礦山供應量面臨縮減，但庫存釋放足以填平供應缺口

　　鐵礦石市場的邏輯相對簡單，即在鋼廠產能利用率達到極限水準，且沒有更多新產能投放的前提下，鐵礦石的供應主導了市場走勢。從傳統季節性經驗看，每年一季度均面臨礦山供應量縮減，那麼一季度鐵礦石價格應該處於全年走勢最強的時期。

　　2015年一季度鐵礦石價格走勢恐怕難以達到預期，供應減量會對價格有所支撐，但這僅僅使得鐵礦石價格在一季度不出現大幅下跌，同時需要鋼廠不減產加以配合。考慮到鐵礦石仍舊處於去庫存週期內，價格大幅反彈的可能性也不大，如果消費不減少，同時人民幣和澳元兌美元的匯率保持相對穩定，一季度鐵礦石價格會在480—520元/噸之間波動。

　　究竟影響鐵礦石價格的主要原因是什麼?

　　從鐵礦石價格、供需關係、港口庫存和季節性因素來看，鐵礦石價格受到庫存週期以及供需關係的影響更加明顯。儘管2013年年底—2014年年初澳洲受颶風影響發貨量1000萬噸，同時在中國貿易商大肆採購鐵礦石融資的背景下，鐵礦石價格在2014年年初仍出現了下跌。

　　庫存週期和供需關係是影響鐵礦石價格的最主要的因素，當前港口庫存更多以融資貿易礦為主，融資礦本身的性質決定了變現是一定的，而當前難以變現的關鍵是，如果按照30%保證金比例，2014年年初130美元/噸的銀行質押價值相當於90美元/幹噸，銀行清算價格是質押價格的0.8倍，也就是說價格在72美元/幹噸以上的時候，礦貿商才會選擇拋貨變現，否則將會產生虧損，這也解釋了為什麼價格在72美元/幹噸以上的時候去庫存速度較快，而跌破72美元/幹噸之後就減緩了。

　　市場對鐵礦石港口庫存下降解讀為供應量減少，根據我們的調研，港口庫存下降主要有以下幾個原因：1.去年11月鐵礦石進口受到APEC會議影響減緩，但實際到港並未減少，礦砂船進入了保稅港而並未卸載，這個情況在去年12月進口資料上已經反映，且港口庫存也出現了回升;2.鋼廠備貨導致港口鋼廠庫存轉移到場內，拉低了港口庫存水準;3.貿易商減少甚至停止採購鐵礦石，表觀消費量下降，造成了港口庫存和進口量下降;4.礦山港口確實有檢修，但都是常規檢修，在一季度到港量出現一定程度的減少，但我們認為這主要是由於消費減少導致，主因並非礦山的主動減產。

　　那麼，一季度的季節性因素，如澳洲颶風，巴西暴雨等，對礦山供應量會產生多大的影響?

　　澳洲的天氣對鐵礦石供應量的影響有多大?我們可以來算一筆賬，供應減少量=(上月進口量-本月進口量)+(上月期末庫存量-本月期末庫存量)-(上月生鐵產量-本月生鐵產量)×1.6。從中可以發現，由於2012年沒有颶風，供應量並未受到影響，2013和2014年受到颶風影響，導致供應量分別減少884.09萬噸和936.63萬噸。

　　在產能過剩週期並未完成，海外礦山仍有利潤的前提下，2015年供應縮減並不符合邏輯。儘管一季度礦山供應受到季節因素影響縮減，但庫存釋放足以填平供應缺口。因此，2015年一季度鐵礦石價格難以反彈，如果鋼廠在一季度減產，則鐵礦石下跌空間仍舊存在。