2015年3月初以來，鐵礦石期貨價格下跌92元/噸，跌幅超過19%。筆者認為，下游需求疲弱是鐵礦石下跌的主要原因，然而，在礦價大跌后，成本支撐強化，高成本礦退出加速，未來半年，鐵礦石價格下跌空間有限，不宜過分看空。

　　需求疲弱是下跌主因

　　房地產是鋼材最為主要的下游行業之一，房地產與基建占鋼材消費的比重超過60%。從房地產投資來看，一季度房地產開發投資增速低于10%，連續15個月下滑。房地產投資增速下行直接表現為房屋新開工面積下降，一季度房屋新開工面積同比下降18.4%，且下降幅度擴大。從歷史數據來看，每年的3月，鋼材消費量環比都有明顯回升，并轉入旺季行情。然而，受房地產投資增速下滑的拖累，今年鋼材需求的“3月旺季”并未出現。

　　銷量上，房地產刺激政策的出臺并未帶來銷量的持續改善。全國房地產銷量2014年3月步入負增長，5、6月稍微反彈，7月再度下降，11、12月有所反彈，2015年重回下降軌道。房地產新政出臺已將近3周，除部分一線城市銷售明顯回升外，房地產總體銷售并未好轉。房地產投資增速下滑，鋼材消費旺季消失，是本輪鐵礦石價格下跌的主要原因。

　　高成本礦退出加速

　　占鐵礦石供應20%的國產礦大幅減產。2014年9月以來，國內鐵礦石原礦產量已連續6個月出現負增長，且幅度逐步放大，礦山鐵精粉生產開工率從60%進一步降至38%。考慮到目前價格已在國內絕大多數礦山的現金成本下方，預計未來國產礦減產規模將進一步擴大。

　　另外，國外高成本礦山關停減產加速。2014年，除澳洲和巴西的礦石，我國進口鐵礦石同比下降3000萬噸，至2.1億噸，降幅為12.5%，而2015年前兩個月，來自澳洲和巴西以外地區的進口礦同比下降1750萬噸，降幅為40%。港口庫存的變化也印證了這一點。鐵礦石港口庫存在2014年二季度末攀升到近1.16億噸的歷史高位后，持續下降，目前為0.98億噸，且最近3個月的庫存水平也比較平穩。

　　與此同時，澳洲當地一些成本稍高的中小礦山也加入到減停產的隊列之中。稍早時候，澳洲本地的第四大礦山Altas宣布停產，另一較大礦山Cliffs則虧損嚴重，減產只是時間問題。

　　50美元/噸的成本支撐較強

　　目前，50美元/噸的價格水平下，國內礦山幾乎全線虧損。海外除四大巨頭之外的礦山也大多處于虧損狀態。其中，產能總計在6000萬噸的澳洲中小礦山幾乎全部虧損。擁有3000萬噸產能的巴西CSN目前的虧損幅度也比較大。如果價格長期保持在50美元/噸的水平，預計2015年四大巨頭以外的礦山將大幅減產。加上國產礦的減產，2015年年內，高成本礦山的退出將有效對沖四大巨頭的新增產能釋放，鐵礦石在50美元/噸的成本支撐較強。

　　綜上所述，盡管需求依舊低迷，但在目前的價格水平下，高成本礦山的退出將有效對沖低成本礦山的新增產能，且成本支撐力度趨強，對鐵礦石的短期走勢不應過于悲觀。