香港證監會今日（10日）果斷出手，指示聯交所暫停撥康視雲（02592）股份交易，並公開表明對該公司首次公開招股（IPO）「可能曾被人為操縱、以營造股份需求假象」表示嚴重關注。這宗上市僅約14個月、股價已從招股價10.1元累挫近九成的「B仔股」個案，瞬間將港股新股市場長期潛藏的隱憂推上風口浪尖。它不僅是單一公司的調查事件，更是對證監會監管公信力的一次考驗，也是市場對「港股還能不能讓人安心投資」的追問。

   撥康視雲為臨床階段眼科生物科技公司，2025年7月3日主板掛牌，集資淨額約5.22億元。公開發售部分錄得約78倍超額認購，一手中籤率僅約5%，表面熱鬧；然而國際配售部分卻出現不足額認購。上市首日即「潛水」，收報6.2元，跌幅近四成；其後股價持續尋底，停牌前報1.19元，累計蒸發幅度約88%。更值得注意的是，公司上半年已由盈轉虧，業績與上市時的市場預期形成鮮明反差。證監會引用《證券及期貨（在證券市場上市）規則》第8(1)條暫停交易，並根據《證券及期貨條例》第182條展開調查，明確指出此舉是為維持有秩序、公平的市場，以及維護投資大眾利益。儘管調查仍在進行，當局暫不進一步評論，但「涉嫌人為操縱股份需求」的定性，已足以讓市場震動。

   這並非孤立事件。近年港股新股市場質量有下滑趨勢：部分公司上市後業績迅速「變臉」、股價長期低迷，小投資者血本無歸的案例時有所聞。市場甚至有「新股雞棚處處」的說法——熱門新股公開認購倍數動輒數十倍、百倍，營造出供不應求的假象；一旦掛牌，卻往往缺乏真實買盤支撐，部分股份股價迅速回落。股權高度集中於少數股東、保薦人盡職審查是否到位等問題，一再被質疑。當投資者發現「超額認購」未必等於真實需求，而只是可能被莊家包盤操控的「紙上繁榮」時，對市場的信任自然崩塌。

   證監會今次勒令停牌，顯示其並非完全「坐視不理」。然而，事件發生在公司上市一年多之後，才公開表達「嚴重關注」，難免令人追問：為何未能在更早階段發現異常？IPO過程中的認購數據、配售安排、股權分布，是否存在更有效的即時監控機制？保薦人的盡職審查責任，又如何被問責？這些疑問直接指向監管公信力——如果市場參與者認為「出事才查、查了也不一定嚴懲」，那麼整頓成效將大打折扣。

   如果想挽回投資者對港股的信心，證監會必須從制度層面補漏，而不是單單停留在個案處理。參考內地A股與國際市場的經驗，關鍵還在於加強透明度與問責，包括但不限於從以下三個方向加強監管：

   三個方向加強監管

   第一，強化新股股權集中度的通報與披露機制。港交所現行規則已要求在股權高度集中時作出警告，但執行上仍偏被動。可借鑑部分海外市場做法，要求發行人及保薦人在招股結果公告中更詳細披露主要配售對象、關聯關係及持股集中度，並設定觸發即時監管介入的量化門檻。一旦發現異常集中或可疑認購行為，應及時公開警示甚至暫緩上市。

   第二，更嚴格規管企業上市後的業績走向與信息披露。不少新股上市後迅速「變臉」，反映招股書中的前瞻性陳述或財務預測可能過於樂觀，甚至存在誤導。監管機構可要求發行人就上市後一段時間內的關鍵業務指標、研發進度（尤其生物科技公司）作出更頻密的強制披露，並對嚴重偏離招股預期的情況啟動特別審查。同時，加重保薦人及核數師的連帶責任，讓「把關者」真正承擔風險。

   第三，加強上市後股價走勢的持續監察與異常交易調查。人為操縱往往不只發生在IPO認購階段，也可能延伸至上市初期的價格穩定與交易行為。證監會應善用大數據與人工智能，建立更敏感的股價異常預警系統，對上市後短時間內大幅波動、成交量異常集中的股份進行主動調查，並及時向市場披露調查進展。

   港股作為國際金融中心，其核心競爭力從來不只是融資效率，更是對投資者的保護水平。撥康視雲一案，既是警鐘，也是契機。如果證監會能藉此系統性完善新股監管框架，嚴懲違規者、強化中介責任、提升透明度，那麼這次停牌不僅是對單一公司的處理，更是重塑市場秩序的起點。反之，若調查結果遲遲未有下文、制度漏洞依然如故，則「賭場化」的標籤將更難撕下，環球資本自會用腳投票。

   市場需要的是可預期、有牙力的監管，而不是事後補救。證監會此刻的每一項決定，都在回答一個問題：港股，還能不能讓人安心？答案，取決於行動，而非聲明。

   香港商報記者 蘇尚