蘇安

　　過去兩年多來日本股市的強勢復蘇的一個重要背景在于日本企業的業績改善見到了成效，在剛剛過去的2014財年，日本企業的利潤率一舉更新了2006財年的歷史紀錄。而那一次是美國和中國兩大引擎的需求擴大帶動了該指標長達五年的上升趨勢，但這次僅僅用了兩年日本就擺脫了雷曼危機后的停滯局面。2014年消費稅率提升后，日本的消費出現了很大程度的急剎車現象，以個人消費者為對象的飲食、零售等服務業的業績不僅改善乏力，部分甚至出現了利潤受壓的情況，但出口比率很高的機械設備與汽車相關產業充分享受到了日元貶值帶來的恩惠。

　　這些受惠于本國貨幣貶值的企業實際上并非是因為日元貶值刺激了日本產品的出口數量大增，因為已經成熟的外向型日本企業早已將生產轉移到海外，他們此次的業績增長很大程度是日元貶值對海外收益以及滯留海外金融資產的匯率特別收益。因此和一般大眾的印象不同，這些受惠者里面不僅是出口比率很高的制造業，諸如商社之類的國際化企業都不同程度的享受到了類似的恩惠。但是這些非營業收入項目增加有很強的一次性，在日元繼續大幅貶值的前提得不到確立的情況下這個高基數必然會導致2015財年的壓力。

　　但是好消息也不是沒有，比如原油(60.94, 0.54, 0.89%)價格的大幅下降帶來的成本削減效果很可能就被外界低估了。很多媒體抱怨說中小企業反映日元貶值抵消了原油價格低下的效果，但對比2008年原油價格居高位時期的數據，實際上那些指責的理論根據相對貧乏，現實里日本企業的原價率最近都平穩的維持在較低水平，受惠于原油價格低下的波及可能性反而更高。另外就是被稱作“團塊世代”的嬰兒潮人群迎來了大量退休的局面，日本很多企業自然而然實現了人工成本的控制。政府公式統計顯示2014年法人企業的固定費用負擔同比下降了14.3%，而其中接近60%是來自于人工成本的削減。雖然安倍政府對成功實現了基礎工資的普遍上調倍感雀躍，但現實里日本企業的人均人工成本依然維持在安倍經濟學導入前的低水平上。

　　然而以上各種數據顯示出來的日本企業收益構造的改變并不代表安倍經濟學見到了所期待的效果。對比美國和德國的經驗，日本在結構改革上幾乎毫無進展。施羅德時代的德國，通過高度的品質和品牌化管理成功的實現了制造業的經濟占比平穩化，惠及德國今日在歐元區乃至全球經濟的地位。美國通過大規模的貨幣政策出動成功的穩定了嚴重動搖的市場信心，為企業發揮其獨特的創新精神也逐步帶動了經濟緩慢的復蘇。反觀日本，在日元貶值空間很可能嚴重受限的情況下，積極推進具有現實意義的成長戰略已經是日本當局避不開的課題，用貨幣政策買時間的戰略能換到的空間不會永遠持續下去。4月末的日本央行[微博]貨幣政策決定會議后，黑田東彥接連重復了14次“物價的基調沒有改變”，但是一旦足以改變黑田所謂基調的要素顯現，日本又該何去何從呢？