「良性泡沫」促經濟轉型
兩地股市互通加速
近期，中國股市進入震盪期，普通投資者們既怕入市套牢，又擔心不入市踏空。國信證券經濟研究所通信行業首席分析師程成接受本報專訪時表示，中國股市估值相對合理，股市局部仍具有大的投資價值，局部瘋狂和泡沫，恰是未來行情的預演。他認為，本輪牛市將原本用於傳統行業的資金轉移到股市，表面上損害了部分實體經濟的發展，實則促進了經濟轉型。泡沫的存在可以推動經濟結構的轉型。
此外，隨著股市進入調整期，投資者應如何選股？程成表示，由於港股存在價值洼地，未來有大量資金流入港股也是意料之中，資金進入港股是人民幣走出去最好的試驗田。股民在選擇股票之前，應注重行業前景分析，避免賭徒式頻繁操作。香港商報記者 伍敬斌
1.股市泡沫還是初級階段
香港商報：股市的狂熱必將使得實體經濟資金不足，這會對中國經濟產生什麼影響呢？
程成：電影《華爾街》里有一句話「Greed is Good」，貪婪是好的。在合理、合法的條件下貪婪，推動著人類社會的發展。所以如果投入到資本市場的資金，能夠獲得30%到50%的收益，企業家們會自發的將本來運用在礦業、紡織、服裝等傳統的、缺乏前景的項目中的資金投入到更有前景的互聯網醫療、互聯網教育、互聯網視頻、車聯網、新能源和環保等各種新興業務中，這些項目資本收益率比實體經濟高，把資金投入股市的這些板塊，又有什麼不對的呢？
如今，中國政府正在股市營造一種良好的氣氛、一個良性的泡沫，那麼整個中國的經濟結構轉型，將有一個非常好的預期。人才會自然流入到更有活力的地方去，資本也一樣。在炒股之前要判斷，投資這只股票有沒有價值，會不會比做傳統行業更有前景。而不是跟風，看到別人炒股，你也去炒股。如果能夠有把握，把資金投在一個比較合適的方向上，而怎麼投、投什麼，這就是技術的關鍵。
在這個過程中，雖然股市的泡沫會增大，最終破滅，但是仍然是對經濟有利的。
當然在泡沫破滅的時候，會有一部分人會被犧牲掉，這部分就是盲目跟風炒股者，只能稱之為「俠之大者，為國接盤」。
香港商報：有人認為，目前股市已脫離經濟基本面，泡沫風險上升，您怎麼看？
程成：并沒有完全脫離基本面，只有一定的泡沫才能更快的促進經濟結構轉型。納斯達克股指從上世紀80年代起到2000年漲了近百倍，它的瘋狂程度遠超中國現在的規模，此外，日本股市也曾經比中國更瘋狂。它的總市值除以GDP，遠超中國目前總市值除以GDP的比例。
如果原有的其他行業利潤能穩定達到30%到50%，誰還會來炒股呢？在我看來，國家近期把股市做大的戰略目的就是要讓一些企業自然消亡。把股市泡沫做大，所有的公司都可以非常快速地融資、上市，銀行的利率就自然而然地下降。中國的利率那麼高、準備金率那麼高，如果持續下去，按照宏觀經濟學家的估計，這個月就要降息。目前經濟狀況不好，利率就應下降，準備金率也要和國際接軌。按照這樣計算，每次降準0.5%，降到國際水平還要降十次。那麼錢從銀行出來后，只能流入股市，對股市來說，整個就是正向循環。
股市泡沫是良性存在的，社會對於股市的激情有必要存在，必須樹立全面股權投資的理念，但不能太狂熱。時刻提醒風險十分必要，但更不能粗暴停止社會追逐激情的熱情。我認為現在股市的泡沫還是初級階段，包括創業板和新三板。
2.創業板兩極分化嚴重
香港商報：目前創業板的平均市盈率已接近百倍，超越了歷史上納斯達克創下的80倍市盈率。納指隨后在半年內下跌了3/4，可見泡沫巨大。那麼創業板泡沫一旦破裂，后果如何？應如何防範風險？
程成：創業板的未來調整是必然的。創業板整體可能超了一百倍，有些板塊的確存在問題，但是未來也有可能會超到兩百倍。畢竟中國幾十萬億的百姓存款、巨大的社會流動資本可能造成與成熟資本市場估值體系有所差異。
