上周末公布的2015年1月統計數據稱，廣義貨幣供應(M2)增長10.8%，明顯低于前值12.2%，且至少為上世紀90年代以來的二十余年新低。

　　一些分析認為，在美聯儲加息預期下，資金外逃外流現象日趨嚴重，從而引發貨幣供應增速創新低，拉響流動性警報，事實果真是如此嗎？筆者認為，這一判斷或有以偏概全之嫌，且在邏輯上存在多個悖論。

　　先看一個問題，資金外逃了嗎？回頭看，從2014年底以來，相關消息就甚囂塵上。據不完全統計，上述消息的依據主要含兩點，一是2014年11月以來，人民幣對美元匯率貶值了約2%，資金有流出沖動；二是國際收支平衡表上的金融項目逆差有所增大。外管局數據顯示，2014年四季度我國資本和金融項目逆差約912億美元，外匯儲備資產(不含匯率、價格等非交易價值變動影響)減少了293億美元。

　　筆者認為，首先，人民幣貶值并不一定會導致資金外逃。人民幣對美元貶值，主要是美元升值導致盯住美元的人民幣被高估。在歐元、日元等主要國際貨幣對美元貶值的情況下，人民幣繼續盯住美元顯然會被高估。此外，去年11月中國央行降息，釋放了寬松信號。上述兩個因素，是導致人民幣貶值的最主要原因，而非資金大量外逃。

　　其次，去年第四季度外匯儲備下降，主要是指央行層面數據的下降。同期的全口徑外匯占款僅下降約500億元人民幣，相當于80多億美元。而央行口徑中減少的外匯儲備，有很大部分是保留在銀行體系中，并沒有外流的。

　　獨立財經觀察員、重慶東和同興稅務師事務所特邀顧問彭瑞馨認為，2014年第四季度的資本和金融項目逆差，包含了“凈誤差與遺漏”項目。該項目數據是由所有國際收支差額與國際儲備資產(主要是外匯儲備)之差得來的。簡單說，如果所有的國際收支都是順差，但沒有增加外匯儲備的話，那么就會產生上述“凈誤差與遺漏”。

　　參考2014年第三季度數據，資本和金融項目逆差，主要是受到貿易信貸和對外貸款增加以及境內機構借入的境外貸款余額下降等的影響。

　　彭瑞馨認為，產生這個結果，主要是由人民幣結算以及企業將外匯收入存留境外等因素導致的，并非資本外逃。

　　今年1月份的數據印證了這一點。據央行公布的數據，當月人民幣存款增加1.7萬億元，同比多增1.66萬億元。其中，住戶存款增加4830億元，非金融企業存款增加3037億元，財政性存款增加7000億元，非銀行業金融機構存款增加2170億元。此外，當月的外幣存款增加了452億美元。

　　財政存款是回籠貨幣的途徑之一；同時，外貿類企業預期美元會升值，因此減少了銀行結匯，導致外幣存款增加。由于今年1月的外幣貸款數據暫未公布，姑且可以把這部分外幣存款增加看做是沒有結匯的資金。這筆約合人民幣2800億元的新增外幣存款，相當于金融機構少增的外匯占款。而這部分資金是存留在境內的，并未流向海外市場。

　　眾所周知，M2是由存款和流通中現金組成的。統計上，存款要扣除不計入M2的那一部分，比如說存入央行的財政性存款等。而從2015年1月的統計數據來看，財政存款增加了7000億元，相比去年同期的1543億元規模，今年激增了3.5倍。這顯然導致了M2數值的顯著降低。

　　除此以外，2015年1月流通中現金增加了2781億元至6.30萬億元，同比下降17.6%。實際上，去年同期的余額7.65萬億元，主要是春節因素導致的。2014年(馬年)除夕是1月30日，1月份央行向市場投放了大量資金以滿足現鈔流通。而今年(羊年)除夕則在2月18日，央行在平常月份(如1月)，是不會大量投放現鈔的。這無疑是引發2015年1月流通中現金同比下降17.6%的重要季節性因素。

　　綜上所述，今年1月M2創二十余年新低，不是由所謂資本外逃導致的。它更多與財政存款意外大增、流通中現金大幅下降、人民幣對美元貶值以及人民銀行降息預期提升等因素有關。