憧憬长假效应，中场增长稳健，濠賭股中线具值博率。

　　賭業股今年以來「跌跌不休」，主要受內地經濟放緩及行業政策影響，澳門六大賭牌股已從年內高位大幅調整。不過，繼澳門11月賭收有好表現後，大行繼續看好12月賭收。事實上，行業中場增長仍穩健，藉着聖誕及新年假期臨近，板塊中線具值博率。香港商報記者 張智榮

　　料中場增長支持賭收

　　澳門11月博彩收入249.95億元(澳門元，下同)，雖按月下跌8.54%，但按年增8.52%，並創3個月以來最大升幅，好過市場預期。事實上，澳門博彩收入已錄得連升28個月，只不過今年以來升幅逐步收窄，適逢內地經濟增長放緩，市場憂慮澳門賭業重新進入下行周期，令一眾賭業股受壓。

　　賭業股向來對內地經濟表現敏感，尤其是貴賓廳業務表現受內地經濟影響較大，而中場業務則受訪澳旅客人數影響較大。回顧過去兩次行業下行周期，分別出現在2011年的歐債危機，和2014年的內地反貪腐行動。兩次的下行周期均與內地經濟表現有關聯性。

　　瑞銀報告指出，當時歐債危機拖累了內地經濟，甚至令當時內地PMI跌穿50的盛衰分界線，經濟轉差令澳門賭收增長放緩。此外，內地於2014年啟動的反貪腐行動，則重挫了澳門尤其是貴賓廳的賭收表現，更令行業陷入衰退。

　　「習特會」後，兩國暫時「休戰」一段時間，若中美貿易爭端最終得以化解，料內地經濟只會維持穩定放緩，對澳門博彩業影響有限，即使賭收增長有所放緩，相信亦不至於發生2014年般的倒退情況。隨澳門交通基建日趨完善，中場業務可望維持高增長，支持整體賭收表現。

　　中短期而言，聖誕及新年假期臨近，12月份至農曆新年期間為澳門博彩業的黃金檔期，近日賭業股已聞到「炒味」。汇豐證券及花旗一致看好本月澳門博彩收入表現，其中汇證料本月賭收按年增長11%至14%，花旗則上調賭收預測升幅至12%。

　　大橋帶旺中場人流

　　港珠澳大橋亦於10月底正式通車，澳門的交通基建正逐步完善，勢可帶動訪澳旅客人數提升，中場業務料可受惠。事實上，券商普遍認為，澳門11月優於預期的博彩收入，得益於港珠澳大橋正式通車帶旺人流。

　　澳門公布11月博彩收入後，大行普遍看好賭業股表現，料澳門12月的博彩收入按年有10%以上增長。中金報告指出，澳門11月賭收按年升9%至250億元，日均賭收為8.33億元，表現好過預期。受惠港珠澳大橋開通，11月首兩星期表現不俗，惟其後澳門格蘭披治大賽車舉行，賭收轉趨疲弱。11月整體賭收最終強勁，主因格蘭披治大賽車完結後博彩需求回升，及貴賓廳盈率上升。

　　該行預期，12月賭收按年有5%至10%增長，主因在聖誕節及新年期間，港珠澳大橋可繼續帶動人流。另外，貴賓廳禁煙令即將落實，該行料前者作為中場領導者料可受惠，並可帶動永利澳門市場份額，重申對金沙中國(1928)及永利澳門(1128)「買入」評級，分別給予金沙及永利41元及21元的目標價。

　　大行亦普遍看好中場業務前景，瑞銀發表報告指，指濠賭股股價年初至今顯著下調，因為市場關注內地宏觀經濟及中美貿易戰影響，預期高端需求最受影響，但中場業務則較穩固。花旗報告指出，澳門路氹2019年有包括上葡京等多項基建和新酒店落成，料有助帶動旅客人數，及延長旅客逗留時間，即使2019年貴賓廳業務增長受經濟轉差而有所放緩，但相信中場業務的雙位數增速可抵銷影響。

