作為刺激經濟的新武器，萬億專項金融債即將成為支持基礎建設的新動力。
昨日，彭博新聞社援引不愿具名的知情人士透露，中國計劃通過政策性銀行發行專項債券，用于基礎設施建設以提振經濟，總金額至少達 1 萬億元人民幣。上述專項債品種為長期限債券，由國家開發銀行和農業發展銀行兩家政策性銀行，向郵政儲蓄銀行定向發行。
今天經濟參考報的一篇報道證實了此消息。其具體提到，某省發改委的專項建設債券工作實施方案披露，國開行、農發行向郵儲銀行定向發行專項建設債券，中央財政按照專項建設債券的90%給予貼息。這批用于補充地方建設項目資本金的專項建設債券的規模，國開行大約為2000億元，農發行為1000億元，總規模為3000億。外媒報道的以農發行等政策性銀行為主的萬億專項金融債發行則可能要分批次，或在三年內完成。
高層為何決定在此時出臺專項債計劃？華泰證券分析師張晶在研究報告中提到三點原因：
第一，3-4 季度經濟下行壓力很大，1-2 季度金融業對 GDP 的拉動分別為 1.3 和 1.4 個百分點，而2014 年只有 0.7-0.8 個百分點，1-2 季度 GDP 能增長 7.0%很大程度上依賴股市的火爆，自 6 月中旬以來，股市進入調整震蕩期，股市成交量大幅下降，這會導致 3-4季度 GDP 會跌破 7.0%，經濟的下滑需要基建的發力來支撐；
第二，2014 年年底出臺了《43 號文》，融資平臺被剝離融資功能，基礎設施建設的資金來源少了一大塊，而 PPP 簽約率低的局面短時間不能改變，基建投資持續保持單月 20%以上的增速缺乏足夠的資金來源，這需要中央通過其他渠道補充資金來源；
第三，定向發行專業建設債僅僅改變的是存量債務結構，不涉及到新增貨幣供給量，在豬肉價格不斷走高，同時帶動 CPI 攀升的背景下，反映了央行穩健謹慎的立場。
國金證券補充提到，專項金融債有助于緩解廣義財政資金缺口。上半年，地方財政資金缺口較大，中央財政的動能也已極大化，預算內基建支出 4700 余億基本全部用盡；地方而言，債務置換緩解部分利息負擔、但存在收入增速下降以及基金收入斷崖的困境（基金收入下降 1.5 萬億）。
如此來看，萬億專項債是為了填補財政資金缺口，拉動固定資產投資，以抵消股市調整給GDP帶來的下行壓力，但此舉能否阻止經濟下行仍有一些顧慮，華泰報告：
第一，由于基建設施的投資需要可行性研究、立項、審批等多個環節，即使現在專項債已經湊集資金到位，可能落實到項目上還需要時間；
第二，1 萬億專項資金是否在 3-4 季度全部投放出去，如果3-4 季度只投放一半，那還是不足于抵消股市調整帶來的負面影響。基于此，我們認為，3-4 季度破 7 的概率依舊很大。
那么，為何這項新工具設定為政策性銀行向郵政儲蓄銀行發債？國金證券稱：
投融資創新具有低利率、長久期、低杠桿、促進儲蓄資金向投資轉移的特征。發行利率 90%將由中央財政給予貼息；直接定向郵儲發行有助于盤活儲蓄沉淀；以股權形式投資項目與項目久期匹配較好，并避免過度加杠桿。
至于為什么不是央行直接給國家開發銀行和農業發展銀行再貸款、PSL 或者定向降準，華泰證券認為最有可能的理由是，一方面，目前央行認為市場流動性充足，不需要提供額外的流動性；另一方面，目前政策的焦點是“寬信用”，并非“寬貨幣”。不斷攀升的 CPI 也是央行有所顧慮的地方。
這筆資金主要投向哪些領域？國金證券認為：
專項建設基金以提升有效投資為目的，項目要求“看得準、有回報、不新增過剩產能、不重復建設、不產生擠出效應”，主要投向應該在“七大投資工程包”“六大消費工程包”“新增四大包”及制造業六個重點領域；與此同時，發改委今日還發布了《增強制造業核心競爭力三年計劃（2015-2017 年）》 以及 6 個重點領域實施方案、并加速新型城鎮化相關工作推進，相關領域可能都是其投向。
國金證券還預計，這筆專項債發行啟動可能較快，估計每月至少提升 200-300 億原始資金。超 1萬億金融債或在未來幾年內分批發行，預計最快一批或于下個月實施，粗略估算每年量級為 3000 億左右，下半年估計每月 200-300 億左右量級；若考慮到乘數效應，實際產生的拉動量可能更大。
值得關注的是，后續還會有哪些政策？
分析普遍預期，財政政策或有所作為，因此除了專項金融債之外，可能還留有政策余地，將適時推出。同時考慮到債券供給量加大，而此前央行近期 PSL 下調利率 25bp，因此作為對沖性措施，適時降準的預期空間也可能滋生。