安華
12月11日閉幕的中央經濟工作會議指出，2014年中國全年主要目標和任務可望較好完成，經濟運行處在合理區間，經濟結構調整出現積極變化。2015年要保持宏觀政策連續性和穩定性，繼續實施積極的財政政策和穩健的貨幣政策。
中央經濟工作會議結束后，中國人民銀行迅速召開黨委會，傳達會議精神，并對人民銀行系統貫徹落實會議精神進行部署。據了解，在即將召開的2015年人民銀行工作會議上，央行還將根據中央經濟工作會議精神，全面部署貨幣政策、金融改革和穩定以及金融服務等各項工作。央行黨委會提出，2015年是全面深化改革的關鍵之年，央行將堅持穩中求進工作總基調，堅持以提高經濟發展質量和效益為中心，主動適應經濟發展新常態，繼續實施穩健的貨幣政策，更加注重松緊適度。
北京一些經濟專家評論說，自2011年以來，中國已經連續5年實施穩健貨幣政策。但2015年的貨幣政策內涵將更為豐富，政策執行彈性較大，主動操作空間也會更寬。
CPI創新低拓寬貨幣政策操作空間
國家統計局12月10日發布的數據顯示，2014年11月，中國居民消費價格總水平（CPI）同比漲1.4%，創下5年來新低。此外，11月全國工業生產者出廠價格（PPI）同比下降2.7%，環比下降0.5%，追平了2013年6月的低點。
國家統計局數據還顯示，在11月份1.4%的CPI同比漲幅中，上年價格上漲的翹尾因素約為0.3個百分點，新漲價因素約為1.1個百分點。
國家統計局城市司高級統計師余秋梅認為，拉低11月CPI數據的主要是新漲價因素有所減少，致使同比漲幅比上月回落了0.2個百分點。而新漲價因素的減少，主要是受天氣、季節和國際因素三方面影響。
11月食品價格同比上漲2.3%，影響居民消費價格總水平上漲約0.77個百分點。其中，蛋價上漲16.5%，漲幅居前。不過，豬肉價格下降3.8%，影響CPI下降約0.12個百分點；鮮菜價格下降5.2%，影響CPI下降約0.16個百分點。
從天氣因素看，11月份全國平均氣溫3.9℃，較常年同期偏高1.0℃。較好的氣候條件有利于南方露地蔬菜的生長和香蕉、柑橘等水果的采收，市場供應相對充足，這導致鮮菜和鮮果價格環比分別下降1.6%和0.5%，合計影響CPI環比下降0.06個百分點。
而國際因素方面，國際原油價格持續下跌，帶動國內成品油價格下降。這主要體現在交通和通信價格同比下降0.8%。其中，車用燃料及零配件價格下降8.3%，通信工具價格下降3.3%，交通工具價格下降0.7%，車輛使用及維修費上漲3.3%。
據國家統計局測算，11月份汽油和柴油價格環比分別下降5.6%和5.9%，合計影響CPI環比下降0.05個百分點。
“由于實體經濟疲弱態勢沒有根本性扭轉，所以物價漲幅在明顯回落，顯示實體經濟還是偏弱的格局。”交行首席經濟學家連平認為。CPI同比已經連續三個月維持在“1%”時代，連平預計今年四季度CPI同比漲幅將低于2%，其宏觀研究團隊還下調了全年CPI預期至2%左右，此前預測值為2.2%。
對于215年的CPI走勢，研究機構也認為，上漲動力不足，仍有下行可能。中金公司預測，明年CPI同比或在1.4%，經濟面臨通縮的風險高于通脹風險。
與此同時，與經濟增長趨勢密切相關的PPI跌幅同樣超出預期。11月，PPI同比下降2.7%，環比下降0.5%，追平了2013年6月的低點。其中，工業生產者購進價格同比下降3.2%，環比下降0.7%。1—11月平均，工業生產者出廠價格同比下降1.8%，工業生產者購進價格同比下降2.0%。
國家統計局信息顯示，工業生產者出廠價格中，生產資料價格同比下降3.5%，影響PPI下降約2.7個百分點。其中，采掘工業價格下降10.7%，原材料工業價格下降4.7%，加工工業價格下降2.3%。
“要將CPI的走低和PPI降幅增加結合來看，兩組數據在一定程度上說明生產相對乏力，企業的利潤受到了直接影響。”興業銀行首席經濟家魯政委認為，“究其原因是當前工業去產能仍將延續，內需疲弱難以改觀，PPI已連續33個月負增長，工業通縮風險持續擴大。”魯政委強調：“預計PPI負增長態勢難以在短期內逆轉，低通脹將帶來更多的政策操作空間，特別是貨幣政策有望進一步的被加碼是值得關注的。”
