繼9月14日開盤封板後，9月15日早盤，山子高科（000981.SZ）未能封住漲停，但在24小時不到的一眾A股中，山子的股價表現，已然「妖氣十足」。

　撥開迷霧，一切源於兩次延期的哪吒汽車破產重整案（草案）。其背後的重整投資人，藉助精心策劃的名頭，在市場裏引發了一波無厘頭式的套利傳播。

　9月11日，哪吒汽車的運營公司合眾新能源汽車股份有限公司召開第四次債權人會議，向債權人公布了破產重整草案。按照媒體看到的重整草案，如果草案在10月12日表決通過，唯一報名參與的投資人浙江太乙聖蓮企業管理合夥企業（有限合夥）將成為哪吒汽車新的實際控制人。

　如果方案通過，太乙聖蓮將獲得公司約70.62%的股權，剩餘約29.38%的股權將注入專項信託計劃，普通債權人的大部分債權以信託受益權份額抵償。

　太乙是何來歷

　工商信息顯示，太乙聖蓮成立於2026年4月21日，是一家專門為重組哪吒汽車而成立的公司，由浙江山子控股有限公司出資99.96%，浙江山子玉虛科技有限公司出資0.033%。山子控股由葉驥實控的赤驥控股集團控股99%，玉虛科技的兩位自然人股東分別是山子高科的董辦負責人、監事虞舒心和監事應海增。而山子高科，是2025年8月4日哪吒汽車公布重整計劃草案時，唯一的一家意向投資人，後由同屬一個實際控制人的太乙聖蓮代替山子高科參與重組。

　2026年8月26日，管理人與太乙聖蓮簽署了《重整投資協議》，後者宣稱提供30億元參與重組，其中11.67億元現金用於償還債權人，18.33億元用於補充重整後公司的流動資金。

　此次，太乙聖蓮雖然號稱將出資30億元參與哪吒汽車重整，但根據方案，重組方並不需要馬上掏出多少真金白銀：對於原本最優先級支付的破產費用、職工工資、所欠稅款等債務，重整方承諾在兩年內兜底支付；對於有擔保債權則要分十年償付，前三年僅付年化1%、每年約600多萬元的利息。「可以跟重整銀億時一樣，先把這個重整項目立項，再去市場吆喝募資。」一位寧波資本圈人士稱。然而，因重整加槓桿，被債權人及銀億重整投資人追債，葉驥早已被法院「限高」，寧波資方都盛傳，他這次伸手重組哪吒汽車無異於「裸奔」。

　30億元重組概念

　按照重整計劃，重整投資人宣稱將提供30億元參與重組，其中約11.67億元現金用於清償擬保留資產對應的有財產擔保債權、建設工程優先債權、職工債權、稅款債權、普通債權，並墊付共益債務和破產費用；約18.33億元現金用於補充重整後公司的流動資金。

　然而，根據重整草案，包括職工債權、稅款債權、普通債權、破產費用和共益債務的清償支付都將有至少一年的賬期，有擔保債權（在擔保物評估價值範圍內）則將分十年清償，重整計劃草案也並無任何定金和保證金條款。這意味着此番號稱出資30億元重整哪吒汽車的太乙聖蓮，一年內要出的資金十分有限。

　截至2026年8月26日，管理人完成審查債權1779戶，131戶債權人的債權不予確認；經審查確認的1648戶債權人，金額140.61億元，其中優先債權金額22.61億元，普通債權金額117.06億元。另外職工債權金額2.09億元，涉及2715名職工；稅款債權114.42萬元；破產費用7027萬元（其中尚欠付的金額約5899萬元），主要用於破產重整期間的重整案件受理費、訴訟費、聘請管理人等各類中介費用；共益債務2.96億元（其中尚欠付的金額約1.23 億元），主要包括重整期間的車聯網服務費、共益債融資款本息、因繼續履行合同所產生的債務等費用。

