全球債市風暴愈演愈烈之際，TS Lombard首席美國經濟學家布利茨發出警告，美聯儲重蹈歷史覆轍，在通脹尚未被徹底壓制之前便過早放鬆貨幣政策，這將推動十年期美債收益率在未來數年內最終觸及8%。

    十年期美債收益率9月30日已升至5.3%，創2002年以來新高，華爾街多數機構正在討論6%是否是下一個關口。但布利茨在其最新報告中認為，5.75%只是下一個階段性平台，8%才是長期目標，屆時將對股市形成實質性壓制，並終結投資者數十年來形成的逢跌買入思維定式。

    通脹高企不斷推升美債收益率

    這一判斷的核心邏輯在於：寬鬆財政與寬鬆貨幣的政策組合，將在每一個經濟周期中推高通脹與收益率的中樞，而美國政治生態決定了這一局面短期內難以逆轉。布利茨明確表示，最早要到2029年，美國才可能出現真正壓制通脹的政治意願。

    布利茨援引兩條華爾街經典規律：其一，企業利潤領先於就業，就業領先於通脹；其二，通脹最溫和的一年往往是復蘇的第一年。這意味着2026年是好年景，關稅和油價衝擊之下，基礎通脹實際上有所下降。但從現在起，若股市保持配合，高企的企業利潤將帶動更快的招聘，進而在2027年推高基礎通脹。

    他同時指出，本周公布的8月核心PCE數據表面上低於預期，僅因0.247%的實際讀數四捨五入至0.2%，且基準修訂人為壓低了整個序列。與此同時，超級核心通脹環比上漲0.4%，其他服務分項創歷史最大漲幅，教育成本亦創紀錄攀升。

    互換息差：市場在為財政風險定價

    布利茨的分析中最具獨特性的部分，是對互換息差的解讀。他認為，收益率上行的深層驅動力在於主權債務供給過剩--發達市場政府債務需要滾動續作，而財政赤字的擴張速度快於名義GDP增速，各國央行又不再充當邊際買家。

    最直接的信號來自互換息差：投資者越來越傾向於選擇在10年期限內收取浮動隔夜有擔保利率，而非持有固定票息的主權債券。這一趨勢在美國自2012年便已存在，但在疫情後已蔓延至全球，英國和法國的互換息差大幅收窄，德國的情況也趨於均衡。

    布利茨強調，這是風險偏好問題，而非曲線問題。法國和德國共享同一家央行，英國央行通常跟隨歐洲央行，但兩國互換息差走勢卻出現分化。市場定價的，是財政風險，而非政策利率或通脹路徑。

    他為美國十年期互換息差建立了模型，結果顯示，即便剔除收益率曲線形態和銀行資產負債表監管約束的影響，市場對美國國債的偏好仍在逐年下降。

    布利茨的核心結論是：寬鬆貨幣與擴張財政的政策組合，將在每一輪周期中推高通脹與收益率的底部，直到出現真正願意以短期增長為代價壓制通脹的政治意志為止。

    收益率上行的性質同樣關鍵。布利茨指出，迄今為止，收益率上行主要由實際利率驅動，這在壓制股市的同時避免了美元遭到拋售。但若驅動力轉向通脹預期溢價，股市表現尚可，美元空頭將迎來屬於他們的時代，屆時所有人預期已久的美元大熊市將真正啟動。

    決定性變量在於美國淨儲蓄率已降至零，且沒有改善跡象。

    高盛Delta One對沖業務負責人普里沃羅茨基本周表示，利率走勢已嚴苛到不容忽視，儘管股市表現出令人印象深刻的韌性。

    此外，美國財政部對收益率走勢並非毫無影響力。Rabobank此前曾將財政部8月擴大的國債回購計劃稱為輕版收益率曲線控制，並警告稱更高的收益率惡化財政前景，進而推高期限溢價，進而再度推高收益率，回購操作打斷了這一循環，但未必能打破它。