每經記者 張威 發自北京

　　2月4日，恰逢農歷立春，央行意外宣布降準。

　　一石激起千層浪！對于央行此次降準，不少機構和專家在連呼意外的同時，亦紛紛做出解讀。那么，央行此番突然出手，背后到底是何原因、此次降準與以往相比有何特點、可能對實體經濟及銀行業績帶來多大影響、債券市場未來又將如何演變、人民幣會否進入貶值通道？針對諸多市場廣泛關注的熱點問題，《每日經濟新聞》記者進行了深入采訪。

　　2015年的首次降準來得比預期要早一些。

　　2月4日是農歷立春，這個原本和往年一樣平淡的日子，卻被央行的一則消息攪動了 “一池春水”。央行此次一改周五發布重大新聞的慣例，在昨日晚間拋出了降準這顆重磅炸彈。

　　華夏銀行發展研究部戰略室負責人楊馳在接受《每日經濟新聞》記者采訪時表示，據初步測算，此次普遍降準和定向降準大約能釋放資金6200億元。不過，記者注意到，各個機構對降準釋放資金量的預測存在細微差異，但總的來說，預測值普遍在6000億以上。

　　各方預測值存細微差異/

　　記者注意到，此前多家機構曾預測2015年會出現降準、降息，但對具體的降準時間，則多預測是在今年3月份。

　　楊馳表示，央行此次降準幅度之大，超出了市場普遍預期，意在積極應對經濟下行壓力、釋放市場流動性，鼓勵金融機構將更多的資金投入到小微和三農領域。此次專門針對農發行大幅降準4個百分點，也有鼓勵加大對水利工程建設信貸投放規模的意圖。此外，這次降準幅度大，而且在兩會之前實施，也從側面反映了近期經濟下行壓力較大，宏觀經濟指標不太理想，“保增長”已經被放到了更加重要的位置。

　　值得注意的是，對于此次降準能向市場釋放多少資金，各方的預測存在細微差異。不過，總體來看，多數機構認為釋放資金將會超過6000億。

　　楊馳表示，據初步測算，此次普遍降準和定向降準大約能釋放資金6200億元。其中，按照金融機構2014年12月末存款總額113.8萬億元的基數計算，普遍降準0.5個百分點大概釋放資金5700億元。對符合標準的城商行、非縣域農商行和農發行實施定向降準，釋放資金不超過500億元。

　　華泰證券首席分析師羅毅表示，此次降準幅度超出了市場預期，預計普降0.5個百分點能釋放資金約6000億，加上額外的三農2000億，總共釋放資金量為7000億~9000億。“此次降息印證了我們前期提出的‘匯率貶值和降準之間存在著高度的相關性’的判斷。降息意在緩解春節前的流動性緊張，平抑資金利率波動，短期資金利率有望下行。”

　　國泰君安銀行業分析師邱冠華則指出，這次央行普降和定向降準約釋放6400億元的流動性，提升2015年上市銀行凈利潤0.7個百分點。這次降準一定程度上超出了市場預期，對經濟、投資者心理和股價都會有“托底意義”。

　　海通證券宏觀債券首席分析師姜超表示，降準超預期，大約將向市場釋放6000億資金。

　　交通銀行金融研究中心認為，粗略估算，此次降準將會釋放近7000億元資金，將有力緩解市場流動性緊張態勢，促進市場利率下行，保持流動性充裕。另外，降準還有利于改善銀行的信貸供應能力，提高貨幣乘數，進而促進貸款市場利率和整個社會融資成本的下降。未來仍有可能繼續降準，但短期內降息的可能性不大。

　　民生(證券)宏觀(團隊)初步估算，央行降準將釋放約6600億的流動性。民生證券研究院執行院長管清友表示，此前過高的準備金率是為了對沖外匯占款流入，在外匯占款收縮，預計2015年外匯占款零增長的背景下，維持現有高準備金率的必要性已經下降。

