在經歷了短暫上漲后，滬銅5月下旬轉頭向下，主力合約1509從最高46000元/噸附近跌至43520元/噸，重新回到原來的振蕩區間。目前來看，傳統的消費旺季已經過去，銅精礦供應也在逐步恢復。從國內外公布的各項經濟數據來看，經濟恢復明顯不及預期，滬銅或難再現上漲行情，未來看空為主。

　　美國何時加息成關注重點

　　美國近期公布一系列數據顯示，目前美國經濟仍很不穩定，對于何時啟動加息保持謹慎。本周將迎來重磅數據——非農就業數據，這一數據的好壞將直接影響美聯儲關于何時加息的傾向，并最終奠定兩周后美聯儲6月議息會議的最終結論。

　　歐洲方面，希臘債務危機問題頻發，本周希臘將要償還國際貨幣基金組織[微博]16億歐元債務。雖然多數官員對于最后協議的達成表示樂觀，但談判結果仍然迷霧重重。另外，前期公布的德國以及法國PMI數據均不是很理想，顯示出歐元區整體經濟恢復乏力。

　　與此同時，美元已經突破前期平臺高點。日元大幅貶值，加上歐元區經濟暗淡，雖然目前市場對于美聯儲加息的預期減弱，但美元指數已強勢開啟上漲模式，這將進一步減弱基本金屬的反彈力度。

　　國內經濟數據不及預期，旺季效應已過

　　國家統計局周一公布的數據顯示，中國5月官方制造業PMI為50.2，預期為50.3。而隨后公布的5月匯豐制造業PMI終值為49.2，預期為49.2。新訂單就業指數略有回升，產出指數位于年內低點，反映出內需降幅有所收窄，但無明顯穩固復蘇跡象，制造業仍然面臨較大壓力。

　　前期銅價經歷了一波2000點的上漲行情，反映了在國內旺季消費回暖的帶動下，全球消費復蘇的預期。但是旺季已經過去大半，現貨市場呈現產銷兩不旺的狀態，長江有色現貨銅升貼水也從4月中旬升水380元下跌至目前的百元以下。

　　從具體下游需求來看，1—4月，全國電網工程完成投資866億元，同比下降8.6%，1—4月空調累計產量同比增長僅為2.02%，而且目前空調渠道庫存數量驚人。房屋新開工面積4月累計同比下滑17.3%，進入2015年后持續下滑。各方面數據均顯示目前下游現貨需求低迷，難以對未來銅價產生支撐。

　　礦石供應逐漸恢復，加工費回升

　　受機械故障、勞工談判以及智利洪澇災害影響，一季度全球銅礦石供應明顯偏緊，TC加工費也從去年年底的110美元/噸下降至95美元/噸附近。從精煉銅實際產量來看，三四月份產量分別為63.64萬噸、60.35萬噸，較去年年底83萬噸的水平下降25%。

　　但是目前來看，市場上礦石供應將會逐步恢復，首先是前期停產企業已在四五月份逐步恢復產能，受暴雨影響的智利銅礦也在恢復。另外，下半年還將有包括中國華剛礦業位于剛果的銅鈷礦以及第一量子礦業公司等銅礦，將陸續投產或擴大產能。其次，三四月份銅精礦進口也從一二月份短暫下降之后迅速回升至正常水平，加工費也開始回升至110—120美元/噸附近，顯示出銅精礦供應趨于寬松。銅精礦產能恢復或將成為下半年銅價低迷的又一推動因素。

　　綜合來看，國內經濟仍然處于低迷期，現貨需求尚未完全恢復。旺季之后，全球銅精礦產量增加或將進一步加大現貨市場的供應力度。預計未來一段時間，在美元繼續強勢的背景下，滬銅將難再現上漲行情。

　　（作者單位：海通期貨）