化工毛利率不可能有60%

 

　　上周二美国沽空机构指控天合化工（1619）造假。天合化工停牌至今，还未有复牌的迹象。

 

　　回想8月份的一个星期日晚上，笔者和三位资深股评家出席天合的晚宴，会见公司的管理层，包括公司的首席执行官，解释公司的中期业绩，半年销售是47.97亿元(人民币，下同) ，毛利是29.92亿元，净利润是27.55亿元，毛利率是62%，净利率是47%，中期盈利增长57%，是惊人数字，连苹果电脑也达不到。笔者发觉这些数字不可信，因为笔者曾做过化工，知道化工的毛利率通常只有几个百分点，如果有60%毛利的话，全世界都会跟你竞争，根本不可能有这样的毛利。笔者当晚没有问任何问题，反而欣赏管理层的演技。其他几位同业问了不少问题，管理层都一一迎刃而解，笔者欣赏管理层的奥斯卡演技。

 

　　晚餐后，笔者曾想过写个报告提醒同业要小心，但因太忙没时间写。隔了一天，笔者在午餐会再遇当晚有出席的资深同业，他投诉天合中期业绩这麽好，但买了天合的股票还要跌。笔者立即叫他快点沽出。再过了一周，遇上另一位在天合晚餐的同业，他说大摩和高盛写天合非常好，他想买300万元天合股票。笔者告诉他天合的盈利好到不能相信，千万不要买，那是9月1日的晚上。9月2日，早上就传出匿名分析报告，指天合造假，所以，停牌至今。

 

　　天合化工在6月20日以1.8元上市，保荐人是摩根士丹利、瑞银及美林，核数师是德勤。其上市时反应冷淡，只有12%认购，大摩私募基金投资3亿美元，占6.9%；另外Investec也投入大额资金。

 

　　官方机构需查证上市公司数据

 

　　同业问，为何由核数师到保荐人到融资承销商，还有证监及港交所上市科，这麽多专业人士，为何没有一个人看出问题所在？为何这麽容易进行诈骗？为何这麽多专业人士都不能保障投资者？问题就是这些所谓专业人士都是坐在冷气房工作，从来未在工业或商业的机构工作过，不知道世界艰苦。做一间企业要赚钱是非常艰难的事。任何公司自说有50%以上的毛利都要怀疑，世界上只有苹果才能做到50%的毛利率，所谓专业人士不专业，令这些造假公司能上市。

 

　　香港上市是挂牌制，如果一间公司找到保荐人和核数师签名，只要符合上市条件就可上市。这是一个自律制度，英文叫Honour System。即是没有官方机构查证上市公司的数字，全靠核数师和保荐人的「专业判断]。这就是问题的核心，一个自律的制度不能保障投资者，只会吸引不法之徒来诈骗。如果把关的专业人士未能尽责，把中门打开，得益的是非法之徒，损失的是投资者及港股。现在保荐人要负上刑事责任，一间上市公司要付出逾2000万元的上市费。公司上市时应否经历刑事查证般的严厉审查，防止上市公司造假。

 

　　智易东方证券行政总裁 蔺常念（作者为证监会持牌人) 逢星期二刊出