陳正偉

　　中國人民銀行11日大幅下調人民幣兌美元中間價逾千點，同時改變中間價報價機制。不少人將其視為人民幣匯率的重要改革，尽管筆者認為這確實是一種改革，但在目前中國經濟疲弱的大背景之下，其穩定經濟的意味高於改革本身。

　　為完善人民幣兌美元匯率中間價報價，人行稱，做市商在每日銀行間外匯市場開盤前，參考上日銀行間外匯市場收盤匯率，綜合考慮外匯供求情况以及國際主要貨幣匯率變化向中國外匯交易中心提供中間價報價。同時，當天人行將人民幣兌美元的中間價大幅調低了近2%，報6.2298，創有史以來最大單日降幅。

　　不等於放開匯率

　　不少人認為上述中間價改革機制讓人民幣匯率放開，但筆者并不這麼認為。事實上，在上述規定之前，人民幣匯率的中間價便是每日經過做市商報價，之后按照權重計算而得，只不過，此前做市商通常只參考上日的匯率，因此這次的變化最多就是讓做市商報價的時候要考慮更多市場的動向。

　　毫無疑問，上述中間價機制的改變有利於人民幣中間價靠近市場價格，不過，由於人行如何計算，做市商是誰，權重又是多少，這些沒有公開的因素決定了人民幣中間價機制，沒有透明的地方依舊是沒有透明，換句話說，人行對於人民幣匯率的價格仍有相當的指導作用，絕非人民幣匯率徹底的市場化。比較一下，更值得注意的是，人行是次將人民幣中間價匯率大幅下調了逾千點，人行對此的解釋是考慮過去中間價與市場匯率的點差的一次性校正，以及考慮做市商更多關注市場供求的變化。在筆者看來，這其實就是人行藉此機會一步到位令人民幣貶值，另一個角度來說，也看出內地經濟下行壓力巨大，人行繼續利用匯率貶值來騰出刺激經濟的空間。

　　人行在解讀7月份信貸數據時已經指出，近期新興市場經濟體貨幣對美元普遍有所貶值，而人民幣保持堅挺，這給內地出口帶來了一定壓力。實際上，今年以來，除了對美元匯率下跌之外，人民幣兌日圓以及對歐元等貨幣均在高位，而另一方面，上周最新公布資料顯示，7月末中國外匯儲備下降425億美元至36513億美元，過去兩個季度，中國的外匯儲備減少400億美元，是連續四個季度下降。

　　全球貨幣波動增加

　　上述數據顯示人民幣面臨巨大的貶值壓力。自2005年人民幣啟動匯改之后，過去10年人民幣有效匯率上漲了30%，人民幣的升值尽管給予貨幣國際化以空間，但同時，由於經濟轉型尚未完成，中國經濟依舊依賴出口，在近期外圍經濟疲弱，內部經濟放緩的宏觀經濟背景下，人民幣貶值成為了勢在必行。

　　在經濟上的意義而言，人民幣這次關於中間價機制的完善有利於人民幣提高市場化程度，但筆者認為，與其說是為了改革，倒不如說為了救經濟。按照目前的趨勢而言，人民幣一步到位的貶值，短期內對人民幣匯率造成壓力，但對刺激經濟，避免通縮有好處，不過，也令全球貨幣更加波動。