本輪牛市開始於2014年7月，瘋牛開始於2014年11月，結束於2015年6月，7個月內上證綜合指數暴漲110%，僅美國互聯網泡沫、臺灣89年股市泡沫、中國08年股市泡沫的上漲速度能與之相提并論。「股災」開始於2015年6月15日，四周內上證綜合指數暴跌35%，下跌速度超過1900年之后國內、外任何一次「股災」。「股災」后上證綜合指數反彈15%，除金融、石油石化等權重股之外，幾乎所有行業、所有板塊均連續兩天實質性漲停，這在中國股市歷史上絕無僅有。中國股市先是暴漲與世界紀錄打平，然后暴跌創世界紀錄，接著暴漲再創國內紀錄。

　　反覆暴漲暴跌存問題

　　中國股市自國家隊救市后，雖一度大幅反彈，并好像穩定下來，但又再大幅回落，反覆暴漲暴跌表明，中國股市存在問題。中國股市癥結在於兩個方面：一是市場內部，股市定價機制的非理性和中國投資者的習慣，二是市場外部，政府與市場的關系仍然存在嚴重問題。在一個理性的市場，「股票價格=股票價值」。但在中國，投資者著重於摸索政府政策的意願，而不著重投資分析。當他們察覺政府樂於看到股市上升時，就一窩蜂的入市。他們不關心股票的價值是多少，他們的標準只有一個：股價能漲就行。

　　另一方面，政府與市場的關系應當是，政府提供基礎設施、制訂規則和監督規則。政府官員實不應輕易鼓勵投資者入市炒賣股票。目前制訂規則和監督規則并不成熟，例如發債審批過嚴、退市制度缺乏、內幕消息情況普遍等。本次救市的措施中，包括不允許大股東減持、限制期貨開空倉、強制上市公司公布「五選一」利好、公安部嚴查做空等，均有違市場規則。政府通過參與市場進行救市，扭轉投資者預期，是合適的，也是每個國家都在做的；但是通過修改規則來扭轉市場走向，爭議很大。如果一個市場中，規則可以隨意修改，那麼價值投資就無從談起。

　　發現股票價值很困難

　　中國股市以散戶為主，對於散戶而言，發現股票價值很困難，因涉及到宏觀經濟、行業及企業情況，再加上商業模式、財務模型、估值模型。在中國市場，「股票價格=股票價值+資本利得預期」，而股票價值所占權重很小，資本利得預期定價占主導。價會漲僅僅是因為有其他人願意以更高的價格買走股票，而買走股票的原因僅僅是預期有另一個人會出價更高。由於資本利得預期定價占主導，加上「槓桿」的因素，暴漲暴跌的常態，令中國市場更像賭場。另外，國家隊的暴力救市雖已取得一定的成績，但一定有一批投資者本要撤退而未能退，中國市場實在隱患處處。美聯金融集團研究部