10月31日，日本宣佈加碼量寬及質寬的貨幣政策(即QQE)，環球股市立即飆升，美國各種股市指數再創新高，美元匯率指數升破9個月來高位，非美元貨幣、黃金及石油全面下跌。尤其是日元更是跌到了2007年12月以來的低位。即日本QQE的推出引起了國際市場的巨大震盪。不過，我們應該看到，日本推出新的量寬政策，對國際市場當然會產生不小的影響，但與美國QE相比並不是一樣量級。同樣，日本新QE推出對中國的影響也不要高估。

　　首先，這次日本央行出招，完全在於如何來救當前十分疲弱的日本經濟。因為，日本經濟從今年4月份增加消費稅之後明顯，到現在不僅沒有恢復，反之變本加厲經濟增長下行，使得國際投行及世界銀行等紛紛調低下半年及明年日本經濟增長之預測。更重要的是，當前日本的通貨膨脹率與央行2%目標相距越來越遠，而且還有可能重新陷入通貨緊縮之危險。對此，日本央行行長黑田東彥在近半數央行理事反對下仍然決定下重手救市。否則，如果日本政府不立即出手阻止跌勢，日本很可能重蹈90年代的覆轍。所以，這次日本救市政策推出，基點就在於如何救當前疲弱的日本經濟。

　　其次，目前市場不少分析認為，日本政府希望通過較為進取的貨幣政策讓日元貶值來增加出口。這樣不僅會對韓國及德國的出臺帶來巨大衝擊，而且可能引起一場全球的貨幣戰爭。同樣，這也是嚴重高估的日元在國際市場上的地位，高估了日本出臺對其經濟增長的作用。因為，作為一種國際化貨幣，日元在國際市場的比重也沒有超過10%，只有7%左右。與美元相比相差幾個量級。還有，對於日本來說，其出口僅占日本國內GDP的11-13%，比美國和德國還低。因此，日元貶值對刺激日本出口增長當然有利於日本經濟走出困境，但並非最為重要，其深層的含義是通過日元貶值來調整國內利益關係。

　　因為，在上個世紀90年代日本量寬政策之所以沒有讓其經濟走出“迷失的20年”，這裡既宏觀經濟政策失誤的原因，更有日本官僚式的金融體系無法打破現實利益格局的問題。而日本為一個市場經濟國家，價格機制所起到作用是不可低估的。也就是說，在日本的金融市場，當量化寬鬆的貨幣政策使得利率調無可調時，匯率成為影響日本投資者、居民及企業最為重要的價格工具。而日本經濟迷失了20年很重要的原因是與日元快速升值有關的。

　　從1983開始到2011年，日元兌換美元由227到76日元兌換1美元，升值幅度達3倍。當日元快速升值時，這不僅全面削弱了日本企業國際競爭力及導致日本國力全面衰退，而且導致早些時候大量流向全世界各市場的日本資金迅速回到國內，並集中在少數企業及少數年長者手中。比如，2012年底，日本人所持有的資產有1866萬億日元，而其中一半為現金與存款，達833萬億日元。日本國民持有近20萬億美元的個人財富，既沒有擴大投資之欲望，也沒有增加個人消費之動力，只要持有利率極底的日本銀行存款及日本國債就可分享日元快速升值的成果。同時，也造成了日本的國民與企業不願貸款，銀行也沒有意願放款。個人信用卡市場不發達。因此，日本央行QQE政策就是要通過市場價格機制打破這個格局，通過日元貶值來改變日本國民及企業的信貸關係，刺激投資與消費。

　　可見，日元的大幅度貶值最為主要的原因就在於打破現在固化了的利益格局、調整現有的利益關係、清除強大既得利益集團對深層次改革可能設置的障礙、減少改革過程中利益攤分可能引起的政治僵局、改變及調整企業和投資預期，而不是刺激出口。當然日元貶值是有利於增加日本企業出口競爭力，對國際市場造成一定程度的影響與衝擊，但對此不應該過高的估計。

　　還有，日本新QQE首當其衝是日元快速貶值，並會是一個持續過程。但是，匯率升值或貶值對一國的貿易關係同樣是利弊互現的。日元貶值有利於企業出口，增加日本企業利益及出口競爭力，同時對日本進口則是相當不利的。所以，觀察日本量寬政策更就看重要放在對國內經濟的影響及日本國內利益關係重大的調整，放在刺激和增加國內投資與消費上。

　　不過，日元大幅度貶值不僅會影響日本國民利益關係及改變市場預期，而且它將影響全球市場資金流向及利益格局，並形成一股巨大以日元為主導的利差交易。根據日本貿易振興機構資料，2013年日本海外直接投資額創新高，達1350億美元，增長在達10.4%。當中東盟國家最受惠，接獲投資236億美元，增長2.2倍。日本在中國的投資則下跌32.5%，至91億美元。不過，1997年東南亞的金融危機，很大程度上是與日本資金流入、當時利差交易盛行有關。這次QQE之後對東南亞影響如何還得觀察。不過，有研究表明，近幾十年來，日元和美元匯率的巨大震盪是國際金融市場危機四起的重要根源。還有，日元的大幅貶值同樣會衝擊國際市場大宗商品價格重新定價而導致全球大宗商品價格震盪。

　　那麼，日本QQE對中國的影響，我們不應高估。一是正如上面所言，大量的資金從日元體系流出，對中國直接投資不會增加多少。二是其影響主要是通過日元貶值把對國際市場衝擊傳導到中國市場來。比如，國際市場大宗商品價格巨大波動不僅會直接影響相關企業的成本與收益，而且也會造成巨大的匯率風險。比如日本的農產品[-2.28% 資金 研報]主要來自中國進口，日元貶值不僅要求中國貿易商對日本的農產品出口重新訂價，而且也會加大中國貿易商匯率風險。

　　有機構預測，日本實施量化寬鬆貨幣政策之後，對中國出口、經濟增長及股市都具有正面的作用。因為，如果日本經濟恢復增長和股價上升，不僅有利於日本國民的消費增長，而且也能夠恢復企業投資之信心，從而使得日本進口需求增加及中國出口增長。

　　估計日本QQE對中國影響最大方面估計是日元的快速貶值後，以日元為主導的利差交易將會在香港盛行。投資者賣出日元，把資金轉入人民幣定息市場，機構投資者可通過QFII和RQFII進入中國資產和股市，短期內刺激中國市場流動性上升等。而且日元貶值速度越快，以日元為主導的利差越是會盛行。從2013年以來，這樣一種資金運行方式早就在香港十分盛行。對此，國人不得不密切關注這股資金流向與變化，以便制定好應對方式。(本文來自作者博客)