今年首月剛過一半，美股波幅明顯增加，但標普500指數累跌不足2%，表面看沒什麼大不了，但實情是這樣嗎?

　　從上圖可見，大中小型股共冶一爐的標普1500指數，較52周高位平均回落15.71%，表現最佳的三個板塊——公用、必需消費品和健康護理——皆以防守力強見稱，餘下七個板塊離52周高位15%至45%不等。

　　油價終見異動

　　坊間向以52周高位回落至少20%替“熊市”劃界;也就是說，目前能源(自高位回落45.56%)和原材料(回落21.65%)已陷熊市。另有五個板塊回落幅度在15%至17%之間，調整壓力不容低估。

　　油價上周終見異動，週三大漲5%，翌日先升後跌，但週五回氣再上，西德克薩斯中質原油(47.89, -1.24, -2.52%)(WTI)紐約收市漲近6%;布蘭特原油(Brent)升幅雖稍遜(3.57%)，但收市終於重上50美元關口。

　　上週五，《21世紀經濟報導》刊登了一篇丹麥盛寶銀行首席大宗商品交易策略師Ole Hansen的專訪，對油市有廣泛且深入的討論，當中談及許多老畢最近跟讀者分享的觀點。專家“喂招”，適逢在下有盤在手，好的壞的，於印證參詳皆有莫大裨益。

　　我是在聯儲局上月17日結束議息後入市“抄底”美國油股的，合共買入11只，除了石油服務供應商Schlumberg(紐交所代號SLB)市值較大外，餘者俱為從事上游勘探生產(E&P)業務的中小型油企。

　　老畢買入這些股票時， WTI仍“高企”每桶55美元水準，上週五收報49.13美元。換句話說，在這一個月裡，油價跌幅剛好一成。在下手上的油股，絕大部分對油價高度敏感，論規模財力，亦不能跟EOG、Continental等一線葉岩油企相提並論，入市前雖已做足功課，避開行業中債負沉重存活機會低的公司，但在整個能源板塊中，老畢持有的仍是波動較大風險較高的油股。

　　然而，從過去一個月情況觀之，油價跌一成，個人所持11只油股中有5只上升。帳面錄得虧損的6只，表現最差的一隻跌20%，跑輸油價，餘下5只跌幅皆在10%以內，即使說不上跑贏油價，但沒有“跌凸”，卻是千真萬確的。

　　我說這些，並非要告訴讀者個人賺蝕，而是通過真金白銀(17.72, -0.03, -0.17%)的急上快落，像神農嘗百草般跟大家分享油市正在發生的事情。立足於油股一個月來的表現，老畢對油價的觀察是，這段日子高盛等大行固然手起刀落調低油價預測，空頭甚至看到10至20美元。

　　油價上周始出現較似樣的反彈，能否持續言之尚早。上週三升5%前，油價連續七個交易日下跌，但在一片唱空聲中，WTI和布蘭特一直都在40至50美元的中上方爭持，並未直跌至40美元邊緣甚或跌穿。在市場打滾那麼多年，總能培養出一些“動物本能”。我認為，越是多人唱的情境，要麼很快發生，要麼根本不會出現。油股和油價過去一個月的表現，令我更信後者。

　　交易商“囤油”

　　老畢近日提及石油期貨正價差(contango，又稱現貨貼水)，以及交易商“囤油”兩個現象。《21世紀經濟報導》刊登的Ole Hansen專訪，正好讓在下以商品專家所見，印證從實戰得來的觀察：

　　第一，過去六個月油價跌逾五成，但相應的石油期貨市場的機構投機淨長倉卻增加了三倍。以布蘭特原油為例，去年9月13日投機淨長倉約為3600萬桶，處於歷史低位，但至今已增加至1.4億桶水準。

　　第二，一些大型交易商和投資銀行正在積極買入囤積庫存，令最近三四個月超級油輪運費飆升四倍。金融危機爆發後，海上石油庫存於2009年6至7月間曾高達1億桶。

　　老畢雖未能把握交易商“囤油”帶來的機遇，但從可見，美國老牌上市油輪商Froniline(紐交所代號FRO)，去年底股價僅略高於1美元，但本月初一度爆上5美元水準;近日雖已大幅回落，但上週五收市仍報3.35美元，與低位相比翻了一番有餘。

　　如此大起大落，當然不適合“孤兒寡婦”，但這亦足以證明，交易商利用超級油輪海上囤貨以待善價而沽，帶動運費大幅飆升，趨勢早就清楚反映於Froniline股價之上。

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