中國高級併購交易師 程子芮

　新春伊始，中國併購市場迎來重要時刻。由上海交通大學上海高級金融學院設立的上海國際併購研究中心15日發布《上海併購年鑑（2026）》編纂成果，共同探討併購市場高質量發展的新路徑。與此同時，香港與內地金融合作持續深化，跨境資本與產業資源的聯動需求日益增強。在當前併購重歸熱潮、長三角與粵港澳大灣區聯動日趨緊密的節點，市場既需要對機遇的敏銳把握，更需要對風險的清醒審視。

　當下中國內地併購市場生機勃勃。自2024年9月「併購六條」政策出台以來，市場形成「新質生產力企業自主發展＋傳統企業科技轉型升級」的雙輪驅動格局。長三角憑藉深厚金融底蘊穩居核心地位；粵港澳大灣區同樣表現強勁：2025年廣東推動上市公司併購重組248家次，交易金額約1800億元；2026年前兩個月已有47家企業披露或完成重組，交易規模約470億元。多家上市公司圍繞AI算力基礎設施、新能源材料、海外業務整合等方向展開併購，展現出通過資本重組實現產業躍升的強勁動能。

　香港作為國際金融中心，在跨境投融資、國際規則對接、專業服務等方面具備獨特優勢，成為內地企業對接國際資本、實現高質量出海的重要平台。深化內地與香港市場融合、鞏固提升香港國際金融中心地位，已成各界共識。

　信息偏差與「估值效應」的警示

　然而熱潮之下，更需冷思考。日前，學術界一項針對A股併購事件的研究值得關注。該研究發現，分析師在併購前發布的「買入」等有利推薦，與公告期間市場回報存在某種關聯——當正面推薦過度推高股價，市場預期可能被提前透支，對公告後表現形成影響。研究同時顯示，分析師推薦的客觀性可能受到併購業務關係、股權結構等因素影響。這並非否定分析師的專業價值，而是提醒：任何信息中介在利益交織下都可能產生偏差，需要市場各方理性審視。

　這一觀察對正處併購熱潮的長三角及粵港澳大灣區極具參考價值。當前併購浪潮與以往本質不同——不再是單純市值管理或跨界炒作，而是服務產業整合的「買方市場」。廣東省2025年11月出台的《金融支持企業開展產業鏈整合兼併行動方案》，明確推動上市公司綜合運用多種支付工具實施整合，並探索聯合港澳資本設立跨境整合兼併基金。在此方向下，理性估值是交易成功的生命線。尤其當企業藉助香港平台走向國際，面對更成熟、對估值要求更高的全球投資者，任何信息偏差都可能被加倍放大。

　若市場主體盲目跟風樂觀預測，將股價推至脫離基本面，一旦公告落地、預期落空，不僅回報率下滑，更可能引發劇烈波動。這種由信息偏差引發的非理性波動，將干擾「新質生產力」企業合理定價，扭曲資源配置，影響國家區域戰略協同發展。

　共建理性估值的市場生態

　在併購熱潮持續升溫之際，關注點應從「如何促成交易」轉向「如何構建理性估值體系」。

　市場參與各方需警惕信息傳導中的估值效應。無論上市公司、併購基金或投資者，面對併購前密集利好釋放，應穿透樂觀情緒，回歸對標的資產質量、產業協同及收購方基本面的審慎分析。買方市場形成意味着上市公司有更強議價權，但應體現在交易條款中，而非市場情緒博弈。

　監管與自律需共同發力，提升信息中介透明度。有必要規範併購業務期間的分析師報告發布行為，強化利益衝突披露。一個健康的資本市場，需要的不是盲目「唱多」，而是具備產業洞見和估值能力的專業判斷。內地與香港監管機構可加強協作，在跨境併購信息披露、分析師行為規範等方面探索協同監管框架。

　香港與長三角、大灣區內地城市的聯動可為理性估值生態建設提供新動能。粵港澳大灣區正探索聯合港澳資本設立跨境整合兼併基金，優化QFLP和QDLP試點，支持港澳金融機構參與產業鏈整合；長三角亦在推動跨境資本與產業資源對接。未來可依託香港制度優勢和專業服務體系，引入更多具國際視野的估值專家與行業智庫，為企業併購提供獨立客觀的定價參考，從源頭防範信息偏差。

　作為身處科技金融與ESG領域的研究者，筆者深知創新與風險相伴而生。併購是資源配置的重要手段，也是企業價值重塑的關鍵路徑。在長三角打造併購市場高地、大灣區建設世界級產業集群、深化香港與內地金融合作的進程中，我們需要的不僅是「看多」的熱情，更是「看好」的能力——基於理性估值、穿透信息迷霧、識別真正價值的洞察力。唯有如此，才能在新一輪併購浪潮中，既抓住產業升級機遇，又避免因信息偏差落入估值泡沫困局，推動中國併購市場邁向高質量、可持續發展的新階段。