恒指由9月初反彈至約27300點後回吐，近日更出現八連陰！是否代表是次反彈已經結束，後市再試低位？如是，底部在哪兒？有什麼負面和正面因素要注意？

　　注意由9月初起的升勢只是反彈，而非逆轉，有分別嗎？當然有，而且是根本性的分別。因為早前擔心的負面因素，例如中美貿易談判、環球衰退機率、英國無序脫歐等，至今全部都未見解決，早前因個別好轉而成為反彈的動力(如中美初步達成會面)，但當動力消化或被新消息抵消後，反彈便會完結。

　　注意正負兩面因素

　　首先，環球反彈始於8月27日，當天美國國債2年與10年的孳息差由負0.05%開始上升，直到9月初開始處於正值約0.05%，刺激避險資金由債市流出，加上環球負利率債券總額由最高的17.4萬億美元，同時在8月27日下跌，跌至最近約13.4萬億美元時停止(即有約4萬億美元資金流出！)，反映美國有可能不再減息，以及歐央行未如市場般大幅放水有關。如此大量資金部分流入了調整後的股市，形成9月初的環球股市反彈。今天呢？美債息差再次收窄至0.03%(因10年孳息又回吐至1.70%)，負息債券總額又反彈至15萬億美元(因歐美有意在11月再啟量寬)，資金並未完全回流避險，但已暫停提險，影響環球股市反彈浪的動力，因此預期在10月中後期，市場再次炒作歐美央行放水行動，屆時環球股市將面對另一波的下跌。

　　中美貿易談判反覆無常，主角當然是美國總統特朗普的態度，但中美會面仍樂觀，普遍預期達成共識的機會較低，但觀望會否對10月中和12月中兩期新增的關稅提出延後，甚至取消；如會，預料屆時股市將有一定支持，可是中美貿易將是以年數計算的風險，預料在10月中後將消化利好消息(如有)。另外，如結果不似如期，將令大市進一步下跌，直到再有新會期或聲明為止。

　　另外，有關英國脫歐，10月30日的死線與歐盟達成共識的機會非常低，最有可能是延後至明年1月31日，因此方案對彼此都有利，今天歐洲和英國的經濟都承受不了這次大衝擊，何況歐美貿易談判將會展開，「拖後腿」下歐盟亦不想輕舉妄動；再加上11月歐央行換帥，拉加德接任主席，會否大刀闊斧不得而知，因為美國聯儲局都會在10月30日再次議息；所以，延後對大家有利，否則環球風險將在死線前急升。

　　心水清的朋友應看穿，以上的風險皆集中於10月中後旬，加上香港好大可能在10月中宣布進入技術性衰退，各大企業盈利預測再被下調，預料屆時恒指將迎來進一步的壓力，以便完成所謂的技術性熊市的出現，屆時將是什麼水平？以年內高位30300點計算下跌20%，即24300點水平吧！

　　共勉之。

　　星展銀行(香港)高級投資策略師李振豪(逢周五刊出)