　　恒豐銀行戰略與創新部總經理婁麗麗向《每日經濟新聞》記者表示，此次降準有利于增強市場流動性水平，緩解宏觀經濟下行壓力。雖然在我們看來，不論是總體降準還是定向降準，均難以在當前風險溢價抬升的環境下實質性地化解經濟的結構性矛盾，但這仍然為黨中央、國務院完善一系列化解經濟結構性矛盾的改革措施延長了時間窗口，有利于經濟結構轉型升級穩步推進。另外，此次降準有助于緩解資本外流壓力，保持市場流動性平穩。

　　專家：外匯占款減速促央行降準/

　　2015年降準來得早于預期，對此，多位專家認為與外匯占款增速放緩有很大關系。

　　法興銀行中國經濟師姚煒此前就曾向《每日經濟新聞》記者表示，從結構性調整的角度來看，中國停止干預人民幣匯率，就會(需要)降準，這和經濟周期沒有關系。因為之前央行通過匯率干預，增加了很多外匯儲備，相應地也就釋放了流動性，這些錢不能都進入經濟體，所以(需要)通過調節(調高)存款準備金率的方法將這部分資金收回來。現在不“發錢”了，外匯儲備不增加了，這些錢就沒有必要再按照這個速度收回來了，所以存款準備金率就會降下來。

　　姜超預計，2015年年內至少還有3次以上降準，而再次降息亦值得期待。央行貨幣政策正向常態化回歸，未來總量寬松政策有望成為貨幣政策的主力。

　　管清友認為，外匯占款零增長假設下，基礎貨幣缺口約3萬億，這意味著降準不會只出現一次，降息降準將配合進行。結合近期基建項目上馬等情況，可以看出中央穩增長和緩釋存量債務風險的意圖。

　　管清友還表示，降準后經濟不一定能立即改善。降準提升貨幣乘數的前提是銀行提供信用的意愿增強。中國經濟目前還有下行壓力，銀行風險偏好收縮趨勢難改，降準對貨幣創造和經濟的刺激力度有限。預計未來貨幣政策依舊寬松，降準、降息、PSL(抵押補充貸款)將輪番上陣。經濟增長動力不強，資產價格將受益于貨幣寬松，股債雙牛有望延續。

　　民生銀行首席研究員溫彬指出，2014年四季度我國資本項目逆差900多億美元，資本流出導致外匯占款收縮，并且在2014年12月出現了1200多億的負增長。隨著當前人民幣貶值預期增強，未來幾個月外匯占款仍將出現趨勢性下降。央行僅靠逆回購、MLF(中期借貸便利)等政策工具補充流動性屬于治標之策，此時降準顯得尤為必要和及時。不過，近期應當不會出臺降息措施，2014年11月的降息效應會在2015年1月存量貨款重新定價時體現，應該能對降低實體經濟融資成本起到一定作用。預計(央行)2015年二季度，將根據宏觀經濟形勢變化決定是否進一步打開降息窗口。

　　婁麗麗分析指出，考慮到近年來以外匯占款拉動的被動貨幣投放渠道的作用已顯著下降，未來資金面不容樂觀。為應對流動性壓力，央行除繼續通過SLF(常設借貸便利)、MLF、PSL等工具持續補充市場流動性外，2015年1月時隔一年又重啟逆回購操作，增加流動性供給。從央行上述舉措來看，此次降準側面表明當前資本外流壓力或仍在繼續增大，央行已作好通過包括人民幣貶值等在內的一系列措施維持流動性平穩運行的準備。未來，預計央行仍將繼續通過降準、降息等操作來釋放市場流動性，刺激經濟增長。

　　央行2月4日公布的降準內容

　　◎自2月5日起下調金融機構人民幣存款準備金率0.5個百分點◎對小微企業貸款占比達到定向降準標準的城市商業銀行、非縣域農村商業銀行額外降低人民幣存款準備金率0.5個百分點◎對中國農業發展銀行額外降低人民幣存款準備金率4個百分點

　　《《《

　　市場影響

　　當跌停遇上降準 分析稱債市有望走牛

　　每經記者 張喜威 發自北京

　　“終于降準了！”

