資深金融及投資銀行家 溫天納

　　內地6月份通脹數據反映物價結構正出現重要變化，過去一年推動生產價格上升的能源因素開始降溫，而人工智能（AI）產業鏈則逐步成為新的價格支撐力量。與此同時，消費端需求仍然偏弱，令通脹升勢未能全面擴散，市場關注的焦點亦由上游資源價格轉向中游製造業及終端需求表現。

　　數據顯示，6月份內地工業生產者出廠價格指數（PPI）按年升4.1%，創年內新高，但按月由5月升0.5%轉為跌0.3%；居民消費價格指數（CPI）按年升1%，較前月回落0.2個百分點，按月則跌0.3%。表面上通脹仍維持高位，但價格動能實際已出現轉折。

　　造成這種變化的最大原因，是國際油價對通脹的影響開始減弱。早前中東局勢緊張推動油價急升，帶動能源及化工產品價格全面上揚，成為PPI上升的主要動力。然而隨着油價由高位回落，石油開採、煉油及化工產品價格升幅明顯收窄，部分環節甚至由升轉跌，上游成本推動效應開始消退。

　　油價回軟亦直接影響居民消費價格，6月份交通及通訊類價格按月下跌1.3%，成為拖低CPI的主要因素。其中燃油價格跌幅尤為明顯，反映能源成本回落已逐步向消費市場傳導。

　　不過，能源退場並不代表通脹失去支撐。受惠全球AI投資熱潮持續，電子零件、半導體及相關設備需求依然強勁，帶動部分中游製造業價格保持升勢。有色金屬、電子設備及高端製造領域仍維持較高景氣度，相關產品價格對PPI形成穩定支持。換言之，今輪價格上升的主導力量，正由能源轉向科技產業鏈。

　　然而，這種升勢仍屬局部現象。除AI相關行業外，多數消費品及傳統製造業仍面對需求不足問題。汽車、食品加工、酒類及日用品價格普遍偏弱，顯示企業議價能力仍然有限。即使上游成本曾經上升，中下游企業亦難以完全轉嫁予消費者，利潤空間繼續受壓。

　　食品價格則是另一個壓抑通脹的重要因素，6月份內地豬肉價格按年下跌近16%，繼續拖低整體CPI表現。雖然近期養殖戶惜售情況增加，市場亦出現補欄現象，但供應仍然充裕，需求改善有限，豬價短期大幅反彈的條件尚未成熟。

　　展望下半年，通脹走勢仍取決於兩大變數。首先是國際能源市場。雖然OPEC+持續增產，但中東地緣政治風險仍未完全解除，一旦霍爾木茲海峽運輸再受干擾，油價或再度抽升。其次是AI投資周期能否延續。目前全球科技企業資本開支仍處高位，為相關產業價格提供支持，但若投資步伐放慢，價格動力亦可能減弱。

　　整體而言，內地通脹格局已進入新階段。能源價格不再是唯一主導因素，科技產業鏈開始接棒成為主要推動力。然而，居民消費及房屋租金等反映內需的指標仍然疲弱，說明價格由上游向終端傳導仍不順暢。若消費需求未能明顯改善，無論PPI還是CPI，本輪升勢或已逐步接近階段性高位。市場下一步需要觀察的，將不再是油價升跌，而是內需能否真正接過經濟復蘇的接力棒。