3月26日，奈雪的茶（02150.HK）發布了2025年全年業績報告。奈雪的茶2025年實現收入43.3億元，同比下降12%；經調整淨虧損2.4億元，同比收窄73.8%；經調整淨虧損率從-18.7%變為-5.6%。在蜜雪冰城、古茗、茶百道等同行普遍實現營收利潤雙增長的背景下，昔日的「新茶飲第一股」仍在艱難尋底。就在財報發布當日，奈雪股價下跌4.26%，報收0.900港元，與4年多前上市前高點相比已跌去95%。

　營收下滑、虧損收窄

　財報顯示，奈雪的茶2025年收入43.31億元，較2024年的49.2億元下滑12%，較2023年的53億元更是減少16%。營收收縮的直接原因是門店網絡的主動優化——截至2025年底，奈雪茶飲店總數1646家，較2024年末淨減少152家，其中直營門店從1453家減少至1288家。

　這是近年來奈雪門店數量首次出現淨減少。2023年至2024年，奈雪仍處於擴張通道，門店總數從1655家增至1798家。但規模擴張並未帶來盈利改善，反而暴露了單店模型的脆弱性——2024年單店日均訂單量同比下滑21.4%，客單價同比下滑9.8%。

　2025年的「斷臂求生」策略帶來結構性改善。關閉虧損的尾部門店後，留存直營門店的平均單店日銷售額從7.3千元增長至7.7千元，同店銷售額增長6.3%，單店日均訂單量提升15.7%至313單。

　成本端同步優化。2025年，奈雪核心原材料成本14.7億元，同比下滑18.7%；員工成本12.22億元，同比下滑14.8%；使用權資產折舊2.74億元，同比大幅下滑33.7%。降本成效直接反映在利潤端——經調整淨虧損從9.187億元收窄至2.405億元，減虧幅度達73.8%。

　然而，瓶裝飲料業務遭遇滑鐵盧，收入從2.93億元暴跌至1.78億元，跌幅達39%。在農夫山泉、元氣森林等飲料巨頭主導的貨架戰場上，奈雪缺乏渠道掌控力與品牌心智，收縮該業務線成為無奈選擇。

　加盟業務推進緩慢

　將目光投向同行，蜜雪冰城2025年營收335.6億元，同比增長35.2%；歸母淨利潤58.8億元，同比增長32.7%。古茗實現總收入129億元，同比增長46.9%；經調整利潤25.75億元，同比增長66.9%。茶百道營收53.95億元，同比增長10%；淨利潤8.2億元，同比增長71%。

　四家已上市茶飲企業，三家實現營收利潤雙增，唯獨奈雪仍在虧損泥潭中掙紮。

　門店規模差距持續拉大。截至2025年底，蜜雪冰城中國內地門店增至55356家，古茗門店達13554家，茶百道門店8621家，而奈雪僅1646家。

　更深層的差異在於商業模式與下沉能力。蜜雪冰城三線及以下城市門店佔比約58%，古茗二線及以下城市門店佔比82%、鄉鎮門店佔比44%，茶百道三線及以下城市門店佔比升至46.1%。奈雪雖在2023年開放加盟，但截至2025年末加盟門店僅358家，較2024年末淨增僅13家，加盟業務推進速度明顯滯後於同行。

　供應鏈能力的差距更為關鍵。蜜雪冰城擁有五大生產基地，核心食材100%自主生產，原料成本較行業平均低23%。古茗構建了國內茶飲品牌中最大的冷鏈倉儲網絡，98%的門店享受「兩日一配」冷鏈配送。

　市值較上市首日跌去95%

　奈雪的茶2021年6月上市首日市值一度突破300億港元，而截至2026年3月26日收盤，總市值已縮水至15.35億港元，較上市首日跌去約95%。相比之下，蜜雪冰城目前市值仍維持在千億港元級別，古茗市值約632億港元。

　從2018年至2025年，奈雪8年累計虧損超20億元，僅2023年短暫盈利1322萬元。目前僅1家券商給予奈雪「持有」評級，無券商給予「買入」建議。

　面對困境，奈雪試圖在健康化賽道尋找突破口。2026年3月13日，奈雪首家「纖·Studio」店於深圳海岸城開業，主打低GI多纖系列產品，以「更多纖維、更慢升糖」為核心賣點，搭配半糖烘焙等輕食。這一嘗試延續了2025年的產品創新路徑——全年推出70款現製飲品及54款烘焙產品，「每日蔬果瓶」等健康系列契合了市場對低負擔飲食的需求。

　然而，單一健康化策略能否扭轉整體頹勢，仍存較大不確定性。