　　昨日(2月4日)正值立春，央行降準的消息一出，網上立即炸了鍋，市場人士紛紛表示 “喜大普奔”。針對不同領域的影響，諸多機構和專業人士均在第一時間作出分析。

　　很顯然，人民幣匯率是一個不能忽略的方面。在此次央行降準之前，人民幣即期價格連續多日逼近跌停，已經引發各方高度關注。

　　有分析人士指出，央行此次突然出手，也意味著中國對全球央行競相寬松作出反應，而人民幣匯率或將進入貶值通道。

　　《每日經濟新聞》記者注意到，也有分析師對此持不同觀點，“還是那句話，人民幣‘會不會貶值’和‘應不應該貶值’不是一回事。”

　　相比降準對匯市影響的觀點出現分歧，債市方面對于降準則是一片歡騰。有分析師甚至直接表示，“債券市場肯定會走牛！”

　　人民幣進入貶值通道？/

　　興業銀行首席經濟學家、市場研究總監魯政委表示，“這 (指央行降準)是對此前PMI跌破50的反應，與我們呼吁的‘以降準驅動貶值’一致，將降低金融機構成本，所釋放出的長期限資金有助于穩定金融機構預期，引導融資成本下降。這也意味著中國對全球競相的寬松作出反應，意味著人民幣匯率也將進入貶值通道，否則，降準就僅僅只有脈沖效果而無助于中國經濟的企穩。”

　　近日來，人民幣兌美元即期(詢價)相對中間價逼近跌停已成常態。即便昨日隔夜美元指數大跌，人民幣盤中最低亦再次逼近跌停位，達到6.2506。

　　實際上，昨日，央行調高人民幣兌美元匯率中間價51個基點，至6.1318。與此同時，人民幣兌美元即期(詢價)昨日高開了101個基點，并在盤中一度逼近跌停，最終升值104個基點，報6.2477。

　　渣打駐香港外匯策略師EddieCheung表示，人民幣未來一周走勢可能呈現中性，因市場樂觀預期中國將采取積極措施刺激經濟，這將抵消降準帶來的貶值壓力。但寬松政策加上美元整體走強，最終將導致人民幣貶值。

　　不過，對于“人民幣匯率將進入貶值通道”的觀點，招商銀行總行金融市場部高級分析師劉東亮的看法有所不同。

　　“我覺得這個說法有點夸張了。還是那句話，人民幣‘會不會貶值’和‘應不應該貶值’不是一回事。”劉東亮告訴記者。

　　劉東亮表示，“‘人民幣匯率將進入貶值通道’的看法應該是指會有一個長期的貶值，但個人并不這么認為，應該還是以穩定為主，而且如果美元展開回調，短期人民幣升值的概率還會更大一些。

　　“(降準)對即期匯率的影響尚不明朗，關鍵看后續央行中間價的制定，仍維持區間波動的判斷，但考慮到境內人民幣與美元利差有望收窄，境內美元遠期升水有望出現一定幅度回落。”劉東亮表示。

　　此前，有分析人士曾對《每日經濟新聞》記者表示，在2014年底之前，NDF(離岸人民幣無本金交割遠期)與人民幣即期匯率之間保持著一個正常偏小的價差。此后，NDF與即期匯率的價差轉負，體現出升值預期上升。

　　“在沒有升值或貶值預期的情形下，人民幣3月期NDF報價會比即期匯率高0.06～0.07(600個～700個基點)，這反映的是美元無風險利率與人民幣無風險利率之間的差距。在有升值預期的情況下，這個價差會變小，甚至變成負數；而在有貶值預期的情況下，價差會擴大。”前述分析人士認為。

　　專家：債市肯定走牛/

　　相比央行降準對人民幣匯率的影響出現爭議，多位接受《每日經濟新聞》記者采訪的分析師一致認為，降準對債券市場來講，是一個很大的利好。

　　實際上，在資金面轉緊的背景下，近日，債券市場一度出現一波小幅回調。Wind數據顯示，1月26日，上證國債指數創出155.98的歷史高點之后，連續5個交易日下跌，直至2月3日才開始反彈。而中債銀行間債券總財富(總值)指數也一度連續3個交易日回調，進入本周才開始反彈。

