作者：林采宜

　　人民幣：必跌無疑

　　加息是美元指數上漲最重要的一個動因，而我們現在看到了美元又面臨著一個新的加息周期，所以，美元指數的上漲幾乎是沒有懸念的。

　　從長期來看，美元的牛市需要三個條件：第一，相對快的生產率；第二，緊縮的貨幣政策，也就是利率的上升；第三，比較高的風險偏好。

　　從經濟增長率來看，美國經濟現在在全球是一枝獨秀，它的相對強勢基本上也是沒有異議的；第二，短期利率上漲的預期實際上是非常明確的，而且這個預期是可持續的，至少在一兩年之內；第三，從信貸回升數據，可以看得出，現在整個美國宏觀經濟的環境風險偏好在上升。

　　從短期來看，我們的央行仍然有控制人民幣匯率的走勢這種能力，他主要的控制手段就三個：

　　第一，通過中間價。第二，可以通過人民幣的波動區間來控制人民幣的波幅。第三，資本項目開放的程度。

　　目前，中國一是希望加強自己在國際金融市場上的話語權；二是如果人民幣要進一步國際化，需要堅挺的貨幣，如果人民幣進入貶值通道，那對它進入國際化是不利的。

　　在這種情況下，央行一定會用所有的辦法來控制人民幣的匯率保持它相對的穩定。但是，保持相對的穩定，不等于它貶值的壓力和趨勢會被改變。貶值的壓力仍然存在，為什么呢？因為一個國家它的長期匯率是取決于它的生產力，就是它經濟的生產力水平；第二是取決于它的物價水平。其實從2000年到現在，支持人民幣升值的很多因素它已經消失了，就是資本回報率、生產力水平的要素回報在下降，工資水平在上漲。

　　所以，從長期的市場來看的話，人民幣貶值只是個時間的問題，但是今年它不會大貶值，只會小波動，或者說有限的貶值。

　　油價：不會大反彈

　　油價不會反彈，油價會在低位徘徊很久，就是有反彈也是小反彈。

　　決定全球石油供給的因素主要有5個，首先是供給結構，其次是OPEC的石油政策；再其次是美元的走勢；再就是需求和地緣政治。這5個因素里面供給是最重要的因素。

　　美國的頁巖油，加上俄羅斯的原油，它極大的改變了全球的能源結構。同時，美國向中東地區進口的原油量在下降，加拿大和本土石油它的替代在不斷上升，同樣歐洲也是。

　　在需求彈性極小的情況下面，整個國際原油的價格它是取決于供給，而在供給徹底多元化的情況下面，OPEC它是很難掌控石油的價格。

　　從目前總體上來看的話，強勢美元和多元化的供給已經對國際油價的壓制造成了長期的影響，油價下行，或者說在低位徘徊是我們對目前的一個基本判斷，所以它是一個“L”形，它不是一個“V”形，也談不上是一個“U”形。

　　房地產：有效需求下滑

　　從中長期來看，人口結構和人口數量決定了對房地產的消費性需求，而這個需求從現在開始到2030年都是遞減的。現在放開“二胎”的話，等人生出來，要長大、要結婚，那是需要很長的時間，所以房地產的周期不存在一年兩年，它就是十年八年一個周期。

　　目前來看，我國的人口決定了未來對房地產的剛需是在持續的下滑；從地產的價格來看，目前一線城市的租金回報率在2.5%以下，接近日本泡沫期。就是一線城市附近的城市，實際上收入房價比也超過了8倍，也就是當年東京的水平。東京的故事我們都聽過了，東京的房屋是跌了20年，就是一直不漲。你要知道房價20年不漲，就意味著巨大的貶值；目前總體來看，房地產企業的杠桿率其實是不低的。

　　最重要的前提是你的收入水平要跟得上這個房價。所以說我們的房子會停在那里等著我們收入的增長，要等多少年，大家算一下就可以了。有效的需求是具有購買力的需要，很多進入城市的農民工他們都需要房子，可是他們夠不上對房地產的有效需求，因為買不起房子的需要是無效需求。

　　所以，未來五到十年房地產的有效需求是不足的，這里面有人口的因素，更有收入的因素，而這收入的因素就是由工資和房價比造成的，那么投資性的資金已經離開了。

　　總結：2015年買什么資產？

　　總體來說，我們認為2015年大類資產配置的主要策略：第一，增持美元資產。美元升值、人民幣貶值只是一個時間的問題，這個趨勢是看得非常確定的；第二，增加權益類。不是說跑到瘋狂的A股市場里面去炒股票去，而是在一個創業和創新的時代，新三板，包括未來的注冊制，給我們大量的企業上市創造了條件。在這種時候，投資于企業的股權應該是一個比較不錯的選擇；第三，石油和黃金，在美元強勢的情況下，黃金沒有機會，石油也很小；第四，降低固定資產，也就是房地產類的資產配置品種。

　　作者:國泰君安首席經濟學家 林采宜