　按照重整草案設定的條件，職工債權、稅款債權在重整計劃獲得裁定批准之日起24個月內才能現金全額清償，其中職工債權需要在12個月內清償總額的50%，最高不超過1.055億元。對於普通債權，1萬元以下全額清償，將在12個月內支付；1萬元至10萬元、10萬元至30萬元、30萬元至80萬元部分，分別按照20%、12%和9%的比例進行現金清償，將在24個月內支付；80萬元以上的部分按一定比例轉化為持股哪吒汽車的信託份額。

　這，意味着債權金額超過80萬元的普通債權人，每戶最多獲得約9.7萬元的現金清償，且需要在一至兩年內獲得支付，第一年最多僅支付1萬元。

　對於有擔保債權人，重整方案約定將對保留的特定擔保物在市場價值內（擬保留擔保財產對應市場價值約63781.78萬元）以留債方式分十年清償，留債期間年化利率按1%計算，重整計劃通過之日起的前三年僅支付每年637萬元的利息。按照管理人盤點，哪吒汽車的主要資產為債務人的土地廠房、生產線機器設備、生產物料，以及部分專利品牌等無形資產，其中最有價值的土地廠房已抵押給金融機構和多地城投；債權表顯示的最大的抵押債權人為宜春創業投資有限公司（債權金額7.01億元）和桐鄉農商行（債權金額5.41億元）。

　媒體根據招股書披露的融資信息統計，從2017年的A輪融資到2024年的交叉輪融資，哪吒汽車共對外股權融資超過200億元，其中宜春、南寧、嘉興桐鄉、安徽桐城、鳳陽、鳳台等地國資累計投入近100億元的股權資金。對於包括各地國資股東的出資人而言，重整方案通過，原持股股份將會清零。重整方案還稱，重整投資人受讓約70.62%股權後，可酌情結合原出資人在資金支持、資源投入等方面對合眾新能源的實際貢獻，在8%的股權範圍內向原出資人贈予一定比例的股權。這就意味着重整投資人還需要爭取原投資人更多的資源投入。

　按照《破產法》及重整方案約定，本次哪吒汽車的重整將在2026年10月12日前完成投票，優先債權人組、普通債權人組、職工債權組、稅款債權組、出資人組將分組表決。如果最終法院未裁定通過重整草案，哪吒汽車將進入清算程序。按照重整草案披露，在模擬破產清算條件下，哪吒汽車的破產財產已不足以清償所有破產費用或者共益債務，破產費用及共益債務應按照比例清償；職工債權、稅款債權及普通債權的清償率均為0。

　「太乙真人」其人

　幾番重組及炒作，將背後的實控人葉驥推向風口浪尖。

　「80後」的葉驥，是一名甬商富二代，浸淫寧波資本圈，其家族在寧波深耕已久。2020年至2021年，葉驥因主導參與寧波原龍頭上市民企銀億股份的重整而嶄露頭角。銀億股份原為寧波首富熊續強家族實際控制，主營房地產業務，2017年通過多元化擴張，試圖轉型汽車零配件和半導體產業，相繼加槓桿收購了汽車零配件商邦奇自動變速箱公司和生產安全氣囊氣體發生器的美國ARC集團，以及半導體產業的康強電子（002119.SZ）19.72%股權。

　2019年，銀億股份債務爆雷，而後葉驥操盤的嘉興梓禾瑾芯股權投資合夥企業（有限合夥）報價32億元作為重整投資人，主導了銀億股份的後續重整。2022年2月，銀億股份實施完畢重整計劃中資本公積金轉增股票方案，完成重整，梓禾瑾芯持股29.89%成為新的控股股東，原實際控制人熊續強家族出局。不過，當時葉驥的資金實力面臨質疑。「錢不一定有，但膽子是一定有。」有知情人士透露，參與銀億重整，葉驥只是出資方之一，另有相當一部分資金來源於他的「朋友圈」，包括後來寧波鄞州當地國企的出資相助。

　2022年，銀億股份重整完成時的宣傳稿稱，梓禾瑾芯由赤驥控股出資12.5億元、吉利控股和青島海爾旗下投資公司分別出資3億元和8億元，此外寧波市鄞工創業投資合夥企業（有限合夥）出資金額為9億元。據了解，赤驥控股出資的12.5億元中，大部分來自融資，甚至有部分來自高息民間借貸。

