作者：易憲容

　　不僅滙豐3月份的PMI初值已經跌到11個月新低，國家統計局公布的1至2月份經濟數據也未如人意。為了保證經濟穩增長，政府不得不采取一系列救市政策。去年下半年以來，政府推出一系列的救市政策，特別是房地產市場的救市政策更是無所不用其極。比如，六大部委接連的信貸及稅收房地產救市政策，就是希望能夠保證經濟增長穩定，但效果如何還得觀察。有人認為，內地房地產市場可能如扶不起的阿斗，推出的救市政策雖多，還是會一蹶不振。如果房地產市場銷售量價齊跌，房地產投資全面下降，要想內地經濟重新奮起及產能過剩得到化解，估計是不可能的。

　　托起股市代替房地產

　　內地經濟失去了樓市泡沫的支撐，政府只好如美國、日本及歐洲央行一樣也開始催生「國家牛市」，以托起股市來穩經濟。可以看到，先是美國從2008年下半年金融危機之后，采取了一輪又一輪的量化寬松貨幣政策，向市場注入近4萬億美元，從而使得美國股市上漲了3倍以上。美國的實體經濟(頁岩氣產業、互聯網技術、現代農業)也在這過程中得以復蘇與發展，并最后讓美國經濟走出衰退的困境。同樣，日本從2013年上半年開始實施量寬及質寬的貨幣政策，也向市場注入大量的流動性，日經指數由8000多點上漲至最近的近2萬點。在這過程中，日本經濟也開始走出負增長的困境，通貨緊縮開始退出。

　　對於中國來說，前一輪的經濟增長與繁榮，用了近60萬億的融資吹大了一個巨大的房地產泡沫。尽管這讓中國GDP快速增長，也讓人民幣對全球其他貨幣升值40%以上，從而讓中國經濟躋身全球第二大經濟體，但是，這個吹得巨大的房地產泡沫已經完全不可持續了。60萬億的負債不僅讓中國經濟存在巨大的金融風險，而且導致嚴重的住房及其他行業的產量過剩，各種需求嚴重不足。如果內地房地產市場的價格不出現全面調整，不回歸理性，并讓內地居民的住房消費需求釋放出來，那麼內地的房地產已經完全不可能持續了。但一個以投資為主導的房地產市場要向消費為主導的房地產市場轉型，不僅會產生巨大的市場震蕩，也要付出巨大的成本。這些成本與代價誰來買單，是當前政府所面臨的難題。

　　在這種情况下，政府的宏觀調控政策開始轉變思路，希望催出一個「國家牛市」，用股市泡沫來代替難以再扶起的房地產泡沫，用股權代替債權，以降低企業及金融體系的風險。所以，兩會之后，中央政府不僅在言論上大力做多內地股市，比如央行行長周小川就直接主張資金流入股市是支持實體經濟，而且許多言論在論證中國股市的牛市正在開始。同時，中央政府也不斷地為A股制造各種炒作題材，除了互聯網+、一帶一路、亞投行外，更繼續放松銀根，推出一系列房地產市場救市政策，從而讓業績遜色的銀行股及房地產股為市場資金熱捧。

　　別看央行新一輪房貸新政后仍然有人在大聲叫喊，內地房地產市場又開始反彈，房價可能很快上漲，但這只是在左右市場預期及這個以投資為主導的房地產市場，實際上內地房地產市場預期早就轉變了，房價已經持續下跌了8個月以上，只要房價在跌，房地產市場賺錢效應消失，住房投資者不僅不會進入市場，反會退出市場，希望短期內以房地產救中國經濟已經成了歷史。

　　催生國家牛市

　　而政府催生股市的「國家牛市」，是希望能夠起到一箭雙鵰的作用。因為，早些時候內地股市已經長期低迷了7年，現在催生出「國家牛市」，一是不僅可以把大量的資金引入股市，提升股市的融資能力，解決當前內地金融市場融資難融資貴的問題，有利於內地企業獲得低成本的資金，同樣也可能促進內地金融市場結構的調整，降低銀行在整個融資中所占的比重，從而降低內地銀行業所面臨的巨大風險。

　　二是可以透過制造股市的繁榮，替代房地產市場制造財富效應。這樣不僅有利於居民的消費增長，內需的擴張，也能夠提振市場信心，營造經濟增長新的氛圍，避免市場信心受到重挫而讓內地經濟硬着陸的預言自動實現。

　　這一年來，內地股市指數已經上漲了80%以上，股市的賺錢效應及財富效應在逐漸顯現，而且內地居民已經知道政府希望用股市泡沫來替代房地產泡沫之意圖，紛紛涌入股市，從而使得內地股市前所未有的火爆，日成交量超出1.4萬億的歷史新高，上海綜合指數上漲3800點以上，而且水漫金山及熱錢涌流，股市存在的風險增加了。

　　港股加入國家牛市

　　在這種情况下，中國證監會在3月27日宣布，內地公募基金購買港股，不要再用合格境內機構投資者(QDII)的复雜程序，而可透過滬港通直接進入香港股市，希望把「國家牛市」蔓延到香港。在這則消息下，市場憧憬內地基金進入香港股市機會大增，或將可能會引導大量的資金流入香港市場，從而使得恒生指數立即飆升，3月30日上漲369點，大市成交額突破1400億港元。也就是說，中央政府也希望香港股市加入「國家牛市」的資本盛宴，造就香港股市新繁榮。

　　作為內地企業上市公司市值占一半以上的香港股市來說，如果中央政府也希望香港股市加入「國家牛市」，并非不可能，只要放開閘門就可以。而香港股市的繁榮也有利內地企業在香港融資，有利達到政府所希望的「國家牛市」效果，甚至於更加容易吸引外國資金進入香港市場，效果更好。這種手法沒有什麼不好及對錯，關鍵是能否找到內地實體經濟的增長點，制造經濟增長新引擎。如美國那樣，股市的繁榮造就了美國互聯網高新技術產業、頁岩油氣、現代農業等。現在的問題是中國政府是否有智慧及相應制度來這樣做，否則結果并非是所希望的那樣，甚至於可以由一個房地產泡沫轉化為股市泡沫。兩個泡沫疊加在一起，中國經濟所面臨的風險可能會更高。

　　總之，一場股市的「國家牛市」正在催生，并正向香港蔓延，對此國內外投資者得密切關注，既把握好投資機會，也得有防患未然之準備，這樣才能進退自如。