內地貨幣政策在半年結前，將有較大可能延續寬鬆，存在降準減息機會。若後續下調了存貸款基準利率，這或暗示了一種經濟挑戰較大的形勢。

　　往後看，中美貨幣政策的實際趨勢，中美貿易談判能否正式開展將會成關鍵。自5月後，中美貿易衝突再度升級，愈演愈烈，貿易摩擦成為拖累環球經濟的重要不明朗因素。事實上，自去年底，包括聯儲局、IMF、世界銀行等在內的主要機構都將環球經濟下滑歸因於環球貿易摩擦。

　　美聯儲減息影響可預見

　　若聯儲局開展減息周期，資本市場表現將如何？參考過去5次聯儲局首次減息前後，資本市場呈現以下趨勢：

　　第一，美元指數短期呈現下跌，中長期表現則不一；第二，標普500指數短期普遍上升，中長期表現不一；第三，十年期美債收益率短期表現不一，中長期普遍下跌；第四，紐約商品交易所黃金短期價格表現不一，中長期普遍上升；第五，西德州原油短期價格多數上升，中長期則多數下跌。

　　環球經濟或面臨滯脹壓力

　　估計環球經濟增長速度回落的過程中，各經濟體之間的分化再度加劇，主要經濟體之間的增長速度差距不斷擴大。假設短期美國經濟增長速度依然具有較強韌性，尚未去到啟動減息周期的話。環球經濟增長面臨發達經濟體之間、中東地緣政治衝突與中美貿易摩擦的三重不確定性因素衝擊，將導致環球經濟在未來面臨滯脹壓力。

　　在這種情況下，假設減息周期無法啟動，資本市場在短期內將出現以下變化：

　　第一，環球風險資產（如股市）將面臨較大的持續下跌壓力；第二，環球債券市場，尤其是國債市場在短期內可能呈現上升；第三，黃金、日圓、瑞士法郎等避險資產價格在今年下半年可能出現不錯的升幅；第四，環球大宗商品價格將在波動中下滑，原油價格的走勢則存在較大的不確定性。

　　在環球多變的環境下，內地流動性能有多寬鬆，需要從環球及國家宏觀及微觀局勢當中進行判斷。

　　資深金融及投資銀行家 溫天納