資深金融及投資銀行家 溫天納

　　5月份內地經濟延續溫和復蘇格局，但增長動力出現放緩跡象。最新採購經理指數（PMI）顯示，製造業景氣度回落至盛衰分界線，服務業則重返擴張區間，反映經濟仍維持增長，但內部結構分化依然明顯。在外圍方面，美國經濟呈現「通脹偏高、增長放緩」的組合，為全球市場增添不確定性，亦令內地政策調節空間受到一定制約。

　　國家統計局公布，5月製造業PMI由4月的50.3降至50.0，剛好處於盛衰分界線；非製造業商務活動指數則由49.4回升至50.1；綜合PMI回升至50.5，顯示整體企業經營活動仍保持擴張。

　　內地經濟呈「生產強、需求弱」

　　不過，若深入分析細項數據，可以發現目前經濟復蘇仍以供應端主導。製造業生產指數維持在51.2的擴張水平，但新訂單指數跌至49.9，重回收縮區間，反映企業生產仍然活躍，但終端需求未能同步跟上。這種「生產強、需求弱」的現象，正是目前經濟運行的主要特徵。

　　從行業分布來看，新經濟板塊繼續跑贏傳統產業。高端製造、電子科技及先進設備相關企業維持較高景氣水平，而房地產、建築及部分傳統服務行業則仍然承受壓力。建築業PMI雖回升至48.8，但仍低於50，反映房地產調整對產業鏈的拖累尚未完全消退。

　　值得關注的是，企業盈利改善主要來自價格因素，而非需求全面回暖。受能源及原材料價格上升影響，主要原材料購進價格指數雖較上月回落，但仍處於60以上高位；出廠價格指數亦連續五個月維持擴張區間。上游企業盈利能力有所提升，但中下游企業面對成本上升與需求不足的雙重壓力，利潤空間受到擠壓。

　　非製造業方面，服務業成為主要支撐。鐵路運輸、電訊服務及保險業景氣度保持強勁，顯示居民出行及部分現代服務需求仍具韌性。然而，新訂單及就業指數仍偏弱，反映企業對擴張人手及投資仍保持審慎態度。

　　外圍環境同樣值得關注。美國近期數據顯示，通脹壓力未有明顯消退，核心物價升幅仍高於美聯儲目標，但消費及收入增長已開始放慢，經濟增長動力轉弱。在此背景下，市場對美國減息時間表仍存分歧。另一方面，美伊雙方仍在研究延長停火安排，若霍爾木茲海峽恢復正常航運，國際油價有望回穩，將有助紓緩全球通脹壓力。

　　目前經濟未形成全面復蘇格局

　　對內地而言，目前經濟並不存在失速風險，但亦未形成全面復蘇格局。製造業景氣仍在擴張區間，企業對未來六個月經營前景保持樂觀，反映市場信心未見明顯轉弱。然而，內需不足、房地產調整及民間投資偏弱等問題仍有待改善。

　　展望下半年，經濟能否進一步回升，關鍵仍在於需求端能否接力。目前出口及新產業仍是主要增長引擎，但若居民消費與企業投資未能同步改善，復蘇力度將受到限制。短期而言，政策重心預料仍會聚焦穩增長、穩就業及支持新質生產力發展，在保持流動性合理充裕的同時，逐步鞏固經濟回升基礎。