資深金融及投資銀行家 溫天納

　十五五開局之時，國家經濟增長大致達標，但內需修復進程仍顯緩慢。固定資產投資及零售消費增長動力不足，房地產市場持續調整，加上居民資產負債表仍在修復，企業投資取態偏向審慎，令需求端復蘇步伐受限。同時，價格水平偏弱，通縮壓力尚未完全消散，亦削弱企業盈利與投資意願。

　早前公布的新一年度政府工作報告延續積極財政取向，赤字率維持約4%，赤字規模接近5.9萬億元人民幣，一般公共預算支出首次突破30萬億元，整體財政力度仍處高位。然而，若從邊際變化觀察，廣義赤字僅輕微擴張，反映政策在穩增長與防風險之間取得平衡，亦顯示財政空間已受到一定約束。

　財政收入方面，受土地市場低迷及價格因素影響，政府收入增長乏力；而在支出端，民生、社保及利息負擔等剛性開支持續上升，令可用於擴張的空間進一步收窄。配合整體債務水平逐步上行，政策制定更需兼顧可持續性，難以再以大規模刺激作為主要手段。

　在此背景下，今年財政政策更強調結構性發力。首先，支出重心由單純投資導向，轉向消費與民生並重，包括加碼支持以舊換新、提升社會保障及醫療福利水平，有助提升居民消費能力，改善需求結構。其次，透過財政與金融協同機制，引導銀行信貸流向實體經濟，以較小財政資金撬動更大規模融資，提升政策傳導效率。

　此外，化解地方債務風險亦成為政策重點。相關措施由過往以置換隱性債務為主，逐步延伸至處理存量風險及清理拖欠款項，有助改善企業資金周轉及穩定市場信心。整體而言，財政策略正由總量擴張轉向精準調控，以有限資源爭取更大經濟效益。

　不過，政策效果仍面臨外部不確定因素干擾。近期中東局勢再度升溫，美國與伊朗之間的軍事對峙未見緩和跡象，市場對衝突持續時間的預期上調。若相關地區能源運輸受阻，將直接推高國際油價，並透過成本渠道對全球通脹構成壓力。

　在此情況下，大宗商品價格或維持高位波動格局，能源成本上升將對製造業與運輸業構成壓力，同時亦可能影響全球貨幣政策取向。若通脹預期回升，各國央行政策空間或受限制，資本市場波動性亦隨之加大。

　綜合而言，當前內地經濟正處於內部結構調整與外圍風險交織的階段。財政政策雖保持積極，但更趨審慎與精準，其成效關鍵在於能否有效帶動內需回升，並在外部環境波動中維持經濟穩定。