA+以下評級按1:2給予MLF資金，要求必須為產業類，金融債不符合。

　　眾所周知，所謂QE，就是央行印鈔直接買入國債以及房地產資產抵押債，以向金融系統注入資金；現在，中國央行通過給銀行配資購買企業信用債，向實體企業注入資金，將極大地緩解企業因去槓桿承受的壓力，起到了類似QE的作用。

　　今年以來，內地和香港股市承受了較大的向下壓力，主要原因有二：一是中美貿易戰的負面影響；二是去槓桿帶來的資金收縮壓力。在實體經濟方面，去槓桿令到很多企業計劃中的債務發行無法繼續，企業融資困難，增加了經濟下行壓力。

　　現在央行果斷出手，鼓勵銀行購買信用債，按照歐美QE購買國債的經驗，信用債市場的全面改善指日可待，信用債市場最困難的時刻已經或正在過去。信用債市場的改善，又將極大地紓緩降槓桿帶來的資金收縮壓力，基本打斷了「資金收縮→信用債發行困難→企業周轉不靈→被迫拋售其他資產」的負循環，令資金收縮的環境趨於穩定。

　　我們認為，央行配資鼓勵銀行購買信用債的類QE措施一出，降槓桿給企業帶來的壓力基本到頂，未來實體經濟資金緊張的狀況有望逐步緩解，而資金面的好轉，也將對股市後市走強有利。

　　新政策有助緩解降槓桿壓力

　　另一個為市場關注的熱點是「資管新規」。央行在7月20日發出《通知》指出，明確公募資產管理產品除主要投資標準化債權類資產和上市交易的股票外，還可以適當投資非標準化債權類資產，但應當符合關於非標投資的期限匹配、限額管理和信息披露等監管規定。《通知》進一步明確，過渡期內金融機構可以適當發行一部分老產品投資一些新資產，但這些新資產應當優先滿足國家重點領域與重大工程建設續建項目，以及中小微企業融資需求。

　　這個《通知》反映政府對非標（主要指未在銀行間市場和證券交易所交易的債權類資產）市場的治理較前寬鬆，由於非標市場龐大，過急的治理有可能帶來資金環境的過快收縮，對經濟穩定不利。因此放緩治理非標的節奏，有利於紓緩經濟受到的壓力。另外在過渡期，金融機構可以適當發行一些老產品，也對部分金融機構的資金周轉有重大幫助，使它們不至於因為無法發行產品造成現金流中斷，而被迫變賣資產，引發新的金融風險。

　　中央政府採取的這些措施，有利於緩解降槓桿造成的資金壓力，扭轉前一段資金越來越緊的不利環境，穩定金融和經濟形勢。

　　鑒於貿易戰的負面影響和降槓桿帶來的資金收縮壓力，在近期都有望趨於穩定或好轉，因此我們維持短期股市見底、港股有機會出現較大反彈的看法。

　　華大證券首席宏觀經濟學家楊玉川