預期環球利率有減無增下，短期內負孳息債券只會愈來愈多，支持黃金的升勢。

　　中美貿易戰再次升溫，雙方提升對方關稅，市場預期新一輪的貿易禁令影響到地緣政治的緊張，甚至貨幣戰等也將會逐步出現；G7各國未有共識，尤其美歐、美日在貿易關係上日見緊張，貿易壁壘加深環球衰退風險。

　　9月市場焦點料又落在9月18日美聯儲議息和9月12日歐央行的加碼量寬。聯儲局主席鮑威爾面對美國總統特朗普的壓力舉棋不定，令利率信息非常混亂，亦表示委員慎言，以免影響市場。當然，以上的結果是令避險情緒高漲，2年期高過10年期，3個月高過30年期的孳息曲線倒掛出現，暗示衰退將至，雪球效應下利率每況愈下。

　　過去多月資金湧入債市，但債券今天仍是好選擇嗎？筆者認為風險已日漸上升。參考彭博巴克萊環球累計債券指數，負孳息債總額已高見16.2萬億美元，佔全球發行量的28%；仍然提供正孳息的環球債市中，約55%為美國發行，其次是英國(7%)，歐洲已大部分出現負值；美元正孳息債券中，有42%為國債，25%為企債，最後28%為中短期定息產品。在環球利率信息混亂之時，資金只可流入美債，令曲線扭曲並影響預測衰退信號的能力。債券中正回報的區域越來越細，但越來越多資金「被迫」流入，結果是風險越來越高，如未來忽然有任何閃失(如違約、預期落差)，債市急挫時「人踩人」的事件便有可能發生。那今天除了債券，可如何自保？

　　避險高漲選高息股

　　高息股可能是其一選擇。截至8月29日，標普500指數和道指的股息率為1.97%和2.31%，比30年美債孳息只有1.96%，10年更只有1.49%，如以收息為主的投資者，股息可能比債息更吸引。當然股票比債券風險較高，理應有溢價，但如考慮到債價與股價的比較，長線而言(收息人士多以年數計算吧)股票升值更比債券吸引，那何不把部分資產分段買入高息、高質的龍頭股？回望歷史，往往是避險高漲時才是累積高質股票的機會。

　　另類可選貴金屬

　　貴金屬(如黃金、白銀、白金)與利率預期的負關係往往是投資者的另類選擇，當持有債券還要自行付出利息的今天，那為何仍要投資在負孳息債券呢？例如歐洲債券中，只有希臘、意大利、塞浦路斯、葡萄牙和西班牙(「歐豬國」)高過0%，其他一早已負值。持有負債只希望透過減息來推高債價已抵銷付出利息的影響，又怕歐元進一步貶值，那何不持有黃金？加上負孳息債券總額和黃金的相關系數高見95%，預期環球利率有減無增下，短期內負孳息債券只會愈來愈多，支持黃金的升勢。

　　當然投資涉及風險，應考慮個人因素才作投資決定。

　　星展銀行(香港)高級投資策略師 李振豪(逢周五刊出)