剛剛過去的4月份，A股放量大漲，兩市股指均創出本輪行情新高，成交金額更是再創歷史新高。在此背景下，券商股的業績增長也水到渠成。

　　利潤與交易量高度相關 4月券商業績料再上臺階

　　數據顯示，今年1月份兩市A股成交金額為12.71萬億元，剔除錦龍股份、東方證券、申萬宏源3家券商后，其余20家可比券商1月份累計實現凈利潤78.02億元（各券商月度經營數據之和，以下同）。由此計算，當月A股市場每1萬元的交易額，可為這20家券商帶來6.13元的凈利潤。

　　2月份兩市A股成交金額大幅下降至7.54萬億元，相應的這20家券商也僅實現了46.59億元的凈利潤。不過，市場每1萬元交易額產生的凈利潤為6.18元，與1月份的數據相差無幾。

　　3月份，A股市場大幅走高，成交金額也一舉放大至20.75萬億元。上述20家券商月度經營業績也顯著回升，達到122.33億元。每1萬元交易額貢獻的凈利潤為5.90元，較前兩個月略有下降，不過降幅僅有4%左右。

　　資料顯示，上述20家券商代理的總交易量占整個市場交易量的比例自去年6月份以來一直穩定在45%左右，而其他業務在行業中也具有非常強的代表性。從最近3個月的數據來看，這20家券商的業績與A股交易金額呈現非常穩定的正相關。

　　2014年的情況也基本類似。由于國信證券去年12月份才上市，缺乏可比性，因此，我們以其余19家券商為樣本，計算其每月利潤總額與A股交易總額的比例關系。數據顯示，自去年7月份以來，市場每1萬元交易額為上述19家券商產生的凈利潤分別為5.59元、5.01元、6.68元、6.41元、5.53元和3.90元，除了12月份之外，其余5個月都基本圍繞5.5元上下波動。

　　由此可以看出，盡管目前券商業務較以往更趨多元化，但資產管理、自營、投行業務、融資融券等業務依然受二級市場的影響，并與A股交易額保持了較高的相關性。

　　基于上述分析，我們認為4月份上市券商的凈利潤有望與A股交易總額保持同步增長。

　　統計顯示，4月份A股總交易額為29.92億元，較3月份增長了44.19%。因此，券商板塊4月份的利潤總額也將有40%以上的增長。而具體到每家券商的業績，則因各自不同的業務結構和市場份額情況，較難準確測算。不過，我們從最近3個月的業績與成交額比例關系來看，華泰證券、海通證券、廣發證券等3家券商的穩定程度較高，4月份業績與成交量增幅保持同步的可能性較大。此外，作為剛剛上市不久的券商，國信證券3月份凈利潤的增幅明顯超過代理交易額的增加幅度，盈利能力有顯著提升的跡象。因此，該公司4月份凈利潤存在超預期的可能。

　　機構大戶逐步撤離 券商股全面上漲難再現

　　去年下半年，券商股作為牛市的最大收益者，受到投資者的熱烈追捧，股價全面大漲。但今年以來，盡管兩市成交金額持續攀升，券商業績也出現大幅增長，但券商股的整體表現卻不盡如人意。究其原因還在于，券商股的供給急劇增加。去年12月份以來，就有國信證券、申萬宏源、東興證券、東方證券4家券商上市。而券商股的流通市值近幾個季度以來，也有明顯增長。

　　數據顯示，2014年6月30日，兩市19只券商股的自由流通市值僅有3507.98億元，自由流通市值超過200億元的券商股僅有中信證券、海通證券和廣發證券3只。2014年9月30日，券商股自由流通市值小幅增加至4309.12億元，但已有8只券商股自由流通市值超過200億元。2014年12月31日和2015年3月31日，券商股自由流通市值分別增加到10597.55億元和12220.76億元。此外，截至2015年3月31日，兩市僅有3只券商股自由流通市值小于200億元。

　　券商股供給的大幅增加造成的負面影響是，一些機構大戶逐步撤離券商板塊。數據顯示，截至一季度末，中信證券、西部證券、東吳證券、太平洋、海通證券、國元證券、東北證券、錦龍股份、廣發證券、長江證券、方正證券11只券商股的股東人數較去年年底明顯增加。其中，中信證券去年12月31日股東人數為60.38萬，今年3月31日就增加至80.96萬，排名券商股股東人數增幅榜首位。此外，西部證券和東吳證券同期股東人數的增幅也超過了20%。實際上，去年四季度券商股就出現了股東人數大幅增加的現象，當時兩市19只券商股僅有海通證券的股東人數有所下降。

　　通過上述分析，我們認為，由于券商股供給增幅過大，盡管行業整體業績持續向好，但板塊個股的全面大漲局面或難以再現。