俗稱「散戶」的個人投資者為何容易在股市中失利？嶺南大學 （嶺大）一項涵蓋逾4600隻中美股票的聯合研究發現，投資者若能清晰掌握公司「帳面盈利」與「實際現金流」的分別，有助減少盲目追買股票。研究團隊透過社交媒體平台，教育投資者了解公司「帳面盈利」與「實際現金流」的分別，並教授他們如何分析相關公司數據。結果顯示，有接受教育的「散戶」對盈利中有較多「非實際現金流」，即未涉及實質現金交收的公司，追買該股票的行為明顯減少，從而避免股票在業績公布後，股價「先升後回」而引致投資失利。

   研究成果近日於會計學界國際頂尖期刊《會計與經濟學雜誌》（Journal of Accounting and Economics, JAE）發表。

   由嶺大金融學系副教授趙小峰教授、河南大學及香港中文大學（深圳）學者組成的研究團隊，以4671隻中美上市股票為研究對象（包括2284隻中國股票，以及2387隻美國股票），並特設一個「投資教育網站」，分別為每隻研究股票建立獨立網頁，提供公司「帳面盈利」與「實際現金流」的基本概念，以及計算和分析相關數據方法的教學材料。

   研究團隊將股票隨機分成四組，並在公司公布業績前約19日開始，透過微博、雪球、東方財富網股吧、X及Stocktwits發布與該股票相關內容——其中一組投資者會看到即將公布業績的消息、講解公司「帳面盈利」與「實際現金流」的基本概念；第二組除了介紹基本概念，亦會收到如何計算及分析相關數據，包括利用工具分析公司的應計項目；第三組僅收到即將公布業績的消息，沒有相關投資教育內容，作為對照；第四組則不會收到任何相關資訊，亦作為對照。所有社交媒體平台在研究期間合共錄得逾3000萬人次閱讀。

   研究團隊其後比較四組股票在業績公布前後的價格變化，以及「散戶」的買賣行為。過往研究發現，投資者較易過度重視帳面盈利，而追買相關股票，令股價在公布業績後先出現較大升幅，其後再回落的情況。因此，研究團隊進行針對性測試，了解當投資者掌握相關會計概念及分析方法後，這種情況會否有所改變。

   研究結果顯示，只提供基本會計概念的教育平台，未能明顯減少相關股票在業績公布後，股價「先升後回」的情況；同時提供基本概念及實際分析方法的完整教育，效果則較為顯著。與只收到公布業績消息的對照組相比，接受完整教育的投資者所關注的股票，其股價在中國市場公布業績後，一年內的回報高約百分之4.2，美國市場則高約百分之3.9。研究亦發現，完整教育能減少散戶在業績公布時，追買一些「帳面盈利」與「實際現金流」差異較大的股票。這反映投資者單純了解概念並不足夠，要掌握實際分析方法才更有效助作出投資判斷。

   團隊亦發現，教育對「散戶」投資行為的影響尤為明顯。在接受完整教育後，他們在業績公布前後，對相關股票的買入行為明顯減少，中國及美國市場均觀察到類似結果。研究結果顯示，完整教育可以令「散戶」較少因公司帳面盈利而追買股票，從而減少相關股票在業績公布後「先升後回」的情況。

   研究團隊亦分析投資者對教育內容的參與程度。結果顯示，瀏覽完整教材及留言、分享等互動程度較高的股票網頁，教育效果較為明顯。這顯示投資者的參與程度越高，從相關教育內容中獲得的效果亦越明顯。

   此外，研究團隊發現，完整教育對過往研究界定為「金融理財知識水平較低地區」的股票投資者影響更明顯，中國及美國市場均有類似結果，顯示針對性的股票教育更能改變投資者的判斷。

   嶺大金融學系副教授趙小峰教授表示，隨着社交媒體日益成為投資者獲取資訊的渠道，投資者可從網上接觸大量股票資訊，不少內容更以短時間獲利為賣點，容易令投資者在未充分了解公司基本情況下，盲目跟風買入股票，最終可能蒙受損失。

   趙教授表示：「實驗證明，針對投資者在分析股票時真正需要的知識，提供具體而實用的教育內容，可以改變投資者的買入行為，減少因只看帳面盈利而作出的追買。投資者若只看一家公司的盈利高低，未必能準確判斷該公司的盈利質素及股票價值。該公司公布盈利增加，亦並不代表該股票一定值得追買，關鍵還要看盈利當中有多少來自實際現金流，以及這些盈利能否持續。香港作為國際金融中心，金融教育除了介紹基本概念，更重要是教授投資者如何解讀公司財務數據，助市民作出更理性的投資決定，減少僅憑人氣或情緒追捧股票的機會。」

   他指出，這種結合概念與實際分析方法的教育，比單純提供概念更能減少投資者因過度看重「帳面盈利」而作出的追買行為，讓「散戶」在社交媒體等網上渠道接收大量投資資訊時，具備自行判斷股票的能力。