資深金融及投資銀行家 溫天納

　內地經濟踏入第四季出現回穩信號。9月份製造業採購經理指數（PMI）升至50.1，較8月份回升0.3個百分點，兩個月後重新返回擴張區間；非製造業PMI亦升1.2個百分點至50.2，顯示服務及建築活動同步改善。不過，今次回升主要由生產端帶動，訂單表現未有同步加快，經濟仍呈現「供強於需」的特徵，復蘇基礎有待進一步鞏固。

　新增需求仍未形成明顯突破

　製造業方面，生產指數急升1.3個百分點至51.7，創去年12月以來新高，成為整體PMI回升的主要動力。相反，新訂單微跌0.1個百分點至50.5，新出口訂單亦跌至50，在手訂單則跌0.7個百分點至46，反映企業生產能力恢復較快，但新增需求仍未形成明顯突破。產需差由負轉正至1.2個百分點，亦說明供應端改善暫時跑在需求之前。

　價格則是9月份數據另一個突出變化。製造業投入價格指數大升4.2個百分點至60.8，出廠價格亦升3.6個百分點至54，兩者均創今年4月以來高位。若價格升勢延續，將有助改善企業收入及名義增長，亦意味着PPI跌幅有望進一步收窄。不過，若原材料成本升幅持續高於產品售價，企業利潤空間仍會受到壓力，因此價格回升能否轉化為盈利改善仍需觀察。

　企業信心亦略有改善。大型企業PMI連續兩個月處於擴張區間，中型企業則接近50；小型企業升幅較明顯，反映政策效果及旺季因素開始向中小企傳導。高技術製造業及裝備製造業PMI分別達52.5及51，顯示產業升級仍是製造業的重要支撐。不過，企業生產經營活動預期維持53.8，未見進一步上升，說明市場對後續需求仍持審慎態度。

　非製造業同樣有所回暖。服務業PMI升0.9個百分點至50.2，金融及電訊等行業維持較高景氣；建築業PMI更大升3.4個百分點至50.3，8個月後重返擴張區間，部分原因是極端天氣影響減退，工程施工進度恢復。然而，非製造業新訂單僅46.5，就業指數亦只有45.9，顯示活動改善與需求及就業修復仍未完全同步。

　政策面開始出現明確增量支持

　政策面亦開始出現更明確的增量支持。中央近期提出推出一批務實有效的政策，居民住房貸款貼息及政策性金融工具加快落地，有望改善房地產市場預期；同時，財政支出及專項債使用進度加快，基建投資亦有望獲得支撐。這些措施若能改善居民信心及企業投資意欲，第四季經濟動力或進一步增強。

　整體而言，9月份PMI重返擴張區間，顯示內地經濟經歷前期調整後開始回穩，但目前更像是「生產先行、需求跟進」。未來關鍵不在於PMI能否短期維持50以上，而是新訂單、消費及民間投資能否同步改善。若政策逐步轉化為有效需求，今次景氣回升才有機會由短期旺季效應，演變成較具持續性的經濟復蘇。