A股大熱，滬港通依然冷眼旁觀。

　　截至3月27日的近兩周，滬深兩市每日成交量突破萬億變得稀松平常，大量資金進入股市。截至3月20日，融資余額高達1.378萬億元，創出歷史新高，是去年同期的3.5倍。

　　前期遇冷的滬港通也稍有回暖。自3月12日以來，北向資金較前一周近乎倍增。其中3月17日和3月23日使用額度均超過20億元。這是滬港通開通后又一個小高峰。但相比每天150億元的額度，以及國內A股市場輕松破萬億元的交易量，20億元真不算多。

　　因為市場參與者抱怨聲不絕，滬股通交易規則最近稍有修改，其股票實際權益歸屬即財產權發生了變化。港交所發言人證實，從3月開始已更改結算規則。海外基金透過滬股通買入A股，原來由香港中央結算擔任“名義持有人”；現在，中央結算向這些海外基金發一個憑證來證明基金擁有實益權，在特殊情況下，中央結算可代為追償。

　　這當然是個進步，但在財產權保護上仍顯不足，無法打消海外基金的顧慮，頒發的憑證是否能夠有效保護財產，受益者是否就是財產所有權人，很多疑問仍待解。一旦發生糾紛，港交所承諾可代表海外投資者在內地采取法律行動及索償。不過，這是在罕有的情況之下，基金若沒辦法自行追討，中央結算才代為追討；而且基金需全數負責有關的法律費用，出面維護權益的成本會比較高。

　　現在看來，滬港通的一部分交易限制，阻擋住了穩健投資者，而在交易手段上又阻擋住了追求快進快出、風格激進的投資機構，剩下的就是傳統A股市場投資者。滬港通到底有多少真正意義上的投資者，值得思量。

　　因擔憂風險失控，某些政策設計過于謹慎，就有可能失去試驗的意義。以滬股通沽空機制而論，借券困難，做空比例嚴格限定，目前雖有414只可供境外投資者做空的A股，但大部分標的股可供賣空的股數非常少，有的只有幾百股可賣空。可供賣空股數最多的大秦鐵路，可賣空的股數也只有741萬股，占其總股本0.05%。3月2日沽空機制推出以來，連續兩周零交易，首單做空中國平安也是一筆烏龍交易，冷落到連只“花瓶”都算不上。

　　A股大熱并未引燃海外資金投資滬港通的熱情，一方面是因為A股估值極高，能進的資金已經進入； 另一方面是落后的交易規則，如果沒有實質性變動，滬港通將保持“淡定”。

　　市場常拿QFII與滬港通做比較。以往，QFII額度審批得到的多、使用的少，外管局數據顯示，截至2月27日，QFII累計獲批機構265家，累計獲批額度697.23億美元。筆者咨詢業內人士，使用QFII額度的僅300多億美元。日前有消息稱，QFII、QDII額度審批可能年內取消。這是早就該有的改變，原本就沒有審批的必要。

　　滬港通不溫不火是前車之鑒。在內外資本項目開放上，控制風險是必要的，但為了避免市場風險而扼住資金逐利的活力，卻是不必要的。