這是市場分化導致的，有些公司可能值五百倍，所以它還有很大上漲空間，而有些公司是被跟風者炒起來的，這些公司可能要再跌90%。創業板良莠并存，產生巨大分化，所以創業板的泡沫的確是存在的，但不排除市場熱情會讓垃圾股也繼續上漲。判斷創業板中有潛力的個股，需要專業的眼光，獨到的分析，缺乏經驗的投資者建議不要盲目跟風。本輪牛市從年初以來，整個市場只有百隻股票下跌（不到5%），但據統計整個市場有近15%的人虧損，這就是頻繁交易盲目跟風的結果。
研究有前景的行業
香港商報：如何判斷創業板中有潛力的個股？
程成：作為個體投資者，應該多做中期投資，不要頻繁交易，不要天天盯著市場做交易。投資者應該好好研究自己認為有前景的行業，在這個行業的股票中買幾隻，持有一段時間，如果市場邏輯的確出現了大的變化再撤出。這才是真正的投資。當然不是所有人都能像巴菲特那樣持有一隻股票十幾年，但是普通投資者完全可以做到一個月或者三個月再做決定。
另外，投資要符合大趨勢，目前傳統經濟出現了大問題，而互聯網經濟則方興未艾。所以在選股的時候，盡量要考慮成長性。投資者最好還是在了解的領域進行投資，如果本身你是做教育的，那麼你可以考慮互聯網教育的股票；如果你是做醫療行業的，那麼你可以考慮互聯網醫療；如果你做軍工行業，那麼你就考慮軍工行業的股票。然后在這些股票里優中選優，考慮一些指標，如管理層的誠信、公司的發展、業績的變化度，這些都是投資的技術指標。
3.新三板機會很大
香港商報：您如何看待目前的新三板市場？
程成：我認為新三板目前的泡沫更是微乎其微，新三板是真正的註冊制，整體市值目前一萬億都不到。它是真正的納斯達克，甚至會超過納斯達克。新三板醞釀著巨大的機會，一萬億的市值對應的主板市值是60萬億，1比60的關系。但成規模在主板上市的好企業越來越少，而要在新三板掛牌上市的企業無窮盡。未來市值比有可能呈現3比80、甚至到100比200的過程，這可能要經歷數年。
新三板的大規模推出才是真正的股權投資時代，人人都可以成為股東，以前人們大多只能通過二級市場炒股，現在已經可以進入一級市場，真正成為的投資股東。「大眾創業、萬眾創新」鼓勵這種模式，互聯網扁平化的社會鼓勵這種模式，通過這種模式能夠促進更多的微小企業成長。
監管層可能逐步放開門檻
香港商報：新三板未發育成熟，如何防範風險？程成：不夠成熟才有機會，機會只給足夠聰明先知先覺和有資本的人。監管部門設計500萬的門檻是非常合適的，不應該盲目地放開，畢竟擁有500萬資產的人相對來講抵御風險的能力較強投資也相對理性。隨著市場的成熟，未來監管層可能逐步放開門檻，或者交易分層，讓更多人的參與進來。
新三板可以促進更多的企業上市，成本非常低。在李克強總理提倡「大眾創業、萬眾創新」的時代，如果一個公司需要獲得融資的話，只需要找一個人與新三板的場外市場部對接，讓他們去融資，只要這個公司不做假賬，希望規範操作都可以來展現資金。
新三板的發展對國家來說，可以培養一批能創造巨大就業機會的小公司，正是這些小公司才是組成國民經濟的毛細血管。同時也減少了企業做假賬逃稅的可能，促進了一批專業人士的就業，造就一批新的創業富豪產生，付出的代價只是銀行利潤占社會總利潤的比例稍微減少。
這對整個經濟大勢都有非常大的正面影響。我認為這正是本屆政府應該做的事，而且政府也正在朝這個方向力推。
4.港股或引更多北水南下
香港商報：兩地資本市場互融互通，港股投資升溫，投資於香港的QDII產品凈值大幅上漲。您如何看待目前港股市場？
程成：港股近來也呈升溫趨勢，如今是一個全民股權投資的時代。內地數以億計的股民，思維各不相同，他們持有的大量資金，有的人投向創業板，有的人投向新三板，有的人投主板、中小板，自然也會有人投港股和美股等。可以看到，現在國內QDII基金在大規模發放，近日，某公募基金發放了一隻新基金，一發就100多億，更不用說通過地下錢莊流入香港的資金，后面有更多的這樣的資金會流入股市，這說明市場已經很活躍。
