從11月初開始，市場開始傳言精對苯二甲酸(PTA)聯盟再次達成減產協定，月中該消息被確認。具體內容為，逸盛計畫停大連1#220萬噸裝置、寧波的3#200萬噸裝置，海南的裝置暫定;恒力石化1#220萬噸裝置停半個月左右;另外，桐昆、盛虹、遠東等適當降負20%左右;翔鷺石化或停1#165萬噸裝置。截至11月24日，恒力和逸盛公佈的停車計畫與之相符，若是計畫能夠完全實施，則12月PTA上半月的負荷約為57%左右，全月平均負荷預估在65%左右。

　　PX需求減少，價格易跌難漲。PTA按65%的負荷計算，12月需對二甲苯(PX)約為158萬噸，國內預估產量為80萬噸，需進口78萬噸左右。由於今年PX新產能順利投產，亞洲PX供應大幅增加，9月一度中國進口超100萬噸。從近期亞洲其他國家開工負荷和檢修計畫來看，12月亞洲PX供應依舊充裕，其利潤難以大幅上升。

　　PX的主要生產原料為石腦油。目前，歐洲ARA和日本石腦油庫存都是近年新高，韓國石腦油庫存也是同期新高，石腦油價格受到原油走低及高庫存影響，一直萎靡不振。需求降低和成本疲軟將使得12月PX價格易跌難漲。

　　無成本支撐，PTA減產亦難推高價格。截至11月25日，PTA動態生產成本為5780元，較當日PTA現貨價格僅高出80元，與PTA1501合約結算價格基本持平，PTA基本平水的價格已反應大部分減產預期。若減產目標是PTA生產扭虧為盈，但PTA盈利後反而利好未參加聯盟的PTA企業，這就使得PTA上漲仍是需要PX支撐。比如今年5月，PTA減產同時PX大幅上漲300美元，當時由於國內PTA新裝置投產了，而PX新裝置到9月才運行穩定，與現在供求情況明顯不同。因此在PX拖累下，PTA上漲空間有限。

　　預計到11月底國內PTA庫存在150萬噸，可供應聚酯企業20天左右，庫存處於中等偏高水準，按PTA和聚酯負荷分別為65%與80%測算，PTA到年底的庫存仍有130萬噸以上，亦難以提振PTA價格撐。

　　聚酯情況尚可，利潤下降對PTA形成壓力。四季度開始，聚酯企業的情況明顯好轉，利潤創年內新高，產銷大幅提升，庫存創近年新低。到目前為止，聚酯產品只有POY利潤保持近年高位，其餘品種都已在盈虧平衡附近。很明顯，原料價格繼續上漲將使得大部分聚酯產品進入虧損，不利於聚酯企業維持高負荷，若聚酯企業負荷降至75%以下，則與65%的PTA負荷來說供求基本平衡。

　　另外，11月PTA減產聯盟的結價為5950元/噸，非聯盟5875元/噸，除去運費利息等，聚酯企業拿貨成本要降低200-250元。註冊倉單到1月合約交割的費用在180元以內，當1501合約5900元以上時聚酯企業套保已有盈利，若期現價格繼續走高，一邊是生產虧損，一邊套保盈利豐厚，屆時企業的選擇不言而喻。

　　總體來看，PTA減產預期已反應在目前的價差上了，產業鏈中PX與聚酯略有盈利，PTA略有虧損。目前PX無上漲基礎，聚酯對高價PTA有壓制，PTA減產盈利不利於聯盟，預計12月PTA價格上漲空間有限，1501期價6000元一線壓力較大，能否走低則需等待成本和下游消費進一步指引。(作者系華泰長城期貨分析師)