　　“此次降準力度超出預期，粗略估算，釋放的流動性可達6000億人民幣。受此影響，預計可明顯緩和春節前的時點性資金緊張，回購利率緊繃局面有望好轉；債券市場利率有望啟動一波下行，有利于降低發債企業的融資成本，票據市場利率也將受到帶動，但能否傳導到銀行理財收益率及降低銀行負債成本，則需要觀察。”劉東亮表示，銀行加大信貸投放力度的效果，可能低于預期。

　　劉東亮進一步分析表示，在信用風險出現明顯好轉前，金融機構的風險偏好難以顯著上升，此前銀行信貸低于預期并非無貸款可放，而是主動提高貸款標準收縮規模，因此，央行此次降準釋放的流動性有可能涌向貨幣和債券市場。

　　華南某券商固定收益高級研究員也對《每日經濟新聞》記者表示，央行這次降準之后，債券市場肯定會走牛，預計收益率至少能下降20~30個基點。因為過去央行一直在強調要有定力，不放松，現在卻用實際行動放松了，此時市場對央行 “放水”的預期就打開了，這會推動利率有一個比較大幅度的下行。

　　民生證券則分析指出，“這是一個全球大放水時代，預計未來貨幣政策依舊寬松，降準、降息、PSL(抵押補充貸款)將輪番上陣。經濟增長動力不強，資產價格受益于貨幣寬松，股債雙牛有望延續。”

　　《《《

　　銀行業績

　　降準利好上市銀行凈利料提升1個百分點

　　每經記者 鄧莉蘋 發自深圳

　　近日，銀行股持續回落。此次降準，對銀行股來說，可謂及時雨。

　　昨日(2月4日)，在央行降準消息公布之后，各大上市銀行的股吧立即喧囂起來。諸如 “風又來了”、“明天暴漲”之類的言論頗多，更有人抱怨“剛賣掉就降準了”。

　　多位業內人士對《每日經濟新聞》記者表示，降準對銀行業績有明顯的促進作用和積極影響，此次降準將提升2015年上市銀行凈利潤1個百分點左右。

　　國泰君安銀行業分析師邱冠華表示，靜態測算，此次普降和定向降準約釋放6400億元流動性，將提升2015年上市銀行凈利潤0.7個百分點。他認為，經過最近調整，銀行股將重新回到2015年0.97倍PB、6.0倍PE，這次降準對銀行股價有重要托底作用。

　　國金證券銀行業分析師馬鯤鵬則預計，此次降準將提升上市銀行2015年息差2個基點，提升上市銀行2015年凈利潤1.3%。他認為，降準不僅僅是利好兌現，更不是銀行股獲利了結的出貨時刻，而是今年銀行股一掃低迷、重新確立上升趨勢的開端。

　　一位銀行業分析師對記者表示，銀行股此前有一段時間的回調，降準出來之后，業績會有向上的空間。

　　記者注意到，在此次降準之前，業界對銀行的業績看法其實并不樂觀。

　　從此前已經公布業績快報的興業銀行和浦發銀行來看，2014年全年的利潤增速均較上一年有所放緩，而交行首席經濟學家連平曾對記者表示，2015年銀行的息差水平將會進一步收窄20～30個基點，一方面，貸款利率很難上升，甚至會回落；另一方面，2015年銀行負債成本上升的壓力仍然存在。

　　銀行存款是銀行負債的主要來源，但在利率市場化的過程中，銀行的資金成本明顯較以往有所上升。而即將到來的存款保險制度則會進一步提高銀行的成本。

　　記者注意到，銀行的負債成本在過去一年中上升明顯，各家銀行此前公布的季報也在這方面有所體現。而銀監會的數據則顯示，2014年三季度末，商業銀行總負債額度環比明顯減少2563億元，罕見地有所減少。

　　廣發證券認為，降準釋放的資金可投入高于存放央行利率的領域(如貸款、債券、同業)，且準備金率下調可提升銀行的杠桿，從而提升銀行業績，而結合超儲率及杠桿水平，股份行最為受益。