　　金沙中場為主前景佳

　　以中場業務為主的金沙中國(1928)，其股價於月初受賭收數據刺激，日內一度急升12.5%至38.1元，惟隨後數日回吐，現於35元水平整固。集團第三季收入淨額4.54億美元，按年增13%。總收益淨額21.5億美元，按年同增13%。經調整後物業EBITDA為7.54億美元，按年增長15.8%。

　　摩根士丹利發表研究報告指，金沙中國第三季經調整後物業EBITDA符合該行預期，相信旗下四季酒店、瑞吉酒店及倫敦人於2019至2020年的擴充，將能帶動公司中場收入增加。該行認為公司估值仍然吸引，基於其防守性、派息比率及收益率都較高，維持其「增持」評級，目標價看44元。

　　日前，澳門媒體引述金沙中國總裁王英偉表示，港珠澳大橋開通，令遊客來澳更方便，尤其是港客來澳更為便捷，增加客流量，聖誕酒店生意與往年相若，與去年同期訂房率貼近，對賭收都有帶動作用。

　　永利具長線投資價值

　　另外，有券商分析指，永利澳門(1128)其業務模式由貴賓廳轉向側重中場，中期而言有助推動利潤，又指永利目前正受內地經濟及行業周期性放緩影響，股價受壓，適合長線投資。集團第三季多賺1.48倍，至約2.24億美元。期內，經營收益13.1億美元，按年增長20.52%。其中娛樂場收益11.29億美元，按年增長19.37%。

　　集團旗下永利皇宮第三季經調整後物業EBITDA為2.26億美元，按年增長63.6%。貴賓業務賭枱轉碼數為155.3億美元，按年升13.4%。中場業務賭枱投注額11.9億美元，按年升37.3%。季內，旗下永利澳門經調整後物業EBITDA為1.83億美元，按年相對持平。貴賓業務賭枱轉碼數升4.4%，至139.7億美元。中場業務賭枱投注額按年升10.6%，至11.8億美元。

　　永利澳門行政總裁馬德承表示，難料行業增長放緩會持續多長時間，但相信不會重演2014年的情況，因貴賓廳中介人反映並無出現信貸泡沫，及大量壞帳未能收回等問題，故估計放緩只屬暫時性，強調旗下賭場和酒店等需求殷切，仍看好未來5年澳門長遠前景。

　　【拆局解碼】賭企洗牌 轉戰中場

　　澳門賭企的收入分為博彩收入和非博彩收入，前者主要來自貴賓廳、中場和角子機三個業務，非博彩收入則由如餐飲、酒店等業務貢獻。過去，澳門博彩收入大部分來自針對VIP高端客戶的貴賓廳，惟澳門賭業曾於2014年經歷行業下行周期的洗牌，其後賭企紛紛轉而拓展針對中端客戶和遊客的中場業務。

　　根據澳門博彩監察協調局資料顯示，澳門博彩收入自2014年開始進入為期3年的下行周期，博彩收入從2013年的頂峰3607億元(澳門元，下同)，跌至2016年的最低值2232億元，兩者相差達38%。直到2016年下半年，行業才出現復蘇勢頭。券商普遍認為，導致賭業倒退的主要原因，是內地的反貪腐行動，令當時貴賓廳收入重挫，連帶中場業務亦一同受累。

　　倒逼賭企轉型

　　過往，賭企均側重貴賓廳業務，主力拉攏賭注數以百萬元計的VIP客戶。澳門六大持牌賭企，大部分都是貴賓廳收入佔比較高。後來，貴賓廳業務受壓，倒逼賭企轉型大力發展中場業務和非博彩業務。

　　以銀娛(027)為例，集團2014年的博彩收益有70%來自貴賓廳，但隨着貴賓廳轉碼數下降，2017年貴賓廳收益佔比亦下降至55%。而中場收入佔比則由2014年的26.7%，上升至2017年的40%。在「中場」業務競爭方面，金沙(1928)顯然跑贏同業。集團早於2014年第二季，其中場收入已經超越貴賓廳。集團中期業績顯示，其中場博彩及角子機分部已佔44%市場份額，並預期該分部的增長趨勢將會延續。

        張智榮