李德尚玉

　　[“建議採取擴大財政支出和減稅相結合、貨幣政策傳統和創新工具相結合、利率市場化和匯率形成機制改革相協調的總體政策安排。”連平稱]

　　國家統計局昨日公佈的資料顯示，2014年GDP增長7.4%。雖然這一增速高於市場普遍預期，但它畢竟創下了24年以來的最低增速。更何況，今年的增長態勢依然不容樂觀。於是，央行[微博]的貨幣政策動向再次引發市場關注和期待。

　　適度下調存准率?

　　“能達到7.4%的增速，確實高於市場普遍預期。”中國銀行戰略發展部副總經理宗良向《第一財經日報》表示，在新常態的背景下，不能再簡單地以GDP增速去衡量經濟實力，其實能夠達到7.4%的增長率已經很高。

　　經濟新常態必然要求貨幣政策新常態與之相匹配。中國人民銀行貨幣政策司司長張曉慧此前不久在其《新常態下的貨幣政策》一文中表示，當前我國經濟發展進入新常態，必須處理好經濟結構調整和宏觀總量政策之間的關係。在經濟結構調整過程中，貨幣政策總體應保持審慎和穩健，重點就是為結構調整和轉型升級創造中性適度的貨幣金融環境。

　　張曉慧稱：“這要求根據經濟基礎條件的變化適當調整力度和節奏，做到不多也不少，在基礎條件出現較大變化時適時適度調整，防止經濟出現慣性下滑，同時也要防止過度‘放水’固化結構扭曲、推升債務和杠杆水準。”

　　2015年貨幣政策將如何鬆緊有度?市場對貨幣政策調整也有著自己的解讀。

　　“中國的存款準備金率比較高，在新常態的背景下，應適度下調存准率，優化貨幣政策，適當盤活存量。以前存准率高是為了對沖外匯占款，現在的情況不一樣了。”宗良向《第一財經日報》稱，但也需要根據具體經濟狀況，合理選擇，要使資金流向實體經濟，達到降低融資成本的目的。在狀況可控的情況下，不必要大規模的貨幣投放，而應綜合靈活運用多種貨幣政策工具。

　　央行最新資料顯示，2014年12月份金融機構外匯占款下降約1183.7億元，同比、環比少增均較明顯。

　　“由於國際經濟金融和貿易環境的演變趨勢未有明顯改變，預計2015年我國外匯占款同比仍將少增，這對下調存款準備金率提出了明確要求。”交通銀行首席經濟學家連平在其研究報告中稱，目前我國大型商業銀行的法定存款準備金率仍在20%以上的高位，為確保貸款和社會融資保持適應經濟運行需要的合理增長，繼續促進融資成本下降，未來存在下調存款準備金率補足基礎貨幣缺口的需求與可能。

　　連平預測，2015年存款準備金率仍可能會有1～3次、0.5～1.5個百分點的下調。一是因為外匯占款增長持續低迷，需要通過適度下調存款準備金率來加以對沖;二是存款增速持續低於貸款增速和高準備金率，將共同制約銀行的信貸投放能力;三是利率市場化繼續推進，存款利率仍有上升壓力，這有可能導致貸款利率居高難下，而下調準備金率則可以通過穩定銀行負債成本來促進貸款利率下降。

　　國信證券首席宏觀分析師鐘正生認為，今年基礎貨幣缺口相較去年明顯擴大(估算近3萬億)，所以央行降准的必要性是一直存在的，問題只是全面降准的時點而已。按照之前的分析，最可能的全面降準時點是在今年二季度，因為二季度向來是新增外匯占款的全年低點，屆時國內資金面趨緊的壓力會更高。

　　降息仍有空間

　　有媒體稱，1月20日，央行加量續作MLF(中期借貸便利)：浦發銀行到期200億，續作400億;興業銀行到期300億，續作500億，以此加大注入市場流動性。

　　鐘正生認為，這只是央行平滑流動性的操作。“央行創設MLF，就是鼓勵商行放貸的意思，‘有獎有罰’自是題中應有之義。”宗良也向本報表示，續作MLF是正常行為，如此定向的政策才能最大限度地把資金注入最需要的領域中，保證總體適度均衡。

　　“我國貨幣政策仍有放鬆的空間。降息仍有空間。”連平稱，從物價角度而言，目前我國PPI已經持續33個月負增長，CPI同比增速也低於2%，而經過一次不對稱降息之後，我國一年期定存的基準利率仍在2.75%的水準，因此利率仍有下調的空間。

　　連平稱，2015年貨幣政策仍需要在穩增長、防風險和去杠杆之間取得平衡。貨幣政策將繼續穩健偏松。2015年上半年不排除小幅降息的可能，但考慮到目前貸款基準利率已屬歷史偏低，進一步下調的空間不大;且貸款利率已經市場化，在信貸供需偏緊格局下降息對降低新增貸款利率效果有限;加之境內外利差縮小可能推動資本流出，類似2008年下半年那種短期內頻繁降息、走所謂下降通道的操作不大可能出現。

　　“為確保穩增長目標實現，同時促改革、調結構、防風險，在國內外經濟環境錯綜複雜、不確定性較大的情況下，建議採取擴大財政支出和減稅相結合、貨幣政策傳統和創新工具相結合、利率市場化和匯率形成機制改革相協調的總體政策安排。”連平稱。

　　或再祭創新工具

　　“受外匯占款增長放緩、金融創新加快、商業銀行資產負債結構更趨複雜、資產價格波動加大等因素影響，流動性管理的難度趨於上升。”張曉慧稱，要進一步加強對流動性和市場利率走勢的監測分析，根據經濟金融形勢變化及其對流動性的影響，綜合運用多種貨幣政策工具靈活調節流動性，保持貨幣市場穩定運行。

　　“2015年在調控政策的量級和節奏上會有微妙變化。”鐘正生向《第一財經日報》分析，需要關注的一個動向是，央行信貸資產質押再貸款的試點。事實上，這是央行PSL(抵押補充貸款)向商行的擴容(去年只是定向國開行操作)，可以收到“一箭三雕”的作用：彌補基礎貨幣缺口，培育中期政策利率，定向支援薄弱實體(其中的關鍵在於，央行向商行提供更為廉價的貨幣，商行才會相應更為充分地降低貸款利率)。

　　不久前，央行下發《關於完善信貸政策支持再貸款管理政策支持擴大“三農”、小微企業信貸投放的通知》，增加信貸政策支援再貸款額度500億元，其中支農再貸款200億元、支小再貸款300億元，支持金融機構繼續擴大“三農”和小微企業信貸投放。

　　根據央行資料，2014年末全國信貸政策支持再貸款餘額共2678億元，比年初增加994億元，其中支農再貸款餘額2154億元，比年初增加470億元;支小再貸款餘額524億元，比年初增加524億元。

　　“央行在濟南分行、廣州分行開展試點，以信貸資產質押方式發放了信貸政策支援再貸款，初步形成可複製可推廣的經驗，取得了預期效果。”張曉慧在上述文章中表示。此外，她還稱要繼續發揮差別準備金動態調整機制的逆週期調節和結構引導作用。結合支小支農貸款投向、資本充足率高低、風險內控狀況、機構新設、區域發展五大“元素”，合理確定並適時調整政策參數，更好地體現差別化和針對性，引導金融機構根據實際需求和季節性規律更好地安排貸款投放節奏，同時將更多的信貸資源配置到“三農”、小微企業等重點領域和薄弱環節，支援實體經濟發展。