隨著滬港通的深入和深港通的開通和居民資本的全球配置，不排除港股的資金會更多，優秀的香港公司，不管是紅籌也好、H股也好，都會得到一定的應用估值和適當的溢價提升空間。未來隨著全民全球股權投資熱潮的涌動及人民幣的放開，有價值的港股就會獲得更多的關注。
港股估值低并有明顯折價
香港商報：在內地股市及利好消息的帶動下，恆指已達28000多點，在您看來，港股是否是一個理性市場？
程成：我認為研究成熟市場的股指對大陸很多的個人投資者來講并沒有太大意義，相比A股，港股估值低并且有明顯折價，在選股的時候應該自下而上。
就是說，在宏觀條件尚可的情況下，大盤指數即使不漲，在科技股的板塊可能也有一些不錯的機會。中國有著上萬億的交易量，港股也是一種投資渠道，在全球的價值洼地中，港股應該獲得應有的地位。
此前，由於「占中」等因素的影響，使得大家對港股的看法有所保留，但是從中央政府來講，港股的地位應該放在比較重要的位置，畢竟在整個亞洲，香港仍是主要金融中心之一。而我們很多優秀的企業包括聯想控股、萬達、騰訊等都在香港。
5.兩地股市料加大互聯互通
香港商報：在現在的牛市中，哪些TMT類H股風險小成長高？
程成：香港市場的投資者相對比較理性，畢竟他們已經有了多年的成熟市場，而且海外機構投資者比較多，市值越大的公司，他們越願意去買，比如騰訊等。
香港的證監會并沒有內地那麼嚴，因為是註冊制，只要能夠做到合理披露，小公司也可以「為所欲為」。由於資金有限，所以香港的投資者比較傾向於把錢交給機構投資者去管理。而內地股民都是自己操作。所以，在香港小股票沒人願意買。而大陸的人就不願意買大股票。內地的資金比較傾向於追逐小「龍頭」，炒新概念，這是兩地的投資理念的差異。同時內地的資金量大，所以內地的小股票容易高估值，大股票容易低估值。香港正好相反。
隨著一部分內地資金流入港股，港股的小股票也漸漸獲得關注。香港有些小股票，業務全部在大陸，和同行相比的確非常有競爭力，但是一直不受國外機構投資者的重視，這樣的公司在內地資金流入香港時就會非常受益。滬港通已經開啟，深港通今年也將開通，這些股票的潛力將進一步擴大。
看好內地資本市場和A股
香港商報：如何發掘優質股票？
程成：國外大投行模式是只關注騰訊、萬達等明星股。而國內分析機構會自下而上地研究上市公司的每一項業務、每一項進展、每一個產品，再得出結論。就像我們去年以非香港持牌分析員身份推薦的天下圖、中國軟件科技、元征科技，國外的機構投資者對這幾個公司完全不重視。經分析發現，與這三家公司同類型的國內公司漲勢都很好，而這三家公司在香港估值很低，所以我們預計他們將非常有潛力。結果與預想的一樣，這一輪港股此三家公司都漲了好多。所以，國內的資金出去以后，跟國外的觀念不同，除了明星股外，國內資金也會更多的去關注自己了解和有興趣的領域，而港股就是一個價值洼地。
香港商報：在您看來，港股未來是否會A股化？
程成：我不贊成用「A股化」這樣一個有標簽化的詞匯，好像是在罵人，暗示國內市場是一個不理性、不成熟的市場。
A股市場也一直在進步，就像這一輪牛市讓人瘋狂，但是泡沫一旦破滅，經歷了教訓的人們一定會變得更加成熟。中國股市畢竟還年輕，但是很有活力。內地以外的很多投資市場，很少像我們這樣的市場這麼有活力，年化10%當地人就覺得很高了。
而中國內地的有些上市公司真的能做到年化50%收益，且能5年以上的增長，其他地方的人能選擇得到嗎？不可否認，我們的確有很多股民不成熟，但這需要有一個教育的過程。個人而言，我非常看好內地資本市場和A股。