資深金融及投資銀行家 溫天納

　內地第二季經濟增長較首季放緩，累計本地生產總值仍錄得約4.7%增幅，反映整體經濟仍維持合理運行區間。然而，若深入分析各項數據，可見增長動力仍然存在挑戰，外需維持強勁，內需復蘇步伐則相對緩慢，令經濟復蘇基礎仍有待鞏固。

　近月出口繼續受惠全球科技投資及產業鏈需求支持，工業生產保持一定韌性，製造業亦受海外訂單帶動而維持擴張。不過，消費市道改善幅度有限，零售表現仍然偏弱，固定資產投資進一步放慢，製造業及基建投資同步降溫，反映企業擴張意欲依然審慎，內部需求尚未形成足夠支持。

　房地產市場仍是經濟復蘇的重要制約因素。開發投資、新屋成交及銷售金額仍然疲弱，但部分城市樓價跌勢有所放緩，市場開始出現初步回穩跡象。若政策持續優化及居民置業信心逐步恢復，樓市有望由尋底階段邁向穩定，惟短期仍難以重新成為經濟增長的主要引擎。

　外圍環境亦為市場增添不少變數。中東局勢持續緊張，美伊衝突升溫，推動國際油價重返每桶90美元以上，美國國債孳息率同步上升，市場重新評估美聯儲貨幣政策前景，環球金融市場波動明顯增加。能源價格高企將推高企業成本及通脹壓力，對全球經濟增長構成新挑戰。

　另一方面，人工智能投資熱潮仍然方興未艾。Google最新季度業績顯示，雲端業務收入及未完成訂單持續急升，集團再次上調資本開支預測，並加快部署新一代人工智能模型及算力基建，甚至增加租用第三方算力，以應付持續增長的企業需求。市場普遍認為，大型科技企業未來數年的資本開支仍將維持高位，人工智能產業鏈將繼續成為全球投資焦點。

　展望下半年，市場目光將集中於月底召開的中央政治局會議。筆者認為，在經濟仍保持合理增長下，推出大規模刺激措施的迫切性未必太高，政策方向較大機會仍以加快落實既有措施為主，同時保留增量政策作為後備工具。財政政策預料將繼續支持重大基建及重點產業發展，消費政策則更着重提升居民收入及改善消費環境，而房地產仍將堅持因城施策，重點放在穩定市場預期。

　整體而言，內地下半年經濟仍具一定韌性，但增長模式正由出口單一支撐逐步轉向內外需求平衡。若內需回暖速度挑戰仍存在，加上外圍地緣政治及能源價格持續波動，市場仍須提防經濟復蘇節奏反覆。未來政策如何在穩增長、防風險與推動高質量發展之間取得平衡，將是影響市場走向的核心因素。