交通銀行香港分行環球金融市場部劉振業

　　跌、跌、跌，80不是底，70、60不是底，50是嗎?筆者說的是油價。上周已分析過以現時油組一直轉差的財政收支情况(《油國陷兩難，油價解財困》，香港商報A2版，2014年12月17日)，油價長期在如此低位根本是不可能，估計明年初將反彈至70至80美元。但長期呢?現在仍然難以估計油價能否回升至100美元以上。圖一見到，2009年底至今，油價都在上升軌道中運行。以技術角度分析，現時油價穿大底而下，理應反映大勢已轉。套用至基本因素，不是全球石油危機將至，就是石油被其他能源取代。

　　無論如何，筆者估計，往后油價要如金融海嘯后大部分時間維持在90至100美元水平似乎有點難度。當中除了從技術角度可略知一二外，從基本需求或可得出同樣結論。

　　亞洲經濟主宰油價

　　上周筆者指出，大部分亞洲國家的原油需求主要來自中東國家，與歐洲來自俄羅斯及美國的中南美及加拿大不同。亦即是，只要亞洲經濟有「三長兩短」，中東的原油收益即時受到影響。其實，亞洲經濟對油價的影響并不止於此。表一可見，筆者把各地經濟增長與油價的按年變幅作了相關系數分析。自1990年代后，亞洲及南美國家開始成為全球經濟增長引擎，對原油需求亦持續大增。直至現在，大家仍不斷問，究竟這些新興國家是否已經取代西方國家主宰了油價升跌?

　　表一見到自1981年油價大時代后，在全球首廿個原油入口最多的國家中，全期計，發達及新興國的經濟增長與油價的相關系數都不算高，只約0.08至0.40左右(見表一及表二)。不過，自1997年亞洲金融風暴后，亞洲國家急速冒起，連帶其經濟與油價的關系度亦大幅上升，如韓國的相關系數由1981年至1997年的-0.11大幅上升至0.69，新加坡亦由0.21升至0.49，其他新興國的相關系數亦大多錄得起碼0.50以上。

　　相反，發達國家中，雖然1997年后至今相關系數都在0.30至0.40左右，但比起新興國家仍低了點，就算全期計亦處於極低水平。筆者也對其他亞洲及歐洲發達國家做了同樣研究，結果沒大出入，如菲律賓及台灣等相關系數亦高於0.50，馬國更高達0.70，反映亞洲經濟好壞的確正對油價起着重大主導作用。

　　若大家同意以中東為首的油組擁有油價話事權的話，那麼其主要入口地的亞洲國家經濟好壞便能對油價以至需求造成極大影響。自2005年后，亞洲已超過歐洲成為全球主要原油消費國，并於其后增速持續上升。故此，要看油價去向，問題就變成：究竟亞洲經濟前景如何?

　　亞洲經濟有隱憂

　　筆者以往曾指出，無論從資金流、貨幣、債市或基本因素，都反映亞洲經濟陰霾不定。近來油價大瀉，坊間直指這將觸發資金大幅流走新興市場股市及債市，并令其經濟進一步下滑而導致未來原油需求不振。表二見到，1997年至今，新興國股市與油價的關系亦頗為密切，當中大部分新興國股市與油價的相關系數高達0.90以上，比起日本及意大利的反向關系，或美國及英國等發達國家的低相關性大相逕庭。由此可見，萬一來年新興股市大崩壞，油價都似乎無運行。

　　若大家同意油市有不少炒友從中興風作浪，那亞洲股市亦可能同屬炒友集中地。其實這也不用奇怪，以往美國QE下，不少資金東來亞洲大炒股、債、匯市，這已經反映在近年不少亞洲股市持續創新高上。

　　另外，在歐洲樓市持續探底，以及美國樓市復蘇步伐較緩慢下，亞洲樓市卻一直在高位運行。樓市一向是經濟風向表，亦儲藏不少民間財富。一旦美國加息，對亞洲樓市所造成的震撼，定會比歐美大。這時候，由美國收水導致亞洲樓市、經濟以至股市出現的走資問題，或會完全反映在油價上。

　　筆者再次指出，來年油價反彈至70至80美元絕無難度，但當亞洲經濟增長放緩及美國加息時，亞洲經濟及資金外流對油價的負面影響，是2015年大家不能忽視的風險。