“隨著美國退出QE引發的全球貨幣金融周期新拐點的到來，人民幣資產擴張的內外環境正在發生趨勢性改變，這可能意味著我國已進入‘結構性偏緊’的常態化外部貨幣新環境，明年貨幣政策更應注重政策效率和靈活性。”中國國際經濟交流中心副研究員張茉楠認為，未來貨幣政策取向是 “補缺口”而非“總量放松”。“放松”并不等于“寬松”，當前貨幣政策的立場和取向不是“刺激”而是“調整”，不是“增量”調整而是“存量”調整。“應堅持‘量價兼備，張弛有度’的原則，央行盯住‘流動性水平’而非‘流動性總閘門’，以提高貨幣政策的彈性、靈活性和前瞻性。”
可能繼續降息多次降準
11月月21日，中國央行兩年內首次調低了存貸款利率，向市場釋放了貨幣政策進一步寬松的信號。
多家研究機構和經濟專家稱，中國央行出乎市場預料提前推出降低存貸款利率舉措，主要迫于經濟增速下降的壓力。
數據顯示，11月中國規模以上工業增加值同比增長7.2%，比10月份回落0.5個百分點；1—11月全國固定資產投資(不含農戶)約45.11萬億元人民幣，同比增15.8%，增速比前10月回落0.1個百分點，創出近13年新低；由于“雙11”的緣故，11月社會消費品零售總額同比增11.7%。
國家信息中心高級經濟師祁京梅表示，從投資、消費和工業增加值等數據綜合來看，11月的經濟形勢確實欠佳，一方面這與北京召開APEC期間周邊六個省市限產停產有關，另一方面也確實表明中國經濟仍在下行通道運行。“舊的產能在壓縮，新的增長點還沒有形成，中國仍處在結構調整的陣痛期。”
值得注意的是，2014年11月份固定資產投資增速不僅是當年連續第五個月下滑，也再次刷新了自2002年以來近13年的增速新低。中國社科院數量經濟與技術經濟研究所副所長李雪松分析稱，這主要是受到制造業投資以及房地產投資兩大部分增速下行的拖累。
匯豐銀行12月16日提前公布的12月制造業PMI初值為49.5，低于50的榮枯線，而這也是5月份以來首次低于這一水平線，這一數據比市場此前預計的49.8更糟。
中金公司發布的最新研究報告指出，總體看，11月內外需增長均回落，短期經濟下行壓力大，當前貨幣條件仍然偏緊，降息后實體經濟利率并未同步回落，貨幣政策加大放松力度的壓力較大。
研究機構和經濟專家認為，為應對經濟增速繼續下滑，適應經濟發展新常態，今后一段時間繼續放松貨幣政策已在情理之中。
國務院參事室特約研究員、經濟學家姚景源表示，新常態下，政府應創造寬松的政策環境，其中包括寬松的貨幣環境。
針對中央經濟工作會議提出的“積極的財政政策要有力度，貨幣政策要更加注重松緊適度”，申銀萬國首席宏觀分析師李慧勇評價說，，“有力度”的財政政策，意味著除了減稅之外還需要增支，預計赤字率將提升到2.5%甚至更高；而貨幣政策未來肯定也是進一步寬松。李慧勇表示維持未來12個月最多可以有3次降息、6次降準的判斷。
第一創業證券首席經濟學家、中國社科院金融研究所貨幣理論與貨幣政策研究室主任彭興韻提出，應當適時啟動存款準備金率的正常化程序。“逐步降低存款準備金率將是中國未來貨幣政策調整的中長期趨勢，有序而緩慢地使法定存款準備金率正常化，可以進一步降低商業銀行的準備金(機會)成本或其負債成本，不僅可能會使市場利率、貸款利率中樞下行，而且也為下一步的利率市場化改革創造有利條件。”
“為避免法定存款準備金率的調整對經濟和金融市場帶來較大的沖擊，可考慮每次以0.2或0.25個百分點，而不是0.5個百分點的力度降低存準率。”彭興韻認為，和將法定存款準備金率從6%提高到20%以上花了8年左右的時間一樣，要將其正常化到一個合理的水平，所需要的時間可能會更長。
金融改革與金融創新力度將加大
另有一些研究機構和專家認為，與貨幣政策適度放松、降低利率和存款準備金率相比，加快金融改革與金融創新則是2015年更加重要的工作。要加快推進利率市場化，緩解中小企業融資難、扶持創業創新、防范金融風險。
中國人民大學金融與證券研究所副所長趙錫軍表示，目前中國整體市場的資金并不緊缺，但中小企業卻融資困難，這就意味著相關融資成本較高。所以將來需著重解決的問題是將資金引入中小企業，但這并不意味著必須采用進一步寬松的政策。