　據寧波金融圈和認識葉驥的人士表述，葉驥背後包括鄞州國資、市場化基金及民間借貸等這些出資方，當下均面臨退出難題，包括承受不小的減值和損失壓力。知情人士稱，已有部分融資方不得不選擇了債轉股。

　葉驥目前的債務規模相較於其手中的資產體量並不算高，但未確認具體金額。而此次參與哪吒汽車重整，會是葉驥的翻身之仗嗎？

　山子高科將參與哪吒汽車的重整早在2025年下半年就已有消息傳出，山子高科的股價一度從2元/股漲至2026年初的最高5.67元/股。當時已有市場人士質疑，山子高科是藉由相關傳聞「炒作」其自身的股價。2026年7月，在公告上市公司主體並未參與哪吒汽車的重組後，山子高科的股價由高點回落至最低2.32元/股。

　一位接近葉驥的人士指出，儘管山子高科撇清了與哪吒重整的關係，但對於拉動股價的效應各方樂見其成，「目前上市公司都是葉在操盤，股價對他很重要」。

　在寧波資本圈中人看來，葉驥的資金鏈早已陷入困境，很難再有多少迴旋餘地。可到了這一步，葉驥似乎已別無選擇，只能繼續把造車的故事講下去，直到下一筆資金或者下一個項目出現。寧波當地的投資人當時指出，為參與銀億重組，葉驥在寧波當地四處奔走拆借，最後關頭得到寧波鄞州區國企鄞工集團相助才涉險過關。

　此前，銀億重整並更名後，主要由葉驥操盤，前兩年一度面臨面值退市危機，但總體有驚無險。期間葉驥對外一直保持低調，直到2026年8月上旬，他首次接受媒體採訪，回應外界對山子高科「造車夢」的質疑，稱在行業內卷的當下還是會堅持造車，計劃2026年四季度至2027年一季度，實現首台自研乘用車量產下線。

　目前，葉驥領銜的重整投資方已經完整入主山子高科超過四年，剝離房地產業務也已有兩年，山子高科的業績如何？

　年報顯示，山子高科2025年實現營業收入32.6848億元，較上年同期減少17億元，同比下降 34.24%；歸屬於母公司所有者的淨利潤為10億元，增加幅度 158.87%，不過歸屬於上市公司股東的扣除非經常性損益的淨利潤-13.25億元。換言之，山子高科的淨利潤主要來自債務重組帶來的非經常性損益，其主營的汽車零配件業務仍是虧損狀態。

　2026年上半年，山子高科的業績繼續下滑，上半年實現營業收入約13.71億元，同比下滑20.87%；歸母淨利潤約3082.96萬元，同比大幅下滑85.69%；扣非歸母淨利潤虧損擴大至3.49億元，主業虧損加劇；經營活動現金流淨額為約‑1.47億元。截至2026年6月末，山子高科總負債約44.8億元。

　山子高科2026年4月27日的第九屆董事會第十六次會議決議公告顯示，董事劉中錫對《2025年度董事會報告》《2025年度總裁工作報告》《2025年度財務決算報告》等十餘份董事會報告都表達了反對意見，理由包括工作報告未對2025年如何增加收入和利潤、減少費用開支等進行梳理總結，未對2026年關鍵業務發展里程碑目標等進行明確；對公司有關資產減值、費用支出等無法確認真實、準確與完整等。簡歷信息顯示，1977年出生的劉中錫在海爾集團的財務體系內任職多年，曾任中國民生銀行股份有限公司地產金融事業部蘇州分部副總監，杭州銀行紹興分行行長、黨委書記，2017年出任海爾集團財務公司總經理，目前任海爾金融保理(重慶)有限公司總經理、海爾集團(青島)金融控股有限公司董事。工商信息顯示，海爾集團旗下的青島海麗匯銀投資合夥企業（有限合夥）持有梓禾瑾芯22.2%的出資份額，一直未退出。

　海爾背景的劉中錫在董事會上的發難，也有對葉驥的敲打和逼債之意。山子高科尚未恢復元氣，再殺入哪吒汽車，葉驥將如何玩轉？（文/向問天）