中國人民大學重陽金融研究院認為，2015年金融改革仍將是深化改革的核心。金融改革的重點將集中在加快利率市場化進程，使中國從“高儲蓄”向“高資本形成率”轉型。“作為利率市場化的前置性改革，如果存款保險制度在2015年1月推出，意味著2015年利率市場化具備加快推進的條件，存款利率上限可能會在明年逐步放開。那么實現利率市場化之后,將充分提高資金的配置效率，促進資本形成。”
該研究院同時提醒，利率市場化短期內可對緩解通貨緊縮、提高平均社會利潤率、推動短期經濟繁榮等方面發揮重要作用。但利率市場化完全放開可能導致以下問題：大型商業銀行存款利率升高，中小銀行生存空間被擠壓；社會融資渠道仍然以銀行貸款為主，社會融資成本進一步上升，中小企業困境沒有緩解；實體經濟吸收社會資本有限，虛擬經濟繁榮等。
“金融體制的改革應保證實體資本和虛擬資本的均衡。”中國人民大學重陽金融研究院指出，經濟發展增速放緩或者資本未能按照預期進入實體資本，那么虛擬資本的增長將進一步增加經濟發展系統性風險，推動經濟泡沫的膨脹，導致經濟“虛假繁榮”。據該院預測，2015年，金融體制改革可能出現以下變化：2015年1月《存款保險制度》正式出臺；配合國家“一帶一路”、“自貿區”和“長江經濟帶”建設等宏觀戰略，定向降準、降息；進一步簡化存款利率期限檔次；重組地方債，顯現化潛在風險，資產置換、售賣等進行救助；人民幣結算范圍擴大，適當放寬匯率區間，銜接人民幣離岸市場；CDS、MLF等流動性工具多樣化，貨幣市場隔夜拆借利率或國債市場回購利率逐漸替代存款利率成為宏觀調控重要工具。
“解決利率雙軌制、推進好的利率市場化、從總量入手降準降息，真正降低融資成本”，北京大學國家發展研究院副院長黃益平12月14日針對中小企業融資難問題也提出建議。
黃益平說，利率雙軌制下，政府在正規體系把利率人為地壓低。大型企業、國有企業可以比較容易地獲得融資，剩下的中小企業、一般的個人，在正規部門融不到資，只好到非正規市場去融資。而在一個有雙軌的市場，如果正規市場價格被人為壓低了，那么非正規市場的利率一定會被人為地抬高。他以企業負債數據作為例證：中國企業負債占GDP的比重現在已經到130%，這其中80%都是國有企業的負債。而在總的工業產出中，國有企業所占的比重已經不到20%。不難想象貢獻了80%左右產出的這些非國有企業和中小企業，他們能拿到的錢是多少？他們的融資成本是多少？
針對如何解決利率雙軌制，黃益平認為前提是國有企業改革，消化僵尸企業和過剩產能，“他們如果不能被消化掉，還要繼續生產，還要在政府的支持下獲得很多融資，我們融資成本很難下來”。
永隆銀行董事長、招商銀行原行長馬蔚華在“2014中國企業領袖年會”上說，松緊適度的貨幣機制就是要有保有壓，壓的是落后產能和該淘汰的企業，保的是成長性的中小企業。
“我覺得包括銀行對中小企業貸款的總量限制，存貸款的限制，包括撥備的政策都應該有所區別，”馬蔚華說，“特別是應該把資產證券化變成一個常態發展的態勢，擴大資產證券化范圍，可以盤活巨大的資金信貸的存量，增加銀行對中小企業，特別是科技成長型企業的可貸資金容量。”馬蔚華建議可以適當調低創新性小企業貸款的權重，擴大銀行對金融機構不良資產的處置權，以進一步支持創新型中小企業的發展。
中國國際經濟交流中心副研究員張茉楠說，未來經濟新常態之下的金融政策取向必須在金融體系的末梢循環中發揮政策有效性，積極擴展解決企業融資難、融資貴的融資管道，大力發展小微金融、民間金融、互聯網金融、政策性金融等新渠道，打通貨幣市場、債券市場和股權市場的阻隔，加快股權融資步伐，加快推進新三板市場“破土而出”，減少中國經濟對于信貸體系和銀行體系的過度依賴，逐步改變長期以來依靠“間接融資”為主導的金融發展模式。
張茉楠認為，盧布暴跌或導致新一輪的新興市場貨幣貶值，繼而引發新興市場經濟體危機，加速國際資金回流美國。國際匯率的波動或在一定程度上影響人民幣匯率，也將加大中國貨幣政策的兩難。“目前中國實體經濟需要通過降息等方式來促增長，但降息則將引發資本外流的風險。”她認為，人民幣仍需通過加強風險防護網來避免資本外流引發的危機。甚至在必要時候通過提高托賓稅等資本管制